Bitcoin 現貨 ETF 於週三出現明顯的淨流出 5623 萬美元，終結了連續八天吸引超過 20 億美元機構資金的流入紀錄。這次急轉直下，是自 4 月 16 日以來的首次，反映機構在 BTC 橫盤以及攻克 95,427 美元關口多次受阻之下，短線情緒可能出現變化。
相關動態發生在加密貨幣市場的關鍵時刻，投資人正在評估，比特幣 2025 年多頭行情僅僅是暫停，還是經歷大幅上漲後開始疲態，因今年以來 BTC 已攀升近 77%。
儘管 ETF 整體資金流略為回撤，BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 表現搶眼，週三在大部分基金出現贖回的情況下，逆勢吸引 2.67 億美元資金流入。IBIT 積極吸金，歷史總流入自 2024 年 1 月上市以來已達 426.5 億美元，鞏固其作為機構配置比特幣首選產品的地位。BlackRock 的成功不僅展現其強勁行銷實力，也凸顯先行者優勢，精準捕捉了傳統金融對數位資產配置逐漸擴大的渴望。
Bloomberg Intelligence 高級 ETF 分析師 Eric Balchunas 指出：「BlackRock 在這個領域延續著極為強大的主導地位。我們正目睹 IBIT 成為加密貨幣界的 SPDR——基本上機構想要比特幣曝險時，第一選擇的工具。品牌認知與流動性優勢正在創造自我強化的正向循環。」
相較之下，週三多家競品出現顯著資金流出：
- 富達 Wise Origin Bitcoin 基金（FBTC）單日大舉贖回 1.37 億美元，但自成立以來整體流入仍高達 116.3 億美元
- Bitwise Bitcoin ETF（BITB）流出 6571 萬美元
- ARK 21Shares Bitcoin ETF（ARKB）贖回 5182 萬美元
- Invesco Galaxy Bitcoin ETF（BTCO）單日流出 4376 萬美元
Grayscale 的 GBTC 則延續歷史最大流出 ETF 的慣例，週三又減少 2447 萬美元。自 2024 年 1 月由封閉式基金轉換以來，GBTC 資產已流失約 183 億美元。分析師將此現象歸因於 GBTC 較高的費率（1.5%，相較競爭對手僅收 0.20-0.25%）以及舊有機構參與者希望將資產分散到新、低成本的產品上。
盤整階段
ETF 出現流出的同時，比特幣價格持續窄幅整理，區間介於 93,749 至 95,427 美元，自 4 月 25 日以來波動有限。這段難得的低動能期，比特幣 30 天波動率降至 22.7%，創 2 月以來新低，這可能也促使機構獲利了結或進行短線風險控管，尤其 4 月比特幣已上漲約 12.4%。
Matrixport 研究主管 Marcus Thielen 解釋：「我們見證了典型的盤整階段，正發生在大幅上漲後段。比特幣 4 月從 81,000 美元漲到快 96,000 美元，市場理應消化這些漲幅。ETF 的流出多屬戰術性調整，並不代表機構根本轉向。」
目前盤整背景下，還有多項重要宏觀因素：
- 聯準會政策不確定：最近經濟數據顯示通膨訊號分歧，市場對降息時程疑慮加深
- 美國十年期國債殖利率升至 4.63%，令風險資產承壓
- 科技業財報發布帶動權值股波動，連帶影響加密市場
- 挖礦獎勵「減半」後市場所需時間消化其長期供應影響
- 對於以太坊現貨 ETF 的期待，機構資本部分暫時觀望，等待預計 5 月底可能核准的進展
衍生性商品市場
儘管現貨 ETF 流出，但衍生性市場顯示投資人信心尚未消退。期貨、選擇權等商品的市場情緒與現貨 ETF 流向略有不同。比特幣期貨未平倉合約微幅下降至 615 億美元，單日減幅約 1%，通常反映投機部位減少或平倉。然而 BTC 資金費率（funding rate）維持正值，報 0.0039%，顯示市場多頭情緒仍在，投資人普遍看漲短線行情。
主要機構的交易平臺——芝加哥商業交易所（CME），過去一週比特幣期貨未平倉量逆勢增加 12%，說明即便現貨 ETF 出現贖回，部分機構透過受監管的期貨合約維持或擴大合成持倉。
選擇權市場亦類似。過去五個交易日，買權（call）成交量是賣權（put）的 1.7:1，顯示多數交易者仍押注突破行情。重要情緒指標 put/call ratio 目前報 0.58，遠低於 90 天平均 0.72，顯示選擇權市場偏多。
值得注意的是，近期大口機構交易主要集中於兩大價位：
- 10 萬美元買權：6、7 月交割近心理關卡 10 萬美元的買權成交量顯著增加
- 9 萬美元賣權：機構避險行為集中於 9 萬美元下方，以防短線跌破支撐
ETF 資金流模式
要理解這次單日 5,623 萬美元流出，必須回顧自 2024 年 1 月 11 日通過以來的資金流歷史。資料顯示：
- 流入通常集中於比特幣價格強勢或突破關鍵整數關卡時
- 資金流出主要在短期價格修正超過 7% 時出現——這次修正僅約 2.3%
- 月底期間流入動能下滑，與機構投資人調整報表曝險有關
- 本次 5,623 萬美元流出僅佔所有現貨比特幣 ETF 總規模（786 億美元）的 0.07%
