在經歷近月來最猛烈、由強制平倉驅動的回調後，加密貨幣市場開始出現穩定跡象。但分析師表示，此輪拋售標誌的是更深層的結構轉變，而非單純的波動飆升，因為 Bitcoin (BTC) 與 Ethereum (ETH) 正越來越多地以對宏觀高度敏感的風險資產模式交易。 比特幣在短暫跌近 60,000 美元後反彈至約 67,000 美元，而以太幣則在早先自 1 月初高點回落約 40% 之後，重新爬回接近 1,900 美元的水準。
這波反彈緊接著一輪強制去槓桿浪潮，在短短 24 小時內就抹去了 24 億美元槓桿部位，根據 CoinGlass 數據，這已躋身史上最大規模爆倉事件之一。
市場參與者表示，此番平倉規模顯示投降式拋售可能接近尾聲，即便與宏觀經濟數據及政策不確定性相關的風險依舊高企。
槓桿重置主導價格走勢
近期跌勢多半由高槓桿驅動，而非對加密資產長期前景的基本面重估。
尤其是以太幣，承受了這波調整的最大壓力，隨著未平倉合約降至 12 月底水準的大約 61%，衍生性商品部位明顯縮水。
Nansen 的研究分析師 Jake Kennis 表示，以太幣跌破 2,000 美元，反映出持續的賣壓，被槓桿去化與流動性不足進一步放大。
他指出，一旦心理關鍵價位被跌破，大額持幣者與結構性商品可能加速下跌走勢，將價格壓低到遠低於基本面所能合理解釋的水準。
目前以太幣距離五個月前創下的歷史高點，約跌去 60%；而比特幣則徘徊在自 2023 年突破行情前未曾見過的長期技術支撐附近。
Kennis 表示，在比特幣測試其 200 週指數移動平均線之後，市場正緊盯是否出現區域性底部成形的跡象，尤其是在比特幣身上。
宏觀力量接手主導權
分析師普遍認為，這波拋售與其說是加密市場內部壓力，不如說是更廣泛的避險情緒在發酵。
較高的實質利率、更緊縮的流動性，以及市場重新聚焦於聯準會縮表，已對各類市場中的高貝塔資產造成壓力。
依據 Nexo Dispatch 分析師 Dessislava Ianeva 的說法，比特幣的回落與資金轉向美國公債與現金等更安全、更具流動性的資產同時發生。
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她指出，美國現貨比特幣 ETF 在 2 月 5 日錄得 4,340 萬美元淨流出，這更像是短期防禦性布局，而非機構進行結構性撤離。
儘管有資金流出，ETF 持有量仍占比特幣總市值約 6.3%，顯示即便短線資金流動劇烈，機構曝險規模仍具意義。
以太幣與主要山寨幣的走勢也越來越緊跟比特幣，大型代幣之間的相關性已遠高於 2025 年平均水準。
Ianeva 表示，這說明當前市場更多是由宏觀與流動性主導，單一敘事的重要性已不如整體金融環境。
表面波動之下的穩定訊號
儘管價格依然劇烈震盪，一些指標顯示市場結構可能正在改善。
以太幣的資金費率已轉為略為正值，未平倉合約趨於穩定，衍生性商品部位在近期清洗後看起來更為有序。
比特幣的隱含波動率已自近期高點回落，即便不確定性仍維持在高檔。
買權／賣權比率與資金費率開始回歸正常，顯示最激進的投機部位可能已大致被清除。
Abra 創辦人兼執行長 Bill Barhydt 將當前環境形容為一種「反一切交易」，由政策不確定性、加密立法延宕，以及政府未提供流動性所驅動。
不過，他也表示，目前的條件已類似近年來比特幣最超賣的配置之一。
「我們認為大部分調整在此時點已大致完成，」Barhydt 說，同時補充指出，雖然不能完全排除最終再度跌破 60,000 美元的投降式下殺，「但底部很可能已經出現，或非常接近出現。」
從循環交易轉向宏觀資產
分析師提醒，任何持續性的復甦，恐怕更依賴宏觀催化，而非僅靠技術性反彈。
即將公布的美國通膨數據、勞動市場指標與央行指引，預料將在未來數週主導各資產類別的風險偏好。
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