由 Tether 聯合創辦人支持的知名穩定幣協議治理代幣，價格自高點暴跌逾 80%，引發內線交易指控，也讓多個神祕錢包大賺數百萬美元之協同拋售行為備受質疑。
STBL 是一個由 Tether 聯合創辦人 Reeve Collins 共同推出、主打「Stablecoin 2.0」的協議治理代幣。其幣價於 2025 年 9 月 24 日曾觸及 約 0.60 美元歷史高點。幾週後即暴跌至 0.08 美元，導致眾多散戶慘賠。鏈上分析則揭露，在這段極度波動的發行情境下，有複雜的交易行為趁勢提取超過 1,000 萬美元利潤。
這波拋售潮讓項目陷入信任危機，10 月主打的 USST 穩定幣也發生脫鉤，加劇外界對內部人士利用特殊資訊獲利的猜疑。
區塊鏈分析揭露關聯錢包
該爭議於 9 月中爆發，區塊鏈分析平台 Bubblemaps 公布分析，指出 STBL 前五大交易量錢包「可疑地互相關聯」，合計獲利超過 1,000 萬美元。
根據 Bubblemaps 調查，這五大地址收到資金投入的時間極為同步，資金來源透過 Tornado Cash 洗幣服務混淆，再用機器人從 Venus Protocol 鏈上借出 USDC，執行協調化操作。
這些動作的時機引發了加密圈熱議。這些錢包於 9 月發行階段大量累積 STBL，之後於散戶湧入高峰期有計劃性地出貨，實現 超過 1,000 萬美元利潤，隨後代幣暴跌。
「我不喜歡這些狙擊者，他們也許是內線，也許不是。但我的 $STBL 持倉已經嚴重虧損了。」一位 X 平台用戶如此寫道，反映眾多散戶在高點接盤的心聲。
Bubblemaps 強調，這些機器人錢包不僅於 STBL，有提取其他專案代幣價值的紀錄，顯示或許存在操縱、前置交易或獲知內幕資訊的專業化交易模式。
團隊否認涉入，承諾資訊透明
STBL 執行長 Avtar Sehra 強力否認有團隊參與協同行動，並稱這批賣家「是組織化、專業化賬戶」，而不是普通投資人。不僅他本人，團隊聯合創辦人 Reeve Collins 也明確否認團隊成員參與此次拋售。
團隊於聲明中回應指控：「我們正專注於協議與社群的建設，配置與解鎖規則未變。且本季要解鎖的代幣將不會被鑄造，也不會流通。」
團隊強調，國庫運作一直保持透明，團隊配置與解鎖進度皆未異動。10 月 4 日聲明更指出，官方與投資人錢包爭議期間未做任何操作，第四季可流通的代幣僅有 5% 用於營運支出。
儘管多次重申無涉，但投資人信心已遭重挫。STBL 市值自高點約 3 億美元暴跌 至 4,000-5,000 萬美元，目前幣價僅約 0.08-0.11 美元，距離歷史高點大跌 80–85%。
穩定幣脫鉤加劇危機
治理代幣暴跌，主因之一還有協議主力產品頻遭作業難題。10 月 10 日 STBL 推出主打穩定幣 USST，卻在 Curve Finance 列出後數小時即跌破 1 美元，最低至 0.96 美元。
雖然該幣標榜由 Ondo Finance 的 USDY 國債收益資產擔保，但卻因流動性嚴重不足，上市時 Curve 池資金僅 $965,000，導致稍遇贖回壓力就脫鉤。事件共觸發 46.6 萬美元資金淨流出，市場信心嚴重受損。
「新型穩定幣即使有機構級擔保，執行風險依然高。」分析師指出，更讓人聯想 Terra UST 災難，當時治理代幣（LUNA）與穩定幣互踩快速崩盤。STBL 於脫鉤當天又下挫 18%，市場價格已提前反映潛在連鎖風險。
協議此時積極推動 Q4 鑄造 1 億枚 USST 計畫，在信心不穩與流動性疑慮下，再度引發擴大供給是否拖累 STBL 幣價等新一輪擔憂。
回購方案成最後希望？
面對危機，CEO Avtar Sehra 宣布 協議於 10 月底前啟動代幣回購計劃。按照新機制，USST 所有鑄幣費用將 100% 用於回購 STBL，並發放至 MFS 多因子質押模組，持有人可質押賺取 USST。
Sehra 表示：「由於所有協議收入都將直接用於回購，每一美元運作都會直接提升 STBL 需求。」此舉被視為協議長期價值積累機制的核心舉措。
CEO 預估，每 每月鑄造 100 萬美元 USST，便可從市場回收約 460 萬枚 STBL，約佔流通量 5%。若市場信心恢復、穩定幣普及，可望推動幣價反彈。
公告當下帶動 STBL 一度勁彈 30%。但技術面顯示上漲動能有限，Chaikin Money Flow 指標反測出資金持續流出，Balance of Power 亦顯示拋壓未止，上升行情信心偏弱。
