比特幣悄然失去數十億隱性需求 —— 沒有人預料到的 MSCI 規則

比特幣（BTC）在 MSCI 證實將維持把 Strategy 等比特幣庫藏股公司納入其全球股票指數後，價格幾乎沒有立刻反應，此一決定也同時消除了數月來圍繞著潛在被迫賣壓的不確定性。

由於 MSCI 的宣布消除了關鍵的下行風險，缺乏明顯波動的走勢讓部分投資人感到困惑。

不過，市場參與者指出，這種冷淡反應反映了更深層的結構性變化：MSCI 修訂後的處理方式，同時也移除了先前透過被動買盤，把股本資金導入比特幣的一個機械式來源。

MSCI 同時移除賣壓風險與買盤動能

MSCI 週二決定，不會把持有數位資產作為庫藏資產的公司自其全球可投資市場指數中剔除，只要現有成分股符合其他納入標準，即可繼續留在指數內。

這項決定引發 Strategy 股價上漲，漲幅逾 4%，在 170 美元附近交易，投資人歡迎指數相關賣壓風險的解除。

與此同時，MSCI 也引入了從根本上改變指數需求運作方式的限制。

依照更新後的作法，若公司持有的數位資產超過其總資產的 50%，MSCI 將不會增加該公司在指數中的股數或納入因子，也不會自動將新發行股票反映在指數權重中。

這項改變之所以重要，是因為它打破了先前有利於比特幣庫藏股公司的「資本迴圈」。

在較早之前的指數機制下，像 Strategy 這樣的公司若發行新股籌資，MSCI 通常會調整其在指數中的股數。

接著，追蹤 MSCI 指數的被動基金必須被動買進相應數量的新發行股票，因而創造出自動買盤。

這類被迫買進有助公司更有效率地籌措資金，而 Strategy 往往把這些資金用於買進更多比特幣。

結果就是出現一種間接傳導機制，讓被動股權資金流轉化為額外的比特幣需求。

隨著 MSCI 現在凍結這類公司的指數股數，這套機制不再適用。

新股發行將不再觸發指數再平衡，也就是說，被動基金不會再被迫買進額外股份。

這些庫藏股公司必須改靠主動型投資人來籌資，往往付出更高成本或折價價格，可能限制其籌資能力與擴大比特幣持有部位的空間。

規則改變有助說明，為何 Strategy 股價在風險解除下上漲，但比特幣本身仍在區間震盪。股票市場對於剔除指數所帶來被迫賣壓風險的移除做出正面反應。

然而，比特幣市場則正在消化另一層事實：一個不那麼顯眼、卻相當重要的結構性需求來源已被封頂。

某種程度上，MSCI 同時移除了下行風險與上行槓桿。

前者支撐了庫藏股公司的股價，而後者則壓低了市場對於被動指數資金將推動額外比特幣買盤的預期。

市場先前對 MSCI 可能把相關公司排除在指數外的擔憂，主要集中在追蹤指數的大型基金可能集體出清持股的風險；如今這個風險已不復存在。

但 MSCI 的決定也同時意味著，比特幣庫藏股策略在發行新股時，不再能自動受惠於被動資金的參與。

市場觀察人士指出，這項發展並未削弱比特幣更廣義的採用敘事，但確實改變了邊際需求的來源。

未來，比特幣價格上漲更可能仰賴現貨直接買盤、ETF 資金流、宏觀環境，以及機構資產配置決策，而非股權指數的技術性機制。

這次事件凸顯比特幣與傳統金融基礎設施之間的高度互聯性，以及指數層級的變化，如何以細膩卻強而有力的方式影響加密貨幣市場。

就目前而言，MSCI 的決定一方面穩定了比特幣庫藏股公司的前景，另一方面也悄悄重新改造了先前放大其對比特幣價格影響力的金融「管線」。