在比特幣（Bitcoin）2.1兆美元市值中，一場低調卻規模巨大的權力轉移正悄然展開：長期匿名持有人正在拋售數十萬枚比特幣，而機構投資者則積極承接，這個變化導致比特幣即使在企業大量採用與政策利多下，仍難以突破11萬美元歷史高點。
重要重點：
- 大型比特幣持有者去年已出售超過50萬枚，市值逾500億美元
- 機構投資人目前控制了約25%的比特幣流通量，2020年時幾乎微乎其微
- 市場從投機交易轉型為機構配置後，比特幣波動性降至兩年低點
比特幣大拋售
根據10x Research資料，過去一年比特幣巨鯨已賣出逾50萬枚、價值超過500億美元的比特幣，這相當於美國ETF自批准以來的凈流入量。這個金額也接近加密元老級公司MicroStrategy與賈賽勒（Michael Saylor）五年間累積的650億美元。
許多這些巨鯨的比特幣，持有期可追溯至價格遠低於現價的早期循環。
有些鯨魚並非直接拋售，而是以比特幣換取與股票市場掛鉤的交易，完全避開開放市場。
「我們觀察到基層持有人正在洗牌，」Parataxis Capital 聯合創辦人Edward Chin表示，「一個較少被注意但推動活躍度增加的原因，是巨鯨將比特幣以實物出資方式，參與與公開市場掛鉤的融資交易，換取股票敞口。」
權力結構正加速變動。2020年時，Flipside Crypto估計約2%的匿名帳戶控制了95%的比特幣資產，如今，機構已掌控大約全流通比特幣的四分之一。
機構胃納日增
根據10x Research，過去一年ETF、金庫公司及其他機構已吸收近90萬枚比特幣，目前機構控有約480萬枚，約佔全流通量2,000萬的一半。
機構進場為比特幣資產帶來了穩定與正規。「加密貨幣正從市場異類，逐步成為正當資產類別，」主營數位資產的DRW交易公司關係部主管Rob Strebel表示。
機構持有比重增加，壓低了比特幣戲劇性的波動。根據Deribit比特幣波動指數，近30日預期年化波動率已降至約兩年最低。
部分分析師認為，比特幣未來升幅將受限於每年10%至20%。這與2017年高達約1,400%漲幅廣受矚目的主流時期相比變化巨大。Arca投資長Jeff Dorman說：「比特幣會越來越像穩定配息股，以年平均利幅來看逐年上升，但幅度愈來愈小。」
經歷連兩年價格翻倍後，儘管川普總統主打親加密政策，比特幣仍受困於2025年初水平。
市場風險與示警
並非所有人都正面看待這轉型。有觀察人士警告，機構入市成為大鯨出場的機會，若市場情緒轉差，零售與退休投資人恐被套牢。
美國大學法律教授、長期加密懷疑論者Hilary Allen說：「多年來的目標，就是讓比特幣成為機構投資者可接受的資產，提供鯨魚體量的出場流動性。」
一大風險是市場失衡。如果巨鯨恢復大規模賣壓，但機構流入停滯，市場恐急劇下跌。歷史資料顯示，2018年僅2%流出台幣，2022年9%流出，就曾導致比特幣價格分別崩跌74%與64%。
Bitcoin礦商MARA Holdings執行長Fred Thiel說：「我們正逼近市場高點，但我個人認為當前的市場動態截然不同。」該公司尚未出售任何比特幣。
現況依舊不明朗，因不是所有巨鯨行為都能在區塊鏈顯現。若未來有新變數，比特幣行情仍可能重新劇烈波動。
市場結構持續轉變
從匿名巨鯨轉向機構配置者，或有助於延續目前的市場動態相當長一段時間。10x Research執行長Markus Thielen表示：「這情形可能持續多年，比特幣會像10－20%的資產慢慢磨上去。」
這場變革徹底重塑了比特幣本質。過去以高槓桿、波動劇烈著稱，如今正蛻變為適合退休基金配置的耐心型資產。
結語
比特幣由匿名巨鯨大規模轉交給機構投資者，正成為加密貨幣市場史上的重大轉折。這場轉型帶來了穩定與正規化，同時也改變了比特幣的投資特性，未來潛在報酬遭壓抑，但過去的極端波動也將減緩。