比特幣礦工自 11 月初已向幣安轉入超過 71,000 枚 BTC，成為 2025 年最大規模交易所流入之一。這些轉帳按當前價格計算超過 70 億美元，與比特幣自 10 月高點下跌時期重疊，也顯示礦工在嚴峻市場環境下可能產生的拋售壓力。
礦工至交易所的流入量激增，緊接著更大規模的 10 月，全網驗證者當月總計向交易所存入約 200,000 枚 BTC。這持續高昂的存幣模式反映自比特幣價格修正及網路難度調整後，礦工經濟面的重大變動。
11 月存幣主要集中在價格暴跌後的低點—約 100,000 美元附近，暗示礦工在價格自 10 月初的 124,000 美元回落時進行防禦性賣出。根據 CryptoQuant 數據，日轉入幣安的礦工存幣量在 11 月初單日高達 12,564 枚 BTC。
比特幣礦工面臨持續的營運開支，包括電費、硬體維護和場地成本。雖然平時賣出一部分以支應開銷很常見，但最近存入規模和時機點，令市場分析師關注供給動態變化。
近期加密貨幣波動劇烈，曾短暫跌破 100,000 美元，為自 6 月底以來首次，隨後回升至 101,000 至 104,000 美元區間。相對 10 月高點回落逾 20%，令因行情上漲而擴張產能的礦場壓力增加。
算力自歷史高點回落
幣安存幣增加時，比特幣全網算力也自2025 年 10 月的歷史高峰下滑。JPMorgan 分析指出，10 月全網月均算力增長 5%，達到 1,082 exahash/s，創歷史新高，11 月則略有回落。
算力代表全網挖礦所投入的總計算能力，不僅是網路安全性指標，也反映礦工情緒。價格下跌時，挖礦難度維持高檔，獲利空間被壓縮，一些效率較低的礦場可能被迫削減產能甚至售出持幣。
比特幣挖礦難度目前約 152 T，2025 年多次大幅提高。下次難度調整預計於 11 月底再上調 4-5%，進一步壓縮礦工利潤。
減半後經濟結構帶來新壓力
2024 年 4 月減半事件將區塊獎勵由 6.25 BTC 降至 3.125 BTC，徹底改變礦工經濟結構。如今礦工獲得的比特幣數量僅原本一半，營運效率與電價成本愈發關鍵。
儘管區塊補貼減半，10 月礦工卻仍靠硬體升級和提升效率推升全網算力創新高。但獎勵減半、難度提升及幣價下滑三重壓力下，僅剩效率最高的礦場能維持獲利。
觀察人士指出，礦工現時總共持有約 189 萬枚 BTC，其中部分為早期未流動存量。近期存幣僅占礦工持有總量 4% 以內，顯示多數礦工即使面臨短期拋壓，仍維持長期累積策略。
挖礦獲利空間受到壓縮
據摩根大通分析，礦工連續三個月面臨盈利壓力。該行估算，10 月礦工每日每 exahash 可獲平均 48,000 美元區塊獎勵，較 9 月低了約 3%。
交易手續費，作為除區塊獎勵以外的額外收入，2025 年維持歷史低檔。這令依賴高收入預期而擴張產能的礦工額外承壓，尤其是在 10 月比特幣曾飆至 124,000 美元時。
每顆比特幣的生產成本隨電價、機台效率、規模優勢而大幅不同。依礦場分析所示，善用最新 ASIC 機種且電價有利的礦場，目前每顆生產成本約 40,000 至 60,000 美元，依然具盈餘空間。
法人礦業格局轉變
上市礦業公司股價波動劇烈，Strategy 股價自 2025 高點回落超過 50%。這家公司由 Michael Saylor 領導（原名 MicroStrategy），長期持有大量比特幣，不過近期市場已壓縮其市價溢價。
有部分礦場據傳正考慮多角化，布局 AI 數據中心與高效能計算等新業務。此轉型反映比特幣礦業在產業邁向成熟、利潤空間縮小的現實壓力。
Marathon Digital、Riot Platforms、CleanSpark 仍是規模最大的上市礦場，但它們的股價也跟著比特幣下挫。該產業市值於 2025 年初一度接近 400 億美元，現已隨幣價修正而收縮。
交易所儲備格局仍具支撐性
儘管礦工存入大量比特幣，交易所比特幣儲備水位仍低於過往。幣安目前儲備超過 566,000 枚 BTC，近期僅淨增加約 10,000 枚，仍低於過往週期高點。
儲備長期維持低水平，顯示即使拋壓增加，現貨市場新買家需求持續承接供給。比特幣即使面臨賣壓，依舊於 100,000-102,000 美元獲得支撐。
鯨魚錢包（持有超過 1,000 枚 BTC）在下跌過程中持續進行累積。鏈上數據顯示，專業市場參與者認為當前價格正是吸納良機，儘管技術走勢稍顯疲弱。
宏觀環境與 ETF 資金動態
比特幣價格修正同時，現貨比特幣 ETF 大幅流出，近期期內贖回總額達 8.69 億美元。這些 ETF 曾是 2025 年初推升幣價主力，現資金反向流出，反映機構資產配置階段性轉變。
定義為持有超過 155 天的長線地址，單在 10 月便售出逾 100,000 枚 BTC，進一步加大供給壓力。這波長期持有者獲利了結，符合歷史上牛市回調階段經常見到的現象。
聯準會貨幣政策也影響加密市場，鮑威爾釋出利率將維持高檔需審慎的訊號。傳統金融資金因此風險偏好下降，加密資產配置意願也一併受到抑制。
市場結構顯示韌性
儘管礦工與長期持幣者近期均有大幅賣壓，比特幣市場結構持續展現韌力。現貨價格大多時候維持在具心理意義的 100,000 美元之上，偶有跌破但迅速彈回。
技術分析指出，比特幣 200 日均線這項關鍵多空指標仍然維持上升趨勢，即便近期有修正。市場並未重演過去熊市時，槓桿多單極速爆倉的崩跌，而是逐步釋放槓桿部位。
挖礦難度調整雖短線對礦工不利，但也體現比特幣自我調節機制。若無效率礦場被迫退出，後續難度下調將讓剩餘參與者改善獲利，進而穩定網路運作。
最後觀點
歷史上 11、12 月一向是比特幣旺季，不過 2025 年已打破這季節慣例。第四季傳統上為機構調整組合與散戶進場熱絡階段。
礦工賣壓是否還將持續 through year-end depends largely on Bitcoin's price trajectory. A sustained recovery above $110,000 would likely reduce the urgency for defensive selling, while further weakness could trigger additional exchange deposits as cash-strapped operations seek liquidity.
加密貨幣市場進入2025年最後幾週，仍存在重大不確定性，在長期趨勢的技術強勢與來自礦工投降、ETF資金流出以及宏觀政策擔憂等短期阻力之間尋求平衡。對於礦業營運來說，未來數月將考驗它們在越發競爭激烈且機構化程度提升的產業中，財務韌性和策略布局。
隨著比特幣作為資產類別日益成熟，礦工行為的動態為網路健康、產出成本以及供給端壓力提供了重要訊號，有助於補充傳統價格與交易量分析，協助理解市場走向。