比特幣 價格遲遲維持在窄幅、低波動區間，Bitwise Alpha 負責人 Jeff Park 指出，這是因為老牌持有者持續賣出台積選擇權，使市場出現結構性供給，超過 ETF 所帶來的現貨需求。
根據 Park 本週稍早發表的分析，這股結構壓力正在壓低比特幣的隱含波動，也抑制價格動能，即使上市產品穩定流入，BTC 卻難以真正向上突破。
發生了什麼
Park 認為，雖然 ETF 與機構買家在累積現貨比特幣並購買上漲買權，但這些需求仍「不足以抵銷早期持幣者將其遺產部位套現」所帶來的原生選擇權賣壓。
結果就是，市場隱含波動自去年的 11 月底約 63%，下降到目前約 44%，價格方向性動能大幅減弱。
Park 說，不平衡最明顯的跡象之一，是 BlackRock 的 IBIT ETF 選擇權與比特幣在 Deribit 原生選擇權市場之間的明顯分歧。
IBIT 較長期期限買權偏斜轉為正值，代表上行買權有溢價，而比特幣原生買權偏斜依舊為負，上行買權相對平值波動定價依然便宜。
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Park 將這一落差歸因於相反的布局：ETF 投資人追求上行暴露，而加密原生交易者則持續賣出這部分。
為什麼這很重要
由於 OG 持有者會針對現有比特幣部位寫出買權，Park 指出，這些交易讓做市商部帳產生新的負德爾塔和正伽瑪，加強均值回歸，讓 BTC 價格卡在狹窄區間。
相較之下，IBIT 買權買家迫使做市商採取負伽瑪避險，這有助於推動價格上漲，但其影響力仍低於加密原生市場的供給。
Park 點出 Deribit 持倉量激增，目前約為 2022 年水準的五倍，且以買權為主，這進一步證明主導資金流來自波動賣方，而非買方。
隨著美 CFTC 現允許以原生 BTC 做為期貨保證金，他預期鏈上選擇權活動將續增，可能增添更多壓制波動的供給。
Park 並指出，只有當買權賣壓開始減少、或 IBIT 與其他 ETF 對上行暴露的需求有明顯增加時，比特幣才有機會擺脫低波動格局。
在那之前，「比特幣很可能繼續是交易者的市場。」
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