摩根大通分析師週三表示，去中心化金融與資產代幣化繼續表現不如市場預期，雖然加密市場低迷後已發展兩年基礎設施，但DeFi協議中的總鎖倉價值仍未回到2021年高點。
重點摘要：
- DeFi的總鎖倉價值尚未回升至2021年高點，目前多數活動依然來自加密原生用戶而非機構
- 代幣化市場達250億美元資產和80億美元債券，但依舊分散於小型、流動性不足的實驗中
- 當前金融科技已帶來速度與效率提升，傳統金融機構質疑區塊鏈的額外效益
基礎設施進步下，機構障礙依然存在
由Nikolaos Panigirtzoglou領導的該行研究團隊發現，儘管出現更多合規導向工具，機構型加密參與仍未大幅增加。市場上已推出經許可的借貸池及KYC（認識你的客戶）驗證金庫，但這些發展尚未促成機構對DeFi協議的廣泛參與。
監管不確定性持續妨礙機構參與。
許多司法管轄區對鏈上資產的歸類法律問題尚未解決。根據分析師，智能合約安全疑慮同樣令機構不願大規模投入資本到DeFi平台。
機構加密貨幣活動大多集中於比特幣，目前價值約116,371美元。這種集中度顯示機構更青睞成熟資產，而非DeFi新協議與代幣化選項。
代幣化展現潛力但規模不足
資產代幣化吸引傳統金融產業關注，但尚未實現有意義的規模。250億美元的總代幣化資產雖較以往有成長，多數案例仍處試驗階段或服務於流動性有限的利基市場。
BlackRock的BUIDL平台和Broadridge的分散式帳本回購平台展現潛在效率提升，但這些項目仍未擴展到更大範圍，也未被業界廣泛採納。80億美元的代幣化債券規模亦僅為全球債市的一小部分。
私募市場代幣化尤其面臨挑戰。活動主要集中在少數參與者間，未能創造廣泛的市場接觸。絕大多數私募資產的二級交易稀少，降低了對追求流動性的投資人吸引力。
傳統金融質疑區塊鏈價值主張
許多傳統投資人對區塊鏈技術的核心特性保持懷疑。大部分區塊鏈網路的透明性與機構偏好的私密交易場域衝突。暗池與其他不透明交易機制在股市中不斷搶占市佔率，反映這種偏好。
摩根大通分析認為，現有金融科技改進已降低區塊鏈導入的迫切性。
支付系統、結算網路與交易平台都在傳統架構內變得更快更有效率，這些改進已解決區塊鏈最初承諾要處理的多數問題。
美國證券交易委員會的「Project Crypto」及類似監管行動未必能克服這些根本障礙。Panigirtzoglou 團隊認為，僅靠規則明確化，無法在傳統選項不斷進步時，創造機構對區塊鏈解決方案的需求。
金融關鍵詞釋義
總鎖倉價值（Total Value Locked）指的是存入DeFi協議的美元資產金額，是衡量產業成長的主要指標。資產代幣化是指將現實資產轉換為可在區塊鏈上交易的數位代幣。KYC協議要求金融機構驗證客戶身份並遵守防洗錢規定。
暗池是允許機構投資者在不公開其意圖下進行大額證券交易的私人交易所。經許可的借貸池則將接入權限限制於符合特定監管或資本要求的機構。
結語
摩根大通評估顯示，DeFi與代幣化面臨的結構性挑戰遠不止監管明朗化。機構投資人對成熟金融基礎設施的偏好，可能會持續存在，即使區塊鏈技術逐漸成熟。傳統金融在速度與效率上的不斷創新，正降低區塊鏈原本承諾的競爭優勢。
機構加密活動集中在比特幣而非DeFi協議，顯示他們更將加密視為資產類別，而非技術平台。這一觀點限制了區塊鏈在傳統金融服務領域更廣泛採納的潛力。