Bitcoin's 最大的企業持有者正面臨日益升高的財務壓力，可能引爆一場超越 2022 年 FTX 崩潰規模的加密市場危機。Strategy——前身為 MicroStrategy——掌控 671,268 枚 BTC，佔流通供給量超過 3.2%，同時背負 820 億美元可轉換債務與 750 億美元優先股。
發生了什麼事：企業比特幣曝險
分析師警告，若發生倒閉，其衝擊將超越 FTX，因為這是對比特幣供給的直接控制，而非僅對交易所基礎設施的影響。
Strategy 透過積極發行債務與出售股票累積部位，為收購比特幣投入逾 500 億美元，平均買入成本為每枚 74,972 美元。公司傳統軟體業務每年僅產生約 4.6 億美元營收——只是其比特幣曝險的一小部分。
儘管持有價值約 590–600 億美元的比特幣，其市值僅約 450 億美元。投資人因稀釋疑慮，以及對其資本結構可持續性的質疑，而折價看待這個差距。
公司每年需要支付 7.79 億美元的利息與股息。
22 億美元現金儲備大約可支應兩年，但這項緩衝高度仰賴其維持對資本市場的融通能力。
自 10 月 10 日以來，比特幣下跌 20%，同期 Strategy 股價下跌超過 40%。今年迄今股價已跌逾 50%，市值對淨資產價值比率跌破 0.8 倍。
延伸閱讀： Bitcoin Breaks Downtrend, Rare Market Signals Hint At Multi-Week Rally
為何重要：清算風險
除部分比特幣現貨 ETF 與各國政府之外，Strategy 的持幣量高於任何單一實體。若被迫清算，可能引發價格暴跌，並在整個加密市場形成連鎖反應。
公司曾承諾不出售其比特幣持倉，但若價格劇烈下跌，債務契約條款可能被迫調整。
一旦比特幣跌破 13,000 美元，破產風險將浮現——這與歷史上 70–80% 跌幅的情境相符。
不同於 FTX 的交易所基礎設施，Strategy 的倒下將直接衝擊比特幣供給動態。依據目前資產負債表數據與市場波動度，2026 年發生企業重組的機率約在 10–20%。
與持有 Strategy 股票相比，機構投資人愈來愈偏好比特幣 ETF，原因在於其費用更低、結構更簡單。指數再平衡可能迫使被動基金撤出數十億美元資金，進一步壓低股價並限制其籌資能力。
下一步閱讀： UK Risks 'Sleepwalking Into Dollarization' Without Unified Crypto Strategy, Says Lord Chris Holmes