Ethereum 本週創下4,946美元的歷史新高，但其去中心化金融(DeFi)生態系統的活躍度，明顯低於過往牛市週期。根據 DefiLlama 數據，目前以太坊 DeFi 協議的總鎖倉額（TVL）為910億美元，比2021年11月創下的1,080億美元紀錄低了170億美元。
重要重點：
- 以太幣本週漲至4,946美元，DeFi總鎖倉額僅910億美元，遠低於2021年高點的1,080億美元
- Base、Arbitrum 和 Optimism 等 Layer 2 擴容方案正分散以太坊主網流動性
- 本輪以太幣價格飆升由機構ETF資金推動，與過去主要源於零售DeFi不同，已形成明顯變化
DeFi 活動落後於價格表現
若以以太幣數量衡量，表現落差更加明顯。目前DeFi協議的鎖定ETH不足2,100萬枚，對比2021年7月的2,920萬枚。今年稍早一度達到2,600萬ETH，顯示即使價格創新高，實際參與DeFi的幣數卻減少。
去中心化交易所與永續合約的交易量雖然仍具活躍，但未回到以太坊過往突破期的高峰數據。這些資訊呈現出本輪市場週期和2020、2021年「DeFi之夏」時期有著根本性不同。
LVRG Research 董事 Nick Ruck 指出這種滯後源自生態結構調整。他表示：「雖然ETH再創歷史新高，總鎖倉額卻未超越舊高，主因在於協議與基礎建設效率提升，加上其他公鏈競爭激烈，零售散戶參與出現空窗。」
Layer 2 方案重塑資金分布
以太坊擴容方案的崛起，也讓部分資金分流離開主網。由 Coinbase 支持的 Base，現已累積47億美元的總鎖倉額，Arbitrum 和 Optimism 也持續壯大自身DeFi生態圈。
這些Layer 2網絡提供更低交易成本與更快速度，使用者紛紛轉至這些平台進行交易與創收益農作等原本集中在主網的活動。
流動質押協議如Lido也改變了資本效率計算方式。這類服務集中流動性，而無需像以往那樣大量存入代幣以推高鎖倉額，這讓2021年相比的直接數據無法完全對等。
在2020-2021年期間，總鎖倉額是市場增長主要指標。收益農業活動讓資金大量湧入 Maker、Aave、Compound、Curve 等平台，追逐高額年化報酬。
機構資金推動新一輪行情
本輪上漲行情與過往的驅動力有根本差異。主導力量來自ETF資金流入、機構配置與宏觀經濟布局，推升以太坊創下歷史新高。
以太坊ETF產品的淨資產由1月的80億美元，增加到本週的超過280億美元。
此類機構需求與早期由零售DeFi活動所帶動的上漲動力截然不同。
零售參與DeFi的規模尚未恢復到以往水準，以太幣功能漸趨「宏觀資產」，不再如過去那樣是加密貨幣投機的核心。
重要金融名詞解釋
總鎖倉額是指存入DeFi協議中加密資產的總美元價值。去中心化交易所讓用戶可無需中心化中介進行交易。永續合約是無到期日的衍生品，讓用戶能槓桿交易。
Layer 2方案指建構在以太坊主網之上的擴容技術，能實現主鏈外處理交易、降低成本並提升速度，最終再將結算結果上傳主網。
流動質押協議讓用戶能保有流動性的同時獲取質押獎勵，並以衍生代幣參與市場。這項創新提升資本效率，避免傳統質押需長時間鎖定代幣的問題。
市場影響與展望
價格漲勢與區塊鏈上實際活動出現分歧，這讓人質疑目前高價是否具備充分支撐。多頭預期新高價將激勵DeFi參與熱度回歸，重新吸引資本迴流。
然而，代幣價格與協議使用量的落差，顯示本輪週期或將走向不同於過去。若零售DeFi參與未出現復甦，則以太幣現有高價的基礎或比支持者期待更為單薄。
以太坊生態的結構變革，加上其他區塊鏈競爭加劇，市場健康及成長潛力的評估將更為複雜。
結語
以太幣雖創下4,946美元歷史新高，但參與DeFi的總鎖倉額較2021年縮水170億美元。此輪行情由機構資金主導，零售參與尚未回歸，與過往市場結構明顯不同，未來是否能延續高價，仍需對照鏈上活動持續觀察。