Bitcoin’s (BTC) 在過去幾天的跌勢，正在暴露一個超越爆倉或投機過度之外的結構性弱點，而且持續性的買盤興趣幾乎消失殆盡。
Glassnode 的數據顯示，雖然槓桿部位已經被大量去除，但在現貨參與度依然偏低的環境中，價格仍持續緩步走低。與其說是無序的恐慌性暴跌，不如說這波跌勢反映了一個難以吸引新資金、無法承接持續拋壓的市場。
槓桿已被出清，但價格仍不斷下跌
衍生性商品市場其實已經歷了相當程度的重置。
隨著比特幣跌破關鍵價位，多頭部位被強制平倉，放大了虧損並推升波動度。在許多周期中，這類去槓桿往往能為市場穩定鋪路。
這一次，其效果相當有限。
槓桿降低後，價格仍未能找到有力支撐，顯示投機性部位並不是疲弱的主要來源。相反地，市場似乎缺乏穩定而持續的現貨買盤。
鏈上數據顯示信心正在流失
整個比特幣網路的獲利指標已急遽惡化。追蹤未實現盈餘的指標顯示，本輪周期先前累積的相當大部分利潤已被抹去。
隨著價格跌破先前的支撐區，愈來愈多投資人被迫在虧損狀態下賣出。
比特幣同時也跌破了一個備受關注的鏈上參考水位，該水位代表「處於活躍流通狀態供給」的平均成本。
從歷史來看，這個水位在市場疲弱時往往能提供一定的穩定力量。如今失守，意味著市場正處在上方壓力較重的區域，而歷史上較強的需求往往位於更低的價位。
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選擇權市場釋出持續謹慎的訊號
選擇權市場的部位配置反映出一種防禦姿態。
短期波動率依然偏高，對下檔保護的需求遠高於對上漲曝險的興趣，從定價來看，交易員預期的是後續持續的不穩定，而非迅速反彈。
這些條件顯示的，是謹慎而非徹底投降。雖然實現虧損的暴增有時可能預示賣壓的短暫喘息，但若沒有明確且重新出現的現貨需求，往往難以構成具持久性的復甦訊號。
機構資金流向已轉為淨流出
另一個關鍵發展，是大型配置者的退場。
與交易所交易產品（ETP）及財務庫存策略相關的資金流入顯著放緩，削弱了先前在修正期間曾幫助價格穩住的一項穩定需求來源。
若這類買盤未重新回流，之後的反彈行情將面臨很快熄火的風險。在目前的周期階段，主導變數已不再是槓桿或衍生品部位，而是長期買家是否願意重新進場。
在穩定且持續的現貨需求尚未回歸之前，比特幣仍容易面臨進一步下跌與反彈不均的走勢，而整體市場信心依舊相當脆弱。
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