去中心化金融借貸市場出現負借款利率與劇烈的年末去槓桿，因為各類激勵計畫重塑了借貸經濟結構。
Morpho 協議的 Katana 鏈在一月初提供給借款人 vbETH 約負 1.5%、vbWBTC 約負 1.15% 的有效利率。
Kamino 的 USDC Prime 保險庫在 12 月 31 日的供給 APY 從 6.5% 暴跌至 4% 以下，因約 7,500 萬美元槓桿部位被解除。
發生了什麼事
Morpho 的跨鏈借貸市場呈現分化的借款成本，以太坊主網利率顯著高於其他鏈。
Katana 借款市場仍透過 KAT 代幣獎勵進行激勵，但該代幣目前尚無流動性與可交易性。
Bitget 在 12 月下旬推出的 On-Chain Earn 專案，將流動性導入 Arbitrum 的 SyrupUSDC/USDT 市場，將利率從主網約 4% 壓縮至約 1.1%。
Kamino 在 12 月 31 日出現的利率壓縮，反映出稅務年度結算前的投資組合再平衡與去槓桿需求。
Kamino 的 USDC Prime 保險庫利用率在數小時內下滑約 13%，因為多數部位在年度結算前被平倉。
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為什麼重要
這些動態凸顯協議激勵如何顛倒傳統借貸經濟，使借款人不但不必支付利息，反而能獲得淨補貼。
年末 APY 的錯位顯示出可預期的季節性模式，主要由稅務優化驅動，而非基本面市場結構變化。
槓桿部位通常會在年初重新建立，先前的年末再平衡則會在過渡期間創造短暫的低成本借款機會。
不同鏈之間的利率分化突顯流動性碎片化，以及孤立激勵方案對借款成本的影響。
不過，負利率的可持續性完全依賴協議持續補貼，而非有機的市場供需動態。
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