根據 Galaxy Research Q3 報告，加密槓桿雖重回歷史高點，但其結構已大異於 2021–22 年信用危機時期的過度槓桿。
該公司指出，目前抵押借貸總額達 735.9 億美元新高，主要由全額抵押的鏈上放貸推動，而非過去不透明的、無抵押的 CeFi 信貸。
Galaxy 數據顯示，第三季加密抵押借貸增長 38.5%，超越 2021 年底的前高。 但其組成也有所轉變：目前 66.9% 的加密借貸發生在鏈上，上一輪高點時僅占 48.6%。
僅 DeFi 放貸應用就佔了全部鏈上活動的 80%，抵押債務部位占其餘部份。
這一轉變清楚區隔於前一輪槓桿循環——當時無抵押貸款、關係型授信及投機尋求高收益主導了市場行為。
相比之下，Galaxy 稱現存的 CeFi 放貸人已採行內部風控，轉向全額抵押，並準備接受更多機構審查，甚至可能公開上市。
「無抵押貸款現在已成為信譽與商業上的負擔」，報告指出。抵押品品質亦有所提升。
現今借貸更多以 BTC、ETH 與類似 Pendle PTs 的生息資產作為擔保，而非高波動性的長尾代幣。
Galaxy 認為目前槓桿擴張較不脆弱，因其依賴透明的抵押品，而非無擔保信貸。 報告也強調一項重大壓力事件：季末後的 10 月 10 日「清算風暴」，這是加密期貨史上最大強制出場事件。
單日清算超過 190 億美元的多空部位。然而，該公司指出這次事件不具系統性信用壓力，僅屬劇烈價格波動觸發的機械式交易所層級去槓桿，連帶波及低槓桿帳戶。
「永續合約市場完成了清理」，報告稱，未見 2022 年那樣的倒閉潮。但槓桿仍普遍存在於市場結構。
期貨未平倉量在 10 月 6 日衝上 2,203.7 億美元新高，後於清算事件下挫 30%。
永續期貨仍是衍生品槓桿的主力，約占總未平倉量的四分之三以上。 CeFi 放貸商也創下自危機前最強勁季度。
Tether、Nexo 與 Galaxy 為最大放貸方，Tether 貸款規模增加 44.7 億美元至 146 億美元；整體 CeFi 借貸增長 37.1% 至 243.7 億美元，但仍遠低於 2022 年高峰。
DeFi 放貸增長仍快於 CeFi。第三季 DeFi 協議未償貸款增 54.8% 至 409.9 億美元，刷新歷史新高。
值得注意的是出現可讓用戶以較佳貸款價值比循環穩定幣策略的抵押資產推動成長。
新公鏈如 Plasma 也加速放貸活動，啟動五週未償借款即突破 30 億美元。
企業加密抵押債務同樣創下 862.6 億美元新高，數位資產財務公司持有超過 120 億美元未償債務。
MicroStrategy 仍是此類發債最大機構，持有 82.1 億美元債務和其比特幣策略聯繫。
Galaxy 表示，體系仍非無風險，清算及槓桿反身性仍是結構性特徵，但強調當前借貸的基礎比上一輪週期更透明、更保守。
「槓桿再次擴張，」報告認為，「但有更嚴格的擔保品標準，以及信貸和投機更明確切割。」