Bitcoin 近期價格走勢代表市場正處於轉型期，而非牛市失敗，Galaxy全公司研究主管Alex Thorn於10月23日受訪時雖然如此表示，但將年終目標價下修約三成。Thorn將預測由先前的15萬美元及18.5萬美元，下調至13萬美元，主因是美中關稅風險限制了短期漲幅，儘管機構持續進場。
重點整理：
- Galaxy的Alex Thorn將比特幣年終預期由185,000美元降至130,000美元，認為壓抑漲勢的關鍵來自於關稅不確定而非基本面疲弱。
- 比特幣90日實現波動率約為29，大幅低於2017及2021年周期高點，主要因資產由早期持有人轉向機構投資人，經由現貨ETF及財富管理平台實現。
- 全球四大託管銀行已有三家推出或宣布數位資產服務，摩根士丹利允許顧問經由現貨ETF建議2-4%比特幣配置。
關稅不確定性讓漲勢停滯
Thorn 形容近期的行情是「類似橫盤震盪」，比特幣儘管持續創下新高，卻猶如「攀爬著擔憂之牆」。他指出波動度已被壓低，但上行空間受限於市場外部因素。
Thorn認為，主因來自10月10日有關美國可能對中國商品徵收100%關稅的言論，這些消息造成槓桿清算，結束了比特幣10月原本的強勢走勢。
「只要美中關稅戰降溫，風險資產很快會重新走回正軌。」Thorn表示。
他並不認為比特幣的基本面或採用趨勢出現結構性問題，「我不認為這對牛市有更深層威脅」，他說，問題在於外部風險偏好，而非資產本身。
Thorn預計雙方將達成某種妥協，不看好貿易衝突長期延續。他也淡化聯準會下次會議對比特幣的直接影響，但提到該行掌握的專屬經濟數據可能會有特殊分量，「他們會拿到數據，我們拿不到，但他們會透露部分資訊」，他如此表示。
機構轉向重塑市場結構
研究主管認為今年比特幣走勢呈現「階梯式震盪」，價格歷經10萬至7.4萬再到12.6萬，最後在10.8萬附近盤整，隨後有所推升。目前報價為11萬1,183美元。這種震盪伴隨實現波動率下降，反映市場結構在變化，而非單純走弱。
Thorn指出，「舊持有人大量拋售給新買家」讓關鍵價位產生阻力，但也讓持有更分散、市場趨於成熟。他將10萬美元視為心理與結構分水嶺：「這也許能區隔一個時代，10萬美元前與後的比特幣世界會很不一樣。」
這波轉變由被動、長期的機構配置者，持續承接早期投資者的供給。
Thorn提及貝萊德與富達正推進比特幣「數位黃金」概念，摩根士丹利已讓顧問透過現貨ETF建議2-4%配置。四大全球託管銀行中共有三家已推出或宣布數位資產保管服務，僅剩一家尚未跟進。
「我認為早期比特幣持有人的時代真正走入尾聲了。接下來這個階段，比特幣將成為更多人資產配置中的宏觀商品。」
這種動態說明了比特幣為何尚未像黃金那般交易，儘管敘事層面時常被拿來比較。Thorn認為市場會跟隨邊際資金流動，目前這些籌碼仍將比特幣視為風險資產。黃金本波的走強主要來自「離岸市場」，買盤集中於「歐洲與亞洲交易時段」，與外國央行及主權基金降低美國曝險一致。反觀比特幣，依然受制於風險偏好。
Thorn指出，隨著更多供應進入投資顧問平台與被動型產品，這種分歧終將收斂。「貝萊德正讓數位黃金敘事冷卻」，他補充，機構持有佔比上升後，比特幣將「更像避險稀缺資產而非純風險資產」。
關鍵術語及市場背景
比特幣ETF（交易型基金）讓投資人可透過傳統券商帳戶獲得比特幣曝險，毋須直接持有數位貨幣。2024年初獲批的現貨ETF實際持有比特幣，不是衍生品，對於面臨監管或營運困難的機構來說極具吸引力。
實現波動率是指一定期間（如30、60或90天）內的實際價格波動。讀數較低代表價格較穩，這也是機構投資人偏好之特徵。
目前90日實現波動率維持在29，較歷史比特幣波動顯著降低。
託管銀行負責金融資產的安全保管與管理。他們進軍數位資產託管，為機構採用提供了受保、合規的解決方案並符合信賴標準。
更廣泛的總體壓力增添複雜度
Thorn將人工智慧資本支出激增視為「市場最重要的趨勢」，其對比特幣的影響尚難判斷。這波支出浪潮，可能接近投機高點，也可能進入具國家戰略意義的階段，如同曼哈頓計畫。若為後者，則會對流動性、利率、能源與半導體市場帶來外溢效應，超出一般科技循環範疇。
對比特幣而言，短線關鍵仍是關稅政策。其微觀市場結構中，被動型ETF買盤在整數旗幟價位持續吸收原始供應，導致價格圖型既沉重又穩定，與過往一破新高就強勢拉升的格局大異其趣。
總結
Thorn強調，市場更多展現韌性而非爆發性成長。他認為牛市未結束，而是結構發生演變。從集中投資人分散到機構組合，雖然短期產生阻力，卻為後續行情建立了更穩定的基礎。關稅疑慮成為風險資產（包括比特幣）復甦的最大障礙。若貿易緊張降溫，將有機會重現10月失去的上升動能，否則不確定性長期存在則可能讓價格維持橫盤格局。