近期加密貨幣分析師高度關注的一項重大發展，是多個來自 2010 年代初、大額持有的長期沉睡 比特幣 錢包，在 2025 年 5 月突然重新啟動。
最受矚目的是，一個與已停業 BTC-e 交易所有關聯的錢包，轉移 了超過 3,400 枚比特幣——依現價約值 3.2 億美元——該錢包自 2012 年以來一直未啟用。這筆最初僅價值不到 5 萬美元的交易，在休眠期間價值暴增約 6,400%。
與此同時，另一個自 2013 年未動用過的地址也移動了 2,300 枚比特幣，而區塊鏈分析公司近幾週還發現至少七個額外沉睡多年的錢包——每個持有 500 至 1,000 枚不等——出現新活動。這些資金流動累計代表逾 8 億美元的比特幣，有機會重新進入流通市場。
這波錢包重新啟動，與 5 月初逾 7,000 BTC 流入主要交易所的重大資金動向同時發生，包括 Ceffu（前 Binance 託管）轉至幣安主站 2,400 BTC，以及 Coinbase Institutional、Bitfinex 的數筆大型存款。這些動作正值比特幣約落在 95,000 美元盤整期，市場熱烈討論早期持有者是否準備於本輪週期高點減碼出場。
「這類老錢包的再度活躍，通常意味著市場即將有轉折點，」區塊鏈數據平台 Glassnode 研究主管 Sara Ramirez 指出。「長期信仰者開始轉移資金，通常會為重大市場變化鋪路——但方向未必可預測。」
一些市場觀察者視這些動向為看跌信號，但交易所數據顯示更複雜現象。儘管大規模流入頻現，上週比特幣從交易所的淨流出達 15,000 枚，總交易所庫存降至 220 萬枚，創數月新低。這意味著，對於每一位可能準備出售的大戶，有更多投資人選擇長期冷錢包儲存。
鯨魚動態為何在此時格外重要
目前這一波鯨魚活躍，與比特幣第四次減半週期息息相關。2024 年 4 月的減半將礦工獎勵由 6.25 降為每區塊 3.125 枚 BTC——過去這常引領牛市，但也加劇產業經濟壓力。
北美大型礦企 Riot Platforms 已開始調整財政策略。他們於 2025 年 4 月出售了 475 枚比特幣，以維持營運流動性，顯示礦工在能源成本升與獎勵減少雙重夾擊下，財務壓力提升。
「比特幣生態體驗到多重利空利多交錯，」大型加密貨幣交易商 Cumberland 首席策略師 Marcus Chen 解釋說，「一方面，機構採納持續成長，包括 ETF 和企業庫藏分配，另一方面減半帶來的現實經濟壓力，迫使礦工重新檢視資本管理。而當沉睡錢包同時啟動，市場波動性料將加劇。」
歷史經驗也顯示，早期持有者的動作值得密切關注。2017 牛市期間，多個 2010-2011 年錢包於市值創新高前幾週甦醒。同樣在 2021 年底，一批 2013 年錢包於比特幣從 69,000 美元高點回調前夕活躍過——反映這類資金動向具前兆價值。
理解心理與市場動態
休眠十年以上的比特幣錢包，是加密生態令人著迷的特殊族群。這些錢包主常是早期支持者，當時比特幣僅一位數甚至兩位數美元入手，既坐擁巨額浮盈，也見證過每一輪牛熊週期。
這類持有者的心理因素不可小覷。許多人經歷過數次 80% 以上重挫，仍堅持不賣，帳面價值一度衝上七、八位數。當這些人終於選擇移動資產，往往意味著對比特幣未來或自身財務目標進行了根本性再評估。
「早期持有者大致可分三種，」專攻加密投資人心理行為的經濟心理學博士 Amanda Rodriguez 表示。「一是理想信仰者，無論價格高低幾乎不會賣；二是策略型累積者，會定期調整配置；三是投機型交易者，當認為市場極端時才會行動。近來錢包流動較可能屬於後兩者，結合技術面與基本面因素做出反應。」