技術分析：築底或還有下行？
市場觀察者對 STBL 究竟已築底還是有待下跌看法分歧。加密分析師 Michaël van de Poppe 指出，目前 0.09–0.10 美元區間或為關鍵吸籌期，若信心回升，有望上探 0.17–0.20 美元壓力帶。
但 van de Poppe 也提醒，持續反彈需有明顯增量資金與成交量支持，在信任危機下這些條件短期難以達成。
技術指標呈現多空拉鋸。相對強弱指數 RSI 跌破 30，傳統上視為超賣、反彈訊號。同時 STBL 已回測 斐波那契 0.618 區間 約 0.105 美元，歷史上有買盤承接紀錄。
但空頭趨勢仍強。MACD 顯示 26 日指數平均線明顯壓過 12 日，空方佔優。成交量較近期高點萎縮 42%，顯示買盤信心不足且後勁無力。
若現有支撐失守，分析師警告可能回測 0.08 美元，或進一步下探 0.05 美元心理關卡，即較現價再跌五成。
「Stablecoin 2.0」理念再受質疑
此次危機籠罩了 Sehra 與 Collins 推動的「重塑穩定幣經濟」宏偉願景。協議採三代幣設計：USST（穩定幣）、YLD（收益型 NFT）、STBL（治理），打造 「Stablecoin 2.0」 及「金錢的 TCP/IP」。
設計上將穩定幣本金與收益權分離，用戶可直接持用 USST 支付或交易，又同時能透過 YLD 取得擔保資產收益。此創新架構旨在... Here is the translated content following your instructions (markdown links are retained in English):
在 DeFi 領域部署資本時，可以捕捉到傳統穩定幣（如 USDT 和 USDC）通常保留給發行方的收益。
該協議與知名的現實世界資產（RWA）提供商，包括 Ondo Finance、BlackRock 的 BUIDL，以及 Franklin Templeton 的 BENJI 合作，透過美國國債資產代幣化來支持 USST，提供機構級的抵押品，理論上應能維持掛鉤美元的穩定價值。
然而，實際執行上的挑戰——特別是 USST 立即脫鉤以及流動性供應不足——引發了外界對團隊是否能兌現其技術願景的質疑，儘管其創辦人具備優良背景且擁有高品質的抵押品合作夥伴。
更廣泛市場背景
STBL 的困境發生在穩定幣發行受到高度審查、加密貨幣市場內幕交易疑慮升高的大環境下。相關指控呼應了許多其他代幣發行時也出現過的爭議，即擁有早期取得或特權資訊的專業交易者，系統性地從零售投資者中榨取價值。
利用 Tornado Cash 隱匿資金來源，進一步增添疑慮，特別是在美國財政部因為對加密貨幣混幣服務實施制裁下，相關監管關注更加嚴格。雖然 Bubblemaps 發現「沒有證據顯示這些交易者與核心團隊有關」，但其洗鍊的協調和操作時機卻暗示其持有非公開訊息或高階演算法交易策略，從而讓一般投資者處於劣勢。
該項目 每週高達 120% 的波動率 吸引了大量投機交易者，但也令長期持有者面臨極大風險。在 24 小時交易量 於 3,800 萬至 6,000 萬美金之間波動、市值接近 5,000 萬美金的情況下，該代幣展現出高換手率，這是面臨恐慌拋售的困境資產的典型特徵。
最後想法
STBL 能否從目前危機中復甦，端賴數個關鍵因素能否順利匯合：
- USST 問題解決與穩定掛鉤：穩定幣需展現出可靠性，能於多個市場場域維持其美元掛鉤並保有足夠流動性
- 回購計畫執行力：協議須產生充足的鑄幣手續費，以支應具規模的代幣回購，而這依賴於 USST 獲得大規模採用
- 監管明朗化：協議是否符合美國 GENIUS Act 以及相關穩定幣法規，將影響機構採用意願
- 信任恢復：團隊必須克服內幕涉入的質疑，並展現高度透明的營運
預定於 10 月 24 日啟動的 多因子質押（Multi-Factor Staking） 以及 10 月 31 日開始的每月回購計畫，可能成為短期內穩定市場情緒的催化劑，若能成功推動。有鑑於此，若在這些舉措啟動前未能重建對 USST 持穩掛鉤的信心，則協議的核心論述恐將失效。
當前，STBL 處於極其不穩的狀態——價格距峰值下跌超過 80％，遭遇內幕交易質疑、面臨穩定幣脫鉤困境，同時嘗試執行一攬子復甦計畫，市場參與者則懷疑該項目是否真能克服其營運與聲譽危機。
未來幾週將是關鍵時刻，將決定 STBL 究竟是逆向思維投資者的合理佈局機會，還是關於加密貨幣市場高度資訊不對稱風險的警世案例。