加密貨幣借貸機構 Ledn 於週二完成 1.88 億美元資產擔保證券的銷售，在為支持這筆交易的貸款中約有四分之一被強制平倉後，完成了首筆公開的 Bitcoin (BTC) 擔保債券交易。
比特幣自 1 月中旬以來下跌 27%，在交易完成前觸發自動拋售機制。
這筆交易包含 兩檔債券，其中投資級 BBB- 分級的定價為較基準利率高出 335 個基點。
Jefferies Financial Group 擔任唯一的結構設計與簿記管理機構。
結案前的強制平倉
比特幣在 2 月初跌至約 60,000 美元，觸發 Ledn 貸款投組的保證金追繳，迫使其在 81.4% 貸款價值比（LTV）以下強制平倉約 1,300 筆貸款。
根據 S&P Global Ratings，這些強制平倉將資產池從產生利息的貸款轉為現金，同時仍維持 2 億美元總擔保品。
截至 2025 年 12 月 31 日，這些債券由 5,441 筆貸款擔保，分散於 2,914 名借款人，合計本金 1.991 億美元。貸款的加權平均利率為 11.8%，並由約 4,079 枚比特幣作為擔保，當時估值為 3.569 億美元。
資產擔保證券發行人很少在完成銷售前就大比例強制平倉支撐性貸款，這凸顯以高度波動的加密貨幣作為擔保品來打造結構性商品的難度。
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標普的風險評估
S&P Global Ratings 將比特幣的歷史波動性與再投資風險列為主要隱憂。該機構指出，Ledn 是依據比特幣擔保品，而非借款人的信用狀況來承作貸款，使得傳統績效指標的適用性受限。
在壓力情境下，標普對投資級分級模型推演顯示，違約率為 79%，回收率為 68%。該機構警告，在其建模的壓力水準下，債券持有人可能面臨接近三分之一本金的損失。
根據標普說法，Ledn 的自動強制平倉系統在七年間已處理 7,493 筆貸款，未出現本金損失。該借貸機構要求當貸款比率超過 70% 時，借款人必須補充比特幣，並在 80% 時處分擔保品。
週三，比特幣交投於約 67,400 美元，較 2025 年 10 月高於 126,000 美元的歷史高點下跌約 46%。
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