Grayscale 投資公司週三向美國證券交易委員會（SEC）提交 S-3 註冊聲明，擬將其 Zcash 信託轉型為現貨交易型基金（ETF），這是首度有受監管的隱私幣加密貨幣投資工具嘗試進軍美國市場。
這次遞交申請僅約莫在 Grayscale 於 NYSE Arca 推出 Dogecoin ETF 後一週，並延續了 2024 年 Grayscale 成功將比特幣與以太坊信託轉為現貨 ETF 的趨勢。
目前 Zcash 信託持有約 394,400 枚 ZEC，估值達約 1.97 億美元，是目前隱私幣領域的機構大戶之一。
董事長 Barry Silbert 於 X 平台表示，他對轉型樂觀，指出早在 2017 年 Grayscale 就已推出 Zcash 信託，「遠早於隱私成為熱門投資主題」之前。
這一時機正好遇上機構投資者對隱私數位資產熱情高漲，特別是在納斯達克上市的 Reliance Global Group 宣布將全數數位資產金庫佈局至 Zcash 之後。
發生了什麼事
擬議中的 ETF 將持有實體 Zcash，並追蹤 CoinDesk Zcash 價格指數；其份額將以 10,000 單位籃子發行與贖回，由授權參與者經現金訂單操作。申請同時配合 19b-4 規則變更請願書，一旦監管批准，基金將以 ZCSH 代碼於 NYSE Arca 掛牌。
Grayscale 憑藉資產規模、過往申報記錄及在 2024 年成功將比特幣和以太坊轉型為現貨 ETF，具備使用 S-3 表格的資格。此一精簡之註冊流程，讓成熟發行商能更快推進 SEC 核准程序。
根據申請資料，信託於 9 月 30 日凈資產價值約 2970 萬美元（主市場），非 GAAP 資產淨值約 2980 萬美元，當時約持有市面上 2.4% 的 ZEC流通量。
Coinbase Custody 為保管機構，Coinbase 為主要經紀商，紐約梅隆銀行則負責過戶代理及管理。該基金年費 2.5%，與 Grayscale 現有信託費率一致。
Grayscale 法律總監 Craig Salm 強調，Zcash 之隱私設計如隱蔽交易及 zk-SNARKs 功能，對於區塊鏈隱私保護至關重要。他表示：「因此我們認為 ZEC 是配置數位資產多元組合的重要一環。」
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為什麼重要
此申請出現於 Zcash 快速普及與價格漲幅之後。根據行情數據，ZEC 在 90 天內一度從 $730 回落至約 $500，前期漲幅超過 1200%。
Reliance Global Group 於 11 月 25 日宣布其數位資產全面轉向 Zcash，隨即吸引行業關注。這家納斯達克保險科技公司完全退出比特幣、以太坊、Cardano 及 XRP 等專注於 ZEC，背後是深入戰略檢討之產物。
Reliance 指出，Zcash 基於比特幣的 UTXO 架構，加上選擇性隱私與披露設計，有助於滿足機構與法規需求。該公司於 11 月 26 日額外增持 ZEC，展現對其長線潛力的「高度信心」。
信託轉為現貨 ETF，可為市場帶來較現行封閉式信託（現於 OTCQX 交易，對淨資產價值有顯著溢價與折價波動）更廣泛且受監管之投資者途徑。藉由 ETF 發行與贖回籃子，能使 NYSE Arca 的市場價格更接近資產本身價值。
加密幣 ETF 獲 SEC 核准的時長差異大。過去 Grayscale 轉型案（如 Dogecoin Trust）約花三個月，部分多幣 ETF 則可長至一年。核查重點將聚焦於市場操縱防範和資產託管解決方案。
最後看法
Grayscale 針對隱私幣 ETF 發展，展現機構對強化交易機密性的加密貨幣日益重視。Zcash 雙交易架構（同時支援透明與隱蔽轉帳），兼顧合規稽核靈活性和隱私，成為同類協議的亮點。
本次申請展現 Grayscale 持續依循監管明確化後，將現有信託逐步轉型為 EFT 的策略。最近亦完成 XRP、Solana、Dogecoin 等基金轉型，然而 Dogecoin ETF 首日交易量僅 140 萬美元相對黯淡。
全球針對隱私幣監管仍存分歧，部分交易所因非法用途疑慮加強合規限制。不過，Zcash 選擇性披露和零知識加密技術如 Sapling 與 Halo 2，兼顧隱私與機構治理需求。
若此案獲批，將成為美國首支專為隱私加密貨幣打造的受監管投資工具，或將樹立相關產品之範例。此轉型也讓 Grayscale 有望未來在主要交易所上市後，進一步擴展美國本土以外之合格投資人參與。
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