區塊鏈鑑識顯示，這些操作背後動機多元。BTC-e 相關的 3,400 枚比特幣或屬舊戶恢復控制權，或涉及 2017 年交易所關閉後的司法程序。掌控錢包的平台曾與資金洗錢案有關，使這波動作的解讀更複雜。
其他重新啟用的錢包則展現了如遺產轉移、資安目的錢包合併、或因應潛在波動的策略布局等跡象。雖然公開鏈上數據能確認資金異動，但未經證明錢包主體身份，動機仍以揣測為主。
本輪週期值得注意的是這些異動的複雜性。與過去直接轉入交易所不同，許多近期交易分多階段進行——包括經過 CoinJoin 這類隱私增強工具，或暫存至新式錢包——再抵達最終目的地，顯示長期持有者資安意識提升。
市場情緒的領先指標
比特幣在交易所的流入與流出，一直被視為市場情緒的可靠體溫計。來自長期持有者的流入，通常預示拋壓；反之，流出則多為累積信號，代表對價格長線看漲有信心。
針對近期交易所資金流的細部分析揭示了更細緻的模式。2025 年 5 月 1 日至 7 日間，約有 7,000 枚比特幣流入主要交易所，細節如下：
- 幣安從 Ceffu 託管取得 2,400 枚、來源不明錢包 1,100 枚
- Coinbase Institutional 淨流入 1,800 枚，包括 Cumberland、Three Arrows Recovery Fund 轉入
- Bitfinex 存入 960 枚，其中約 600 枚來自曾長期沉睡的地址
- Kraken 與 OKX 合計約 740 枚來自不同來源
這些流入代表龐大資金轉移——以現價約 6.65 億美元——但須放入長期淨流出背景下解讀。Coinglass 與 Glassnode 數據顯示，同期淨流出達 15,000 枚，跨度投資人包括散戶及中型持有者，顯示他們仍在累積持有比特幣，未受大戶預期拋售影響。
「交易所流向分歧是典型的市場轉換特徵，」Arkham Intelligence 研究主管李偉表示。「當聰明資金開始調整部位，各種持有人群的操作會出現明顯對比。關鍵是高信念散戶能否承接早期鯨魚可能的賣壓，避免價格劇烈波動。」
歷來交易所流動性資料，為當前情勢提供了參照。2017 年牛市時，資金淨流入在市場高點前約 18 天見頂；2021 年則縮短至 12 天。若模式持續，近期流入或意味短中期內需保持審慎。
解讀減半後新格局
比特幣第四次減半結構性衝擊，在礦業領域表現得尤為明顯：區塊獎勵減半壓縮了整體利潤空間，迫使礦商重審資產管理方針，多家大型業者選擇售出部分庫存以維持現金流。
Riot Platforms 在 2025 年 4 月出售 475 枚比特幣即反映這一調整。隨著單枚比特幣生產成本上升至約 37,000 美元（減半前約 25,000 美元），即使幣價高企，經濟壓力仍大。其他上市礦企如 Marathon Digital Holdings 及 CleanSpark 也面臨相似狀況，但處理策略各有不同。
「減半徹底改變了礦商的經濟等式，」Galaxy Digital Mining 高級分析師陳章解釋。「即使比特幣接近歷史高點，新增供應減半也逼著業者難以分配資本。有些選擇賣幣以升級效率或擴產，也有人以舉債方式保住庫存。」
礦工賣壓正為市場供需平衡添上新變數。每日新發行量減為約 450 枚（現值約 4,275 萬美元），即使... Here is the translation from English to Traditional Chinese (Taiwan) as per your instructions. Markdown links are not translated, and the structure is preserved.
