穩定幣發行商Tether（以USDT聞名）與Circle（USDC發行者），目前持有的美國國債超越包括德國、南韓和阿聯酋在內的多個主要經濟體，展現出隨著數位貨幣從加密交易工具轉為主流金融產品，全球債務格局正發生重大變化。
關鍵須知：
- Tether持有超過1,000億美元的美國國庫券，為全球第18大美債持有者；Circle則持有約450-550億美元
- 穩定幣總市值已達2,700億美元，預計到2028年可成長至2兆美元，對美國國債創下史無前例的需求
- 中國等傳統外國持有者減少美債部位，為穩定幣發行商創造填補空缺的機會
數位美元主導權浮現
穩定幣的迅速崛起不僅是加密貨幣成長，更讓這些以美元為基礎、以國庫券為主要儲備的數位代幣，從小眾交易工具轉變為全球金融界的重要參與者。近期GENIUS法案的通過，正式將穩定幣合法化，吸引銀行、支付處理商與財富五百企業的興趣。
全球最大穩定幣發行商Tether，其國債投資組合現已超過1,000億美元，使其成為全球第18大美債持有者，超過阿聯酋的850億美元持有量。USDC發行商Circle則持有介於450至550億美元間的國庫券。
數據比較也十分驚人。僅Circle就超過南韓約750億美元的美債部位；Tether與Circle總持有量已高於德國、南韓和阿聯酋三國的總和。
市場動力推動前所未見的增長
穩定幣交易量已經超越Visa，主要來自加密貨幣交易，但也越來越多用於全球資金轉移。據BeInCrypto報告，49%的機構現已運用穩定幣進行多種金融操作。
穩定幣吸引力在於近乎即時結算與極低手續費，成為如SWIFT等傳統支付系統的替代方案。這樣的潛力也吸引了大公司關注，如Stripe於十月斥資11億美元收購穩定幣新創Bridge。
近一年USDC市值激增90%，來到650億美元。
Circle於六月IPO，有效推進了機構採納。目前整體穩定幣市場總值約2,700億美元。
產業預估此數字至2028年將被推升至2兆美元。Apollo報告指出，這樣的增長將會「顯著提升」國庫券需求，但也警告「若市場對發行商信心衰退，資金移動速度極快，恐危及金融穩定。」
傳統持有者撤退 數位參與者崛起
穩定幣發行商崛起的同時，傳統外國持有者正縮減美債部位。中國過去十年持債量自超過1兆美元降至7560億美元。日本雖仍居首位、達1.13兆美元，但也態度趨於審慎。
這類撤出讓穩定幣公司成為穩定需求新來源。范德比大學法學教授Yesha Yadav向《Fortune》表示：「若穩定幣發行商始終願意持債，對財政部來說是一大信心來源。」
支持者認為，這有助於強化美元全球主導地位，就如20世紀離岸「歐洲美元」市場。穩定幣對國債的需求增加，可能讓美國長期利率下降，提升美元制裁效果。
財務機制解讀
穩定幣機制簡單：以儲備資產作為數位代幣後盾，確保與美元1:1掛鉤。這樣的結構確保可兌換且穩定，有利於跨境支付與加密經濟生態驗證。
國庫券作為主要儲備，因流動性高且安全。用戶購買穩定幣時，發行商多會將資金投資在T-Bills，直接創造了對美國國債的需求，使穩定幣市值成長與國債投入同步。
雖然貨幣市場基金持有規模目前約達7兆美元，遠高於穩定幣，但有批評者質疑穩定幣目前的體量意義。銀行遊說團體也警告，穩定幣可能使傳統銀行儲備流失，減弱放貸能力。
但業界主管則指出，當年貨幣基金同樣引發爭議卻未造成衝擊。現在穩定幣發行商已躍居美債第18大外部持有者，持續擴大其地位。
市場動蕩與未來意義
對於穩定幣迅速持有國債，批評者有其合理擔憂。花旗銀行分析認為，「如果美國債務上升、T-Bills波動，對數位美元信心也會受挫，造成資金短暫轉向其他貨幣。」兩大發行商高度集中的風險也不容忽視。
大規模穩定幣採用恐改變華爾街管理流動性與風險的方式。數位資產流動速度遠超傳統銀行，為國債市場帶來新型波動。
然而，目前採用率高漲，趨勢看似不可逆。Apollo報告指稱，近九成穩定幣用於加密交易，但若美元穩定幣廣泛用於全球零售支付，將成為「重大突破」。
結語
Tether與Circle成為主要國債持有者，象徵全球金融版圖的根本性轉變——由加密世界誕生的公司，如今已能與主權國家爭奪美國債權地位。這場變革突顯數位貨幣的成熟與國際國債市場結構的演變，讓穩定幣發行商成為政府債務市場中舉足輕重的新角色。