知名中國加密貨幣交易員與分析師 Garret Bullish 認為，比特幣 (BTC) 與 以太幣 (ETH) 之所以落後於其他風險資產，並非因為宏觀因素，而是源於內部市場動態，包括去槓桿循環、由散戶主導的交易，以及他所形容的交易所與投機資金刻意操縱價格行為。
發生了什麼事：分析師將矛頭指向市場操縱
Bullish 在本週發布的詳細市場分析中主張，10 月那波類似去槓桿的下跌，抹去了大量投機資本，導致加密市場參與者變得緊張，對下行風險極度敏感。
該名分析師指出，有多項結構性因素正壓抑這兩大加密貨幣的表現。
散戶資金已被吸走，流入中國、日本、韓國與美國大漲的 AI 概念股，以及正在上漲的貴金屬市場。
要將傳統金融資金導入加密市場，仍面臨監管、操作與心理層面的多重障礙。
Bullish 特別批評某些他認為屬於操縱行為的市場模式。他寫道：「我們經常觀察到，在流動性稀薄的時段出現集中性拋售，特別是亞洲或美國投資人正在睡覺的時候」，並指出這些走勢會引發連環爆倉與被迫賣出，尤其是使用 10–20 倍槓桿的散戶交易者。
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為何重要：長期前景仍偏多
該分析師強調，短期表現不佳屬於長期歷史循環中的均值回歸，而非基本面走弱。
以自 2020 年 3 月 12 日以來的六年區間來看，BTC 與 ETH 均跑贏多數資產，其中又以 ETH 表現最為亮眼。
Bullish 將當前加密市場，比擬為 2015 年中國 A 股去槓桿環境，其後出現了受惠於低估值與寬鬆貨幣條件而展開的多年牛市。
他認為，宏觀環境正在改善，包括透過 Clarity Act 等倡議帶來的監管明朗化、SEC 與 CFTC 積極推動鏈上股票交易，以及透過降息與結束量化緊縮所帶來的貨幣政策寬鬆，皆有助於市場最終復甦。
Bullish 總結指出，在缺乏有意義的新資金流入，或是「害怕踏空」（FOMO）情緒回歸之前，僅憑現有資本無法抵消當前的市場操縱力量。