摩根大通 分析師已調整對比特幣2025年下半年市場表現的展望，預測在機構和公共部門加速採用下，加密貨幣的表現很可能超越黃金。
本週發佈的研究報告中，由董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 領導的策略師指出，投資者行為轉變、企業不斷增持，以及美國州級新舉措支持比特幣，是推動預期優勢的核心要素。
這份分析將比特幣和黃金納入「零和貨幣貶值交易」的框架——此框架下，兩者皆被視為對法幣貶值的避險資產。雖然黃金在2025年初率先領跑，但比特幣自4月中以來已反轉趨勢。分析師指出過去三週，比特幣的漲勢已逐步侵蝕黃金的市場，預計這一格局將延續至下半年。
2025年2月至4月期間，黃金價格穩步上升，受益於美元貶值、美國地緣政治緊張局勢及市場對貨幣寬鬆預期。不過自4月22日開始，情勢逆轉，黃金下跌近8%，而比特幣同期則大漲18%。
這一變化不僅表現在現貨價格，也反映在投資資金流向。摩根大通表示，資本已開始撤出黃金 ETF，轉而流入包括年初發行的現貨比特幣 ETF 在內的比特幣產品。期貨市場亦呈現類似趨勢：黃金多頭減少，而比特幣衍生品的未平倉合約和機構投資者的多頭部位大幅增加。
該行認為，黃金與比特幣之間的相互輪動不僅僅反映短線價格變動，更顯示出加密貨幣專屬催化劑在主流資產配置中的影響力日增。
企業財庫大舉轉向比特幣
2025年的一大趨勢是企業積極增持比特幣，尤其是美國以外的上市公司。在「比特幣財庫標準」理念啟發下，這些公司將部分資產配給比特幣，以對沖貨幣波動、通膨及國家債務風險。
其中，全球企業 Strategy 是最積極的參與者之一，目標2027年前為比特幣收購籌集840億美元。根據申報與公司披露，至5月中 Strategy 已達成目標的32%。
日本上市公司 Metaplanet 亦表現突出，2025財年第一季創下最強財務季度，累計持有6,796枚比特幣，僅2025年前五個月新增超過5,000枚。儘管比特幣三月調整帶來暫時性未實現損失，但至5月12日，Metaplanet 已錄得135億日圓未實現利潤。
自將比特幣納入財庫資產後，Metaplanet 淨資產激增超過103倍，市值暴漲138倍，顯示部分股票市場正以市場價值獎勵認同比特幣貨幣屬性的公司。
美國州層級採用比特幣
除企業外，摩根大通特別指出另一項影響逐漸升溫的現象：美國多個州政府開始嘗試配置比特幣資產。
例如新罕布什爾州近期批准最多5%的金融儲備以比特幣持有。
亞利桑那州則準備設立專屬比特幣儲備，並將其形容為對抗聯邦金融政策失衡與通膨的對沖工具。
兩州皆承諾2025年不調高稅率，營造出有利於多元資產試驗的政策環境。
摩根大通指出，這種州級試點可能帶動更大範圍變革：「隨更多州考慮將比特幣納入戰略儲備，未來有望成為持續利多催化劑。」分析師雖未直接預測全國層級採納，但承認這些發展「賦予資產正統性」及「奠定長期監管投資架構基礎」。
「貨幣貶值交易」與通膨不確定性
貨幣貶值交易，即投資者轉向硬資產以對沖法幣貶值，早於2020–2021年貨幣放水期間已流行，2025年面臨全球債務疑慮及經濟成長減緩時再度浮現。
不過，摩根大通現行論點認為，比特幣與黃金如今在同一避險配置區間直接競爭；兩者資金流動呈現零和格局——流入比特幣的資金往往來自黃金，反之亦然。
此一框架對機構基金的投組配置有深遠影響。過去僅將比特幣視為周邊或實驗性配置的資產經理，現可能將其與黃金一同視為核心避險標的，甚至視監管彈性將比特幣取代黃金地位。
2025下半年展望：催化劑與風險
摩根大通報告列舉多項可能推動比特幣超越黃金的重要加密催化劑：
- 企業財庫配置動能擴展至美日以外地區
- 更多美國州級採用比特幣的潛力
- ETF資金流入增加，特別是機構資金配置
- 川普政府推動監管鬆綁下的監管明朗化
- 比特幣第二層網路技術升級，提升使用性與結算效率
另一方面，報告亦提出若干下行風險：
- 貨幣政策急轉，如突如其來的升息
- 過度監管，尤其針對自我託管或隱私工具
- 高波動性導致市場短暫流動性衝擊或槓桿去化
- 若地緣政治緊張升級，黃金重新成為避險首選
儘管如此，摩根大通對比特幣2025年剩餘時段維持樂觀立場，認為其機構採用論述和新興應用帶來進一步與傳統風險資產——乃至與黃金——脫鉤的潛力。
投資人戰略意涵
若摩根大通論點成立，2025年下半年將標誌全球資本配置者看待比特幣的轉捩點。比特幣從零售驅動資產，蛻變為由企業持有、ETF交易，以及潛在由美國州財庫納入的稀缺可編程資產。
對資產管理人而言，現在的問題或許不再是是否持有比特幣，而是如何分配權重、託管及融入更廣泛的投組策略。對政府而言，關鍵議題或將從忽略比特幣，轉向積極評估其在宏觀政策、稅收與儲備體系的角色。
而對黃金而言，數十年來作為保值首選的地位，正面臨誕生自上一輪金融危機、數位化且無需授權的強勁新對手挑戰。