全球最大穩定幣發行商 Tether Operations Limited 於 2025 年第二季僅購買了 70 億美元的美國國債，較第一季的 650 億美元大幅下滑 89%。國債購買大幅放緩，係因該公司在持續維持 1,625 億美元總資產之下，積極分散投資組合，以支撐其 USDT 穩定幣。
必須知道的重點：
- Tether 於 2025 年第一季的美國國債購買量從 650 億美元降至第二季的 70 億美元
- 公司目前持有 1,055 億美元的直接美國國債，另有 244 億美元的間接曝險
- 已發行 USDT 代幣總數達 1,571 億枚，備有 54.7 億美元超額儲備
國債購買狂潮戛然而止
位於百慕達的 Tether 公司於週四發佈 2025 年第二季的財務鑑證報告，揭露其國債持有總額達 1,055 億美元（直接投資），加上透過隔夜逆回購協議及非美國政府債券的 244 億美元間接曝險。CEO Paolo Ardoino