新罕布夏州成為全美首個批准以比特幣為擔保的市政債券的州，此舉堪稱里程碑，可能讓數位資產進入全球140兆美元債券市場。
該州商業金融局（BFA）於週一核准一筆首創的1億美元比特幣擔保通道市政債券，允許企業以私人託管的超額擔保比特幣作為借款抵押品。這種架構首度將傳統的固定收益工具與數位資產結合，創下美國史上首次以加密貨幣作擔保並應用市政債券規範的先例。
雖然BFA屬於州政府機構，此債券不會讓納稅人或州政府資金承擔風險。BFA僅作為通道監管及核可交易，不涉及還款責任。投資人則由BitGo託管的比特幣作為保障，並設有自動清算機制，確保擔保品價值下跌時債權人可獲全額償付。
州長Kelly Ayotte對此宣布表示慶賀，強調新罕布夏州在數位金融領域的領導地位。
「我以新罕布夏州再次全美率先擁抱新科技、發行歷史性比特幣背書債券為傲。」Ayotte說。「這是替本州帶來更多投資機會、引領數位金融發展的一大創新，同時又不會讓公款或納稅人蒙受風險。」
債券運作方式
加密資產經理Wave Digital Assets與市政債專家Rosemawr Management合作，設計本次債券。該架構將傳統市政與公司債規則應用於比特幣擔保，建立使機構投資人可用熟悉標準評估的合規框架。
根據提案條件，借款方需以約為債券面值160%的比特幣作為擔保。若比特幣價格低於債券面值約130%，即啟動清算機制，確保債權人全額回款。超額擔保能防範比特幣波動，同時讓借款方無需拋售持有資產亦可取得資金，且不觸發課稅事件。
Wave Digital Assets聯合創辦人 Les Borsai 表示，這支債券是將傳統固定收益與數位資產完全合規及機構化結合的一步。
「我們目標就是將傳統固定收益與數位資產接軌，做到完全機構化、合規且能全球推展。」Borsai說。
著名市政債律師事務所Orrick為本交易提供法律協助，協助新罕布夏州結構首支由加密貨幣擔保的市政債券。
「很高興協助新罕布夏州發行首支加密貨幣擔保市政證券。」Orrick合夥人Orion Mountainspring說。「這對數位貨幣與市政金融都是遊戲規則的轉變。」
手續費挹注經濟發展
此市政債設計上，除了融資功能，也為州政府創收。根據BFA執行董事 James Key-Wallace，交易產生的手續費和比特幣擔保品的增值收益都將流入比特幣經濟發展基金，該基金專門用於支持本州創新、創業與產業成長。
共和黨議員 Keith Ammon 年初提出州戰略比特幣儲備法案，形容這種債券相當於測試比特幣作為高品質政府擔保品的「沙盒」。
「BFA是自負盈虧，所以可以參與這種結構、驗證這個概念，未來或許能出現真正由州金庫發行的比特幣債券。」Ammon說。
此設計讓借款人能不出售比特幣就釋放流動性，避開資本利得稅，並讓資產充分發揮經濟效益。如果成功，有望成為其他州導入數位資產進入公部門財務的範例。
建構戰略儲備延伸方案
此債券是新罕布夏州5月宣布全美首例戰略比特幣儲備後，再次突破。州長Ayotte簽署第302號法案，允許州金庫將特定公款最高5%投資於市值超過5,000億美元的數位資產，目前僅比特幣符合資格。
法案要求所有持有須託管於美國監管的機構，包括州政府控管多重簽章錢包、合格保管人或美國註冊的交易所交易商品平台，確保合規與透明，同時讓州政府以數位資產作為對抗經濟不確定性的避險工具。
先前亞利桑那州也提出類似法案，但州長Katie Hobbs於5月初否決；佛羅里達州則撤回相關儲備法案。新罕布夏州堅持推進，成為全美探索比特幣與公部門金融整合的領頭羊。
「戰略儲備」搭配新債券配置，讓州層級政府擁有完整的比特幣金融運用體系，涵蓋資產配置與舉債兩大應用。
開啟全新債市
加密貨幣擔保借貸在私人市場早有多年歷史，不過這是機制首次進入美國市政金融市場。該市場一向以風險偏好保守、擔保品穩健、審核標準嚴謹著稱。
全球債市規模約為140兆美元，美國市場就占約58兆美元，是全球最大固定收益市場。若新罕布夏州模式證明有效，將可為其他州及地方政府提供新藍圖。
「這不僅是單一交易，更是新型債券市場的開端。」Borsai說。「我們相信此結構證明，公私部門能合作並負責任地釋放數位資產和數位儲備的價值。」
目前許多加密儲備資產長期處於閒置，僅充當價值儲存而非金融工具。Borsai預見未來發行人逐步活化這些資產，利用其產生收益、發放貸款，進而支持經濟發展，全程置於完善監管框架下。
要實現這個目標，需要機構級參與，例如退休基金和年金計畫將可適度納入類似新罕布夏州債券這類工具配置數位資產，同時因超額擔保與清算機制具備類似傳統有擔保債權的下檔保護，不會提升整體投資組合風險。
最後想法
這筆債券發行之際，機構對數位資產興趣持續升溫、超越了單純的比特幣現貨ETF。儘管2024年1月以來，比特幣ETF已引資數百億美元，債券市場規模遠勝一籌、風險偏好與投資回報需求大不相同。
Borsai預期，當此債獲得信用評等後，機構投資人參與度將進一步提升，且能和傳統市政債一同評比。評等也有助未來延伸更多固定收益及衍生性商品，非僅限於類股權曝險。
最終能否成功，取決於比特幣擔保品在不同市場情境下表現、評級機構如何評估該新型風險，以及市場對這一全新品種的實際需求。如果債券按設計運作順利，將加速數位資產融入主流公部門金融，吸引原本在觀望的資本參與，滿足合規、機構級產品需求。
對新罕布夏州而言，此債券彰顯其在州層級推動加密貨幣金融的領導地位，繼設置比特幣儲備後，又成功發行全美首支由加密貨幣擔保的市政債券。這讓花崗岩州成為典範，實際實驗數位資產如何整合於傳統政府金融體系中。