一名加密貨幣分析師表示，比特幣（BTC）近期的暴跌是由衍生品市場的連環爆倉所驅動，而不是現貨拋售，並聲稱 2,100 萬枚供給上限不再透過金融市場對價格發現形成約束。
該分析指出，比特幣在五天內自 81,500 美元跌至 60,000 美元，引發超過 26 億美元部位被清算。
CoinGlass 的數據顯示，衍生品交易量長期高於現貨交易量，即便在波動加劇期間，期貨與永續合約仍占據比特幣大部分的交易活動。
這種結構性轉變意味著，短期價格走勢愈來愈依賴槓桿部位的配置與清算資金流，而非直接的現貨買入。
衍生品交易量居主導地位
依據 Bybit 的分析數據，在近期拋售期間，比特幣永續期貨未平倉合約從約 50 億美元降至 36 億美元。
當價格跌破 70,000 美元時，單日 24 小時內就有超過 8 億美元的槓桿部位被強制平倉，後續多輪賣壓將一週總清算金額推高至 26 億美元以上。
該分析師對比特幣供給上限的說法具有誤導性。鏈上 2,100 萬枚的硬性限制並未改變。然而，眾多衍生性商品都可以同時鍊接同一枚比特幣，形成該分析師所稱的「合成流通量擴張」，也就是一枚幣可以同時作為 ETF 份額、期貨部位、永續合約、選擇權曝險以及券商借貸的底層擔保。
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市場結構的疑問
CoinGlass 報告指出，整個 2025 年，衍生品活動成長到現貨交易量的「數倍」，且在上漲與回調期間皆維持這種型態。這使得價格發現不再主要來自現貨資金流，而是來自衍生品部位配置、資金費壓力與被迫去槓桿。
這一轉變與傳統大宗商品如黃金與白銀的情況相似，在那裡，儘管實體資產具有稀缺性，衍生性市場仍然主導價格形成。
目前市場參與者仍在爭論，這究竟是永久性的結構變化，還是暫時性的槓桿循環。不過，最近的清算數據支持這樣的說法：衍生品部位配置正驅動短期價格波動。
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