比特幣 即將迎來年度最重要的衍生品事件之一，超過 140 億美元的比特幣期權合約將於 6 月 28 日星期五到期。隨著到期日臨近，交易員密切關注賣權-買權比率激增——這過去通常被解讀為熊市訊號，但如今則反映了更複雜的佈局策略，而非單純的恐慌。
這次即將到期的比特幣期權，以加密衍生品交易所 Deribit 為主，共有超過 141,000 張 BTC 期權合約，佔總未平倉合約的 40% 以上。季度期權到期往往伴隨劇烈波動，這次特別受到關注，因為它將反映比特幣短期價格走勢，尤其當市場同時面對 ETF 持續資金流入、宏觀經濟不確定性以及機構參與加劇。
從表面看，賣權-買權未平倉比率近日已升至 0.72（2024 年初僅略高於 0.5），似乎意味著市場情緒轉為悲觀。在期權市場，高賣權-買權比率常被視為避險需求升溫，預期價格下跌。然而，本輪週期中，市場參與者和分析師給出了更細膩的解讀。
Deribit 亞太業務發展主管 Lin Chen 表示，對賣權的需求提升，主要來自著重收益的現金擔保賣權策略。此策略是賣出賣權，獲取權利金收入，同時預留穩定幣資金以便被行使時買入比特幣——視下跌為長線布局機會。
這種行為反映出對長線多頭基本面的信心，而非恐懼。陳表示：「這是收益策略，也是以理想價格累積比特幣的方式。這種布局帶動賣權-買權比率走高，但無關市場結構性看空。」
期權到期規模驚人：140 億美元一觸即發
截至此周五，Deribit 數據顯示，將到期的 141,271 張合約按現價計超過 140 億美元，每張合約代表一個比特幣。
在這些將到期的部位中：
- 81,994 張為買權，持有人可按協定價格買入比特幣。
- 其餘則為賣權，能於下跌時提供保護。
陳指出，約有 20% 買權屬於價內期權（ITM），其協定價低於當前比特幣現貨價約 10.6 萬美元。持有這些獲利頭寸的交易員需抉擇：獲利了結、對沖或展期，每步選擇都可能加劇短線波動，尤其於季度型大規模結算時。
「考慮到 ITM 買權集中和到期規模龐大，預期到期前後波動幅度都會明顯提升。」陳補充。
最大痛點 10.2 萬美元：多空心理拉鋸
最大痛點（max pain）——即期權買方損失最大化的價位——目前落在 10.2 萬美元。這項指標不具預測力，卻常在到期日臨近時，成為市場動能的「重心」，反映市場莊家風險最小的位置。
對於成交量較低時段，該價位更容易受到衍生品影響而改變市場現貨價格。多數買權處於價外狀態，如無劇烈上漲，將直接歸零。
值得注意的是，300 美元買權居然在所有履約價中未平倉量最大，這反映出年初極端看漲押注——現已證明過度樂觀。儘管到期迫近，近期市場行為顯示價格走勢趨於平穩，略帶多頭傾向。據加密做市商 Wintermute，交易員佈局預示到期前價格將在 10 萬至 10.5 萬美元間窄幅波動。
該公司觀察到跨式賣出（straddle selling）激增——這是偏向中性或看空波動性的策略——並且 10 萬美元賣權空頭活躍，顯示下行風險可控。相對地，10.5 萬美元買權有選擇性賣出，反映此處形成阻力。
Wintermute OTC 桌電郵稱：「資金流向中性，上檔預期有限。」同時，7 月和 9 月期間，10.8 萬至 11.2 萬美元買權有較長遠的多頭興趣。
隱含波動率在多個到期日仍偏高，意味即使現貨行情較為收斂，市場仍預期會有明顯價位變動。
比特幣 ETF 動能與衍生品市場成熟
本周期權到期適逢比特幣現貨 ETF 維持資金流入，包括 BlackRock 的 IBIT 與 Fidelity 的 FBTC，對比特幣價格形成支撐。雖全球經濟逆風、聯準會偏鷹立場未減，加密衍生品市場卻呈現出更高階與穩健的運作。
有結構性期權應用，如現金擔保賣權及日曆價差，說明市場參與者已從散戶投機轉向機構級避險與收益追求。
比特幣期權未平倉規模突破 300 億美元，Deribit 持續領先市場，被視為市場情緒晴雨表。隨周五到期日臨近，市場將聚焦關鍵價位與波動模式——尤其是 08:00 UTC 結算時段後。
與過往季度到期一樣，結算剛結束時，現貨市場交易量和價格波動有機會短線放大，甚至產生意外逆轉，因為交易員調整持倉與流動性重組。
若多頭價內買權主流選擇獲利平倉而非展期，比特幣恐面臨暫時賣壓；反之展期期待強勁，有機會強化現有支撐甚至為後市再攻鋪路。
無論如何，衍生品數據反映出市場結構更為紀律和風險控管——遠非外界管控機構部分人士對於加密市場「野蠻西部」的刻板印象。