Sky，這個去中心化金融協議（前稱 MakerDAO），已提交提案，計畫利用其 80 億美元資產負債表及標普給予的 B- 信用評等，來管理 Hyperliquid 的原生穩定幣 USDH。此提案發布之時，正值多家企業爭奪去中心化金融領域最具價值合約的主導權，Hyperliquid 平台中持有 55 億美元 USDC 存款，約占該穩定幣全部供應量的 7.5%。
你不可不知
- Sky 提供 USDH 持有 4.85% 收益及 22 億美元的即時兌換流動性，這些都建構於其現有基礎設施之上
- Hyperliquid 上月交易量近 4000 億美元，使穩定幣管理合約變得極具吸引力
- 驗證者將於 9 月 14 日在 Sky 以及包括 Paxos、Frax、Agora 和 Native Markets 等公司間投票決選
競爭白熱化
這場爭奪反映出傳統金融和去中心化協議之間爭奪加密基礎設施話語權的廣泛張力。Hyperliquid 邀請多家發行方競逐 USDH 發行權，驗證者將於 9 月 14 日投票決定。Hyperliquid 基金會會選擇不參與投票。
Sky 擁有七年營運經驗，與新進競爭對手拉開差距。
此協議更是首個獲主要信用評級機構評等的 DeFi 平台。其提案強調以成熟系統而非實驗性方法確保財務穩定。
Sky 承諾所有 Hyperliquid 上持有的 USDH 可享 4.85% 收益，高於現時國庫券利率。這些營收將用於 HYPE 代幣回購並貢獻於 Hyperliquid 援助基金。Sky 也承諾通過匯率穩定模組（PSM）提供 22 億美元即時兌回流動性，提升機構級交易者大額操作信心。
企業挑戰者提出替代模式
其他競爭者則以不同的價值主張設計提案。受監管穩定幣發行商 Paxos 承諾將 95% 準備金收益用於回購 HYPE，並提供 USDC 零手續費遷移服務。
Frax 標榜社群為中心，承諾 100% 國庫券收益直接回饋用戶，而非由發行方保留。這與傳統發行方保留營收的做法形成對比。
Agora 透過與 State Street、VanEck 及 MoonPay 等機構合作，展現其機構級資源。
該公司強調中立性並承諾將 100% 淨收益用於 HYPE 回購。
然而，Native Markets 因為與 Stripe 的 Bridge 平台聯動，以及涉及 Stripe 的 Tempo 區塊鏈、錢包供應商 Privy 的潛在利益衝突，遭社群質疑。
Ethena 也表達提交提案興趣，使競爭場面更加擁擠。各參與者分別具備監管合規、收益生成等獨特優勢。
財務條款與技術基礎設施
Sky 的提案包含一項 2500 萬美元的「Hyperliquid Genesis Star」計畫，靈感來自 Sky 生態系的 Spark 代幣耕耘機制，已吸引逾 10 億美元鎖倉總值。此舉旨在啟動 Hyperliquid 上的 DeFi 活動，並有潛力吸引數十億額外存款。
該協議已承諾將自家回購機制（年創利超過 2.5 億美元）遷移至 Hyperliquid 平台。
這一動作將使 Sky 有效營收機制直接整合進 Hyperliquid 的基礎架構。
Sky 的 Peg Stability Module 是其一大技術優勢，提供機構級流動性管理。該系統多年間成功運作，能在市場波動下完成大額兌換且維持價格穩定，符合驗證者對 USDH 市場穩定的期待。
關鍵加密金融術語解讀
穩定幣是一種旨在與美元等參照資產維持穩定價值的加密貨幣。鎖倉總值反映 DeFi 協議中持有的加密資產規模，是用戶採用度與信任程度指標。「收益農耕」允許用戶透過提供流動性賺取回報。
Peg Stability Module（匯率穩定模組）確保穩定幣價格波動受控，允許用戶按既定價格進行兌換。在 DeFi 領域，信用評級極為罕見，Sky 自標普獲得的 B- 評級對機構採用具有重大意義。回購計畫則透過市場購回流通代幣以減少供應，有機會提升持有者價值。
驗證者投票是去中心化網絡進行治理決策的關鍵方式。代幣持有者或指定驗證者將對協議升級及合作方案進行表決。本次 9 月 14 日的投票不僅決定 USDH 技術方案，也將影響 Hyperliquid 未來的戰略方向。
對市場結構的啟示
這場競爭凸顯 DeFi 與傳統金融機構間的動態變化。若 Sky 勝選，將強化去中心化金融在加密基礎建設的重要地位；倘若由企業競爭者取得勝利，或許將顯示機構派已逐漸取得主導權。
Hyperliquid 此次決定影響不僅限於財務條款，所選合作方亦將塑造用戶如何與平台互動及可享受的服務。若延攬傳統金融巨頭，機構採用速度或大幅提升，但去中心化精神亦可能因此受損，與加密社群價值有所衝突。
結語
9 月 14 日驗證者投票將決定 Hyperliquid 將走向 Sky 的去中心化方案，抑或選擇由企業派打造另一種風險報酬模型。這不僅左右 USDH 發行架構，也關乎未來加密基礎設施究竟是由去中心化協議主導，還是逐步落入擁有區塊鏈野心的傳統金融機構之手。