前 BitMEX 執行長 Arthur Hayes 發布了一份振奮人心的新分析，指稱下一波美國政府債務融資，將不再由聯準會主導，而是來自私人部門——由大型美國銀行發行的 穩定幣。Hayes 在 7 月 3 日的 Substack 文章中闡述，因財政壓力、銀行誘因及區塊鏈基礎設施碰撞，或促成「隱形量化寬鬆」政策，最終將使比特幣、以太坊及更廣泛的加密產業受益。
根據 Hayes 的說法，財政部長 Scott Bessent 正面臨 史無前例的挑戰：2025 年要出售超過 5 兆美元的國債，用於再融資到期債務及新赤字，並努力將 10 年期國債殖利率維持在 5% 以內。如聯準會因貨幣緊縮而無法進場購債，財政部需尋找新的流動性來源，以防殖利率飆升與金融市場動盪。
Hayes 認為，解決方案已逐漸啟動：銀行以穩定幣代幣化美元存款，再投入於短天期美債。這些代幣化美元將成為高效率流動性載體，使大型銀行可從利差中獲利，並支持政府債務發行。
前加密貨幣交易所高層特別點名摩根大通日前宣布推出的 JPMD 代幣，該代幣將於 Coinbase 的以太坊 Base 網絡運作，象徵關鍵轉捩點。JPMD 讓銀行能將客戶存款數位化並自動化合規流程，潛在可節省數十億美元營運成本。
“這些代幣化存款可自動完成 KYC/AML 合規節省成本、釋放資本，並讓銀行透過購買國庫券獲得安全收益。”Hayes 表示。 他估算，若摩根大通等「大到不能倒」的銀行推動穩定幣，將釋放高達 6.8 兆美元的國庫券購買力。
這一機制在效果上類似量化寬鬆，形式卻不一樣。不再是聯準會印鈔購債，而是商業銀行以客戶存款發行數位美元，並用於吸收新發債務。Hayes 形容這是隱性注入流動性的「偽裝成創新的流動性火箭筒」。
他甚至指出，共和黨曾提議取消聯準會存款利息，這可能迫使銀行將高達 3.3 兆美元閒置資金重新分配到美債，進一步推升國庫券需求。
監管政策或將讓銀行壟斷穩定幣
這場轉變對穩定幣格局也有重大影響。Hayes 指出，像 GENIUS Act 這樣針對美國穩定幣監管的立法，實際上可能讓大銀行壟斷合規穩定幣發行。
“真正的穩定幣機會不是下注像 Circle 那種傳統金融科技公司，”Hayes 語帶諷刺地說，“重點在於美國政府乾脆把數兆美元流動性能量的鑰匙交給了這些大到不能倒的銀行。”
若摩根大通等銀行僅將部分存款轉換成穩定幣，潛在利潤也相當驚人。Hayes 推測，透過數位基盤獲得高利差無風險 T-bill 收益，甚至可能讓摩根大通市值翻倍甚至三倍。
這也讓像 Circle、Tether 這類傳統穩定幣發行商面臨結構性成長限制。在監管單位偏好銀行發行方案的情境下，市場格局或大幅改變。
比特幣與以太坊：最大贏家
Hayes 認為，比特幣將從金融基礎轉型受益良多。隨穩定幣發行加速、國債需求由代幣化流動性滿足，美元供給將上升，實質殖利率可能下滑——這是歷史上有利於加密資產的條件。
「比特幣在流動性擴張、殖利率壓縮時最為強勢，」他說。「這是債務貨幣化，只不過不是聯準會主導，而是私人銀行用穩定幣吸納主權債。」
受益的也不僅有比特幣。Hayes 也看好以太坊作為這場金融轉型的關鍵基礎設施。JPMD 與其他銀行穩定幣多數選擇基於以太坊網絡（如 Base）發行，進一步強化以太坊作為現實資產結算主流層的地位。
「這是穿著以太坊外衣的債務貨幣化，」Hayes 強調，若大型金融機構在以太坊網絡結算穩定幣，將大幅提升驗證者、L2、區塊空間需求。
儘管 Hayes 沒多談以太坊投資邏輯，分析人士指出 ETH 的質押收益為機構提供與比特幣不同的收益選擇，有潛力讓以太坊成為一種「數位債券」。
宏觀態勢：聯準會主導流動性時代終結？
Hayes 的宏觀論點在於貨幣和財政協調模式出現轉型。當聯準會受制於通膨，無法像過去透過購債直接注入流動性，財政部只好轉向銀行，而銀行則擁抱區塊鏈。
這與近期市場趨勢一致。自 5 月 1 日以來，美國現貨比特幣 ETF 已流入近 100 億美元，彰顯機構資金在財政與政治不確定下持續加碼。同時，交易所 BTC 餘額持續下降，暗示長線投資者積極累積，預期流動性持續擴張。
Hayes 仍提醒，短線風險不可輕忽。財政部戶頭（TGA）若在短期內迅速補足，可能暫時抽走市場流動性，類似過去債務上限危機。但他直言這會是短暫現象，最終還是會被幕後醞釀的更大流動性浪潮所掩蓋。
最後思考
對加密投資人而言，Hayes 的分析凸顯去中心化金融、銀行基礎與主權債融合的時代來臨。曾經僅是交易週邊商品的穩定幣，現已成宏觀工具，重塑全球資本流向。
銀行有穩健收益，政府找到新買家，加密資產迎來流動性順風，而像以太坊這樣的區塊鏈，則成為新型金融體制的核心基礎設施。
若 Hayes 判斷正確，加密貨幣下一章將不再靠消費者投機，而是深度融入主權金融：穩定幣解決赤字融資，比特幣與以太坊則隨代幣流動性起舞。