礦工的適度拋售可能影響價格動態，特別是在與長期持有者分批分配的時點重合時。
除了挖礦之外，機構也展現出策略性重新佈局的證據。監管申報資料顯示，數個比特幣ETF在四月底出現輕微資金流出，合計美國現貨ETF產品流出約4.1億美元。雖然與所有ETF資產管理總額（142億美元）相比相對溫和，但這些流出代表自2024年初這些產品推出以來，首次出現持續的淨撤資期間。
與這些可能的分批分配信號形成對比的是，像MicroStrategy這類公司則持續採取累積策略。該商業情報公司於2025年第一季又購入了12,000顆比特幣，採用現金儲備及可轉換債券兩種方式，使其持倉總量達到約213,000顆比特幣。這種企業金庫集中比特幣的現象，對市場產生了過去周期中所沒有的全新影響力。
資料揭示了什麼
除了交易所流向及錢包轉移外，複雜的鏈上指標也提供對市場狀況與潛在走勢更深入的洞察。目前幾個關鍵指標呈現出混合但大致保守的氛圍：
「交易所巨鯨比」（Exchange Whale Ratio）追蹤大額交易占總交易所流入的比例，四月底的數值為0.28——低於長期以來代表大型持有者拋壓趨緩的0.3門檻。這相對低的數據顯示，雖然部分巨鯨活躍，但尚未主導市場資金流向。
「未實現盈虧淨值」（NUPL）——即整體市場盈利能力的指標——目前約為8%，其30日移動平均線仍為負值。相比之下，前幾輪市場高點NUPL超過40%後才迎來顯著修正。現階段的溫和數值暗示，在出現大規模獲利了解之前，仍有上行空間。
「MVRV Z-Score」比較比特幣市值與已實現價值，目前處於2.4——雖高但遠低於過去周期頂部的7以上。這顯示市場似已回溫，但按歷史標準尚未進入極度高估區。
「儲備風險」（Reserve Risk）用來評估比特幣基於價格及持有行為的風險報酬關係，目前升至0.024——接近但尚未達到最適獲利出場的0.03以上水平。這顯示有經驗的市場參與者或許認為現價漸近最佳賣出點，但尚未完全到位。
或許最具參考價值的是「已花出輸出盈利比」（SOPR），用以衡量被移動幣的盈利狀況，上週平均值為1.12。明顯高於1.0的數據代表持有者動用比特幣時獲利，但與牛市末期常見的1.3以上水平相比，目前數據仍屬溫和。
「鏈上數據呈現出微妙的圖像，」CryptoQuant首席分析師Elena Kowalski表示。「我們看到長期持有者開始分批分配的早期跡象，但規模相對於前幾輪周期頂部仍然可控。2022-2023年熊市期間購入的比特幣行為，將大幅決定這次會不會演變為大規模回調，還是僅為橫盤整理。」
區塊鏈之外
市場參與者日益認識到，比特幣並非孤立於經濟大環境。當前巨鯨行為發生在宏觀經濟不確定性之下，多重外部因素可能影響持有者動態：
雖然美國聯準會近期進行了政策調整，通膨疑慮依然高企。2025年4月CPI數據顯示年增4.3%，超出市場預期，加強了比特幣作為通膨對沖工具的說法。這種環境大致支撐比特幣價值主張，同時也帶來因投資人重新評估通膨預期所產生的波動性。
地緣政治動盪在數個地區加劇，為加密貨幣市場同時帶來順風與逆風。新興市場貨幣壓力（特別是在東南亞與拉美）推高了比特幣作為美元替代品的需求，然而各國對資本流動的監管反應，卻讓交易所及機構參與者面臨合規挑戰。
傳統金融市場出現壓力跡象，美國標普500本益比經循環調整後達到36.7——接近網路泡沫時的高點。這種估值壓力為比特幣帶來複雜動能——儘管其概念定位為避險資產，但近年危機期間，與高風險資產的相關性反而提升。
近期監管動態也影響市場心理。美國證券交易委員會（SEC）持續對多家大型加密平台執法，與香港、新加坡及阿聯酋等地鬆綁的監管取徑形成對比。這樣的監理分流為市場參與者帶來機會與風險，或促使部分長期持有者對特定區域降低曝險。
「鏈上動態與宏觀因素之間的互動前所未有地複雜，」Bitwise資產管理首席經濟學家James Richardson觀察道。「早期比特幣持有者往往只靠信仰而動，很少考慮傳統金融相關性；而今，市場須同步應對貨幣政策、監管框架、機構資金流與區塊鏈基本面。」
從歷史周期學到什麼
為了正確認識當前巨鯨行動，我們可回顧比特幣歷史上的類似時期。以下三個案例值得參考：
2017年11月，約有25,000顆比特幣從2011-2012年建立的錢包轉出，且大量資金於2-3週內流向交易所。2017年12月17日，比特幣創下19,783美元高價後進入長期熊市。主要休眠錢包啟動與市場頂部間的時差約為22天。
2021年4至5月，數個長期休眠錢包在多年未動後聯合轉移了約45,000顆比特幣，正值比特幣觸及64,000美元後回跌至30,000美元。2021年11月也看到類似模式——休眠錢包在比特幣突破69,000美元的歷史高點前約莫10天開始啟動。
最近一次則發生於2023年10-11月，比特幣自週期低點回升，同樣有數個2013-2014年創建的錢包釋放約12,000顆比特幣。但跟前述案例不同，這次動向未引發短線見頂，反倒迎來後續漲勢，凸顯讀解這類訊號時必須考慮當時脈絡。
「歷史經驗告訴我們，巨鯨行動本身並非決定因素，」加密貨幣史學家、《數位黃金編年史》作者Timothy Brooks博士解釋。「其意義取決於市場結構、流動性條件以及同時期的資金流動。當前輪迴最有趣之處，是這些動作發生時間比往年減半更早，可能意味市場走向成熟、價格發現提高。」
這些案例的經驗表明，雖然休眠錢包活化往往預示著市場重大轉折，但其發生的具體方向及時機並非保證。這些信號的價值，不在於單純的資金移動，而在於其與其他技術面、基本面與情緒指標的綜合交會。
對不同市場參與者意味著什麼
面對當前形勢，不同投資人解讀巨鯨動向的策略將根據持有時間與風險容忍度大相逕庭：