- 比特幣低波動期間，往往預示 ETF 流向動能即將轉變
在這次流出前的連八天流入，已為市場注入約 20.8 億美元機構資本，日均流入 2.6 億美元。持續的機構需求來源於 4 月 19 日比特幣順利歷經「減半」利多，該事件長期來看經常啟動重大牛市行情。
機構生態
ETF 資金流動模式反映機構參與比特幣態度明顯演化。根據富達數位資產近日調查，機構配置比特幣的動機過去一年大幅改變：
- 資產多元化：74% 機構認為多元化價值為主因（2023 年為 56%）
- 對抗通膨：68% 視比特幣為通膨避險（前一年為 47%）
- 創新曝險：52% 欲參與區塊鏈科技創新
- 收益機會：43% 看好借貸、質押衍生性商品的收益
- 場外表現：39% 看重比特幣報酬和傳統資產低相關性
投資視角拉長，部分解釋了這次比特幣屢攻 95,500 未果但資金流出幅度有限。長線機構持有者對盤整階段更趨淡定，相較過去牛熊循環展現市場成熟。
手續費戰與市場佔有率競爭
現貨比特幣 ETF 自 1 月上市以來競爭日益激烈，業者端出各種吸引資產的策略。手續費競爭尤其白熱化：
- BlackRock 與富達首發均設定 0.25% 費用
- Bitwise 與 ARK/21Shares 反擊至 0.20%
- VanEck 之後降至 0.16%
- 富蘭克林坦伯頓新進場定價 0.19%，首 100 億美元更下殺至 0.14%
不僅僅是費率，發行商也以強化教育資源、機構關係經營、財富管理平臺整合等方式做出差異化。BlackRock 的優勢主要來自其龐大分銷網路及持有龐大資產的財務顧問顧客關係。
競爭格局改變 ETF 資金流動態。BlackRock 穩坐資金流入龍頭，其它同業需進一步差異化或找尋不同投資人族群，才能維持增長勢頭。
全球視角：國際 ETF 動態
雖然美國比特幣 ETF 成為媒體焦點，全球 ETF 市場也有多項里程碑，有助於理解跨國資金流情勢。近期幾個重要的國際動向正在影響更廣泛的機構生態：
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美國的批准早了幾年，從今年一月以來，已經有大約8.75億美元的資金流出，資本流向美國的相關產品。
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香港ETF：香港的現貨比特幣與以太幣ETF於2024年4月推出，目前已累積約1億美元資產，但受到監管限制，零售投資者的參與有限。
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巴西ETF：巴西的比特幣ETF市場由QR Asset的QBTC11主導，自美國批准以來，吸引了新一輪資金流入，僅2025年第一季便有約1.93億美元流入。
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澳洲ETF：澳洲的現貨比特幣ETF自2023年4月推出後，採用情況不溫不火，截至目前總管理資產僅約2.6億美元。
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加拿大ETF：Purpose比特幣ETF，作為北美首檔比特幣ETF，自美國產品推出以來已有4.2億美元資金流出，資產規模下滑約35%。
這波機構比特幣曝險的全球集中，帶來了更有效率的價格發現機制，同時也可能讓美國ETF體系的系統性市場影響更加集中——這使得像週三這樣的資金流出日對全球市場情緒的意義更加重大。
最後想法
總結來說，近期ETF的資金流出更可能是動能暫時停滯，而非機構興趣全面逆轉。隨著比特幣持續徘徊於重要價位，許多潛在的催化劑與阻力因素可能決定價格及機構資金的下一步走向：
潛在催化劑：
- 以太幣ETF批准：SEC預計於五月底針對現貨以太幣ETF發表決定，這有望引發另一波機構對加密生態系的興趣。
- 聯準會政策轉向：明確的降息訊號或能重新點燃市場對比特幣這類抗通膨資產的需求。
- 企業資金配置：若有更多企業在MicroStrategy大舉持幣策略後跟進，將推動機構持倉加速成長。
- 監管明確化：透過立法（而非執法行動）帶來全面加密監管進程上的進展。
- Layer-2擴容進展：閃電網路及側鏈技術提升比特幣應用性，將帶來新一輪價值提昇。
潛在阻力因素：
- 監管執法：SEC對加密機構的加強執法行為，可能削弱機構參與意願。
- 技術面壓力：若遲遲無法突破96,000美元，可能引發更大規模的獲利了結。
- 股市連動：若出現大規模股市調整，恐短暫對比特幣造成流動性壓力。
- 採礦經濟：比特幣減半後，礦工壓力加大，可能被迫增加賣出。
- 地緣政治衝擊：全球衝突升溫可能讓所有資產類別出現避險情緒。
目前，ETF資金流、期貨持倉及現貨市場動能之間的微妙平衡，反映市場正處於關鍵轉折點——接下來最可能是比特幣突破十萬美元大關，抑或出現更深度修正以重設市場結構。隨著美國比特幣ETF現已累積超過780億美元資產，這些機構型產品已成為市場情緒及價格走勢的關鍵風向球。