美國證券交易委員會（SEC）日前發表聲明，終於對加密貨幣領域最具爭議的監管問題之一──權益證明（PoS）區塊鏈質押是否構成聯邦法律下的證券交易──做出明確說明。
SEC下屬公司金融部於5月29日宣布，大部分PoS質押活動均未達到1933年證券法或1934年證券交易法中對證券的定義。這項指引涵蓋自主質押、第三方驗證人支援及托管質押服務，對加密產業，尤其想為投資人提供質押獎勵的加密ETF（交易所買賣基金），具有深遠影響。
根據SEC內部法律見解，若PoS質押的獎勵來自區塊鏈協議本身（而非第三方經營活動），則不符合Howey測試中對證券的定義。Howey測試是一種用來判斷資產是否構成投資契約（也就是證券）的四重標準。由於質押收益直接來自協議運行，而非中心化推廣者，因此SEC部門認為這類活動不會觸發聯邦證券法。
實務上，這表示只要參與者不是依賴第三方產生收益，僅將自身資產鎖定於PoS系統協助網路安全並獲取收益，就不算從事證券發行。該聲明亦指出，包含提前贖回或削減保險等機制，本身並不構成證券。
SEC內最支持加密貨幣的專員Hester Peirce在公開場合呼應部門邏輯，指出：「提供安全性本身不是證券。」Peirce長期主張，監管應更明確，讓監管與創新並行不悖。
對加密ETF及資產管理業的影響
SEC此舉有望開啟新一代支援質押的加密ETF。此前，因質押法律地位模糊，基金發行人無法將質押獎勵納入現貨加密ETF，特別是以太坊產品。
包括Grayscale和ARK Invest等ETF提供者一直遊說，希望能在產品中加入質押功能。今年四月，SEC延長了有關是否允許以太坊ETF質押審查期，預計最終決定將於2025年7月出爐。此次澄清或大幅提升通過機率。
「這對想推質押功能的ETF業者很重要，」Crypto in America主持人Eleanor Terrett表示，此聲明顯示監管態度經過數月猶豫後有所轉向。
法律界看好質押成為加密基金標配之一。Jito Labs法務長Rebecca Rettig強調，質押是許多PoS網路核心功能，與ETF結合可提升報酬與參與度。
對發行商而言，ETF納入質押可讓其提供以太坊與其他PoS代幣的孳息版本，在激烈競爭市場中提升吸引力。然而，營運與託管挑戰猶在。基金內部質押帶來委託權、削減風險以及ETF是否應積極參與鏈上治理等多項疑慮。
內部分歧與法律複雜性
儘管SEC公司金融部邁向明確化，機構內並非人人同意。由拜登任命的民主黨專員Caroline Crenshaw就明確反對。她指出，工作小組的指引忽視了判例，且未真實反映質押平台的實際運作。
Crenshaw強調，多項聯邦法院裁決已將「質押即服務」安排（尤其由中心化中介運營者所提供者）歸類為投資契約。在她看來，SEC最新指引未區分自助質押和主打資金池、承諾被動收入的平台。
Crenshaw說：「這些聲明形塑的法規圖像不完整，與其說是釐清，反倒可能造成混淆」。她也警告，如此指引或許「弊大於利」，讓市場參與者過度自信，尤其在監管執法尚未定型的領域。
此聲明凸顯SEC內部對加密貨幣監理立場的持續分歧。SEC已多次對Kraken、Coinbase等平台未將質押服務註冊為證券採取執法行動。Crenshaw的批評說明，公司金融部雖將部分質押類型排除在證券規範外，但在界線模糊的平台上，執法政策仍可能傾向嚴格。
加密貨幣監管大局中的質押
SEC最新質押立場，與今年三月針對工作量證明（PoW）挖礦的釐清呼應。彼時，該機構同樣指出，自主挖礦不構成證券發行，顯示意在區分去中心化協議活動與中介金融商品的廣泛努力。
這些澄清顯示，SEC正朝認可協議層級參與（無論是挖礦還是質押）與由中介銷售金融產品間根本區別的方向前進。不過，這種細緻分法也讓同時運作於兩者間的平台，在合規上愈加複雜。
例如，將用戶資金集中質押的中心化交易所與託管錢包，可能仍會被視為證券提供者，端看其服務推廣方式。自主保管質押與質押服務，界線模糊，未來恐成監管焦點。
最後想法
SEC這項新立場，勢必影響國會討論加密監管——目前多項立法提案正爭取建立數位資產全盤規範。
有關質押的明確性，也可能影響他國監管機構政策制定，特別是在經常效法美國證券法治模式的法域。
眼下，ETF發行商與PoS參與者可謂獲得了「有條件的綠燈」；然而，鑑於局內提醒信號不斷，隨著以太坊ETF 7月審批大限將至，產業各界必將緊盯質押是否能成為受監管理財產品的標準功能，抑或仍徘徊在監理灰區。