美國證券交易委員會（SEC）於週一發布指引，宣布流動質押活動及相關代幣在聯邦法律下不構成證券發行。此舉為包括Lido Finance等主要平台在內的總值超過650億美元的去中心化金融（DeFi）行業帶來監管明確性，而Lido Finance目前管理資產逾310億美元。
重點須知：
- SEC認定流動質押憑證代幣不符合Howey測試標準，因此相關平台及二級市場參與者無需進行證券註冊。
- 根據DefiLlama數據，Lido Finance以310億美元總鎖定價值排名第二大DeFi協議，僅次於Aave的340億美元。
- 行業專家認為，該指引消除了現貨以太坊ETF引入質押功能的最後一個監管障礙。
監管架構逐步成形
SEC主席Paul Atkins將此聲明形容為「在澄清不屬該會管轄的加密資產活動方面向前邁出重要一步」。此次8月5日發佈的指引，明確針對流動質押憑證代幣，包括Lido Finance提供的stETH及Jito於Solana上發行的JITOSOL。
委員會將流動質押定義為：通過協議質押數位資產，換取流動質押憑證代幣。這些代幣作為資產所有權的證明，同時持有者可獲得質押報酬。新指引下，這類協議發行的憑證代幣因不具備Howey測試下的投資合約特徵，避免被歸類為證券。
新的監管架構允許流動質押服務商鑄造、發行及贖回憑證代幣，無需向SEC註冊。二級市場參與者同樣可自由買賣。指引指出：「參與鑄造、發行、贖回質押憑證代幣，以及進行二級市場交易的相關人員，毋須依證券法向本會註冊該等交易。」
市場影響及業界回應
新指引為先前阻礙機構參與流動質押平台的監管不確定性帶來解決方案。以太坊轉為權益證明（PoS）後，促成了Lido Finance、Rocket Pool等協議蓬勃發展，總鎖定價值達數十億美元。
Lido Finance目前依DefiLlama統計暫居第二大DeFi協議，截至8月6日管理資產規模達316.8億美元。消息發布後，平台治理代幣LDO下跌0.47%。Aave仍以超過340億美元鎖倉量排名第一。
業界人士普遍歡迎此一監管明朗化。Sei Network於X平台發文稱，該指引將促使「產品更完善、網路更強大」。此聲明也大幅減少了Gary Gensler擔任SEC主席期間DeFi平台所憂慮的執法風險。
ETF分析師Nate Geraci認為，該指引「掃除SEC批准現貨ETH ETF質押功能的最後障礙」。他並指出，流動質押代幣有助於現貨以太坊ETF的流動性管理，回應SEC過往對此類投資工具的疑慮。
Atkins強調，委員會致力於就「聯邦證券法與新興科技及金融活動的適用性」提供明確指南。這番聲明標誌著SEC有別於過去對DeFi不確定監管路線上的重大轉變。
重點術語解析
流動質押允許加密貨幣持有者在保有流動性的同時賺取質押獎勵。傳統質押需長時間鎖定資產，導致不具流動性。流動質押平台則發行可交易的代幣，代表質押部位，解決此一難題。
總鎖定價值（Total value locked）衡量存入DeFi協議中的資產美元價值，屬於平台用戶採納程度及信心的重要指標。DeFi指建基於區塊鏈的金融應用，運作時不需傳統銀行此類中介機構。
Howey測試用以判定某項交易是否構成證券法所稱投資合約，檢查參與者是否將資金投於共同事業，並期望由他人努力獲利。不符合此測試的資產，通常可豁免適用證券法。
結語
SEC此番指引，為管理數十億美元加密資產的流動質押平台帶來長期以來期待的監管明確性。此決定不僅消除證券歸類疑慮，亦有望為機構資金及以太ETF質押功能鋪路。