長期持有者應密切留意這些信號，但毋須過度反應。歷史數據顯示，即便處於分批分配階段，比特幣在多年持有下往往回報優異。現階段鏈上指標提示需保守以對，尚不需要恐慌——尤其是對未來深具信心的投資人。
積極交易者則須為波動性升高做好準備，因流動性可能開始分散。高知名度資金流入與整體資金流出間的背離，可能導致市場深度出現斷層，在低成交量下劇烈波動。風險控管在這種環境中變得愈發重要。
機構投資人應將這些變動放於資產配置的大格局中審視。對有系統性再平衡策略者而言，當前環境也許只需加強風險控管，不必過度換倉。MVRV與NUPL等指標亦顯示市場尚未明顯泡沫，相較歷史高點仍屬溫和。
比特幣礦工的處境最為複雜。區塊獎勵縮減疊加價格潛在波動，為金庫管理帶來新挑戰。較為保守的經營者可考慮避險策略，以確保在波動市況下營運穩定。
「早期持有者傳遞的訊息，並非全面撤退而是戰術性調整，」Glassnode分析師Ramirez指出。「這些行為的節奏與規模，反映市場經驗豐富者適度鎖利但依然保有大量部位——這反映出加密市場日趨成熟的典型特徵。」
結語
休眠比特幣錢包重新啟動，加上複雜的交易所流向及機構調整，為本輪市場周期帶來一個關鍵轉折點。然而，與過往類似現象通常預示劇烈反轉不同，當前這些動態的「 that is evolving rather than overheating.
這是一個正在演變，而非過熱的市場。
Several factors distinguish this cycle from its predecessors: the institutionalization of Bitcoin through ETFs and corporate treasuries, the diversification of cryptocurrency use cases beyond pure speculation, and greater regulatory clarity in many jurisdictions. These developments create both stabilizing influences and new sources of volatility.
有幾個因素使這個週期有別於以往：比特幣透過ETF與企業財庫逐漸制度化，加密貨幣用途已擴展至純粹投機以外，許多司法管轄區也帶來了更明確的監管規範。這些發展同時帶來穩定作用及新的波動來源。
For market participants, the key takeaway is not that a major correction is imminent, but that the risk-reward balance is shifting. The behavior of early adopters - those who have witnessed every phase of Bitcoin's development - provides valuable signals about how experienced investors view current market conditions. Their actions suggest increasing caution but not yet alarm.
對市場參與者來說，重點並非重大修正即將發生，而是風險與回報的平衡正在改變。早期採用者——也就是見證比特幣每個發展階段的持有人——的行為為我們提供了經驗豐富投資人如何看待當前市場情勢的有價值參考。他們的動作顯示出越來越謹慎，但尚未到達警戒的程度。
As Bitcoin navigates its fourth post-halving cycle, the movements of these digital pioneers offer a reminder that in cryptocurrency markets, history may not repeat, but it often rhymes. The wisdom of the whales lies not in timing the market perfectly, but in recognizing when the fundamental narrative and technical setup begin to change.
當比特幣邁入第四次減半後的循環時，這些數位先驅的動作提醒我們，加密貨幣市場的歷史可能不會完全重演，但經常會有相似的節奏。巨鯨的智慧並不在於精準掌握買賣時機，而在於察覺到基本敘事與技術格局開始轉變的時候。
The coming weeks will reveal whether these early signals develop into a broader distribution phase or simply represent portfolio rebalancing within an ongoing bull market. Either way, they underscore the value of monitoring the blockchain's most experienced participants - those who have seen it all before and lived to tell the tale.
接下來幾週將會揭曉，這些早期信號是否會演變成更廣泛的分配階段，或僅僅是持續牛市中的資產再平衡。無論如何，這都強調了觀察區塊鏈中最有經驗參與者動態的重要性——那些先前已歷經風雨，最終存活下來並能述說這些故事的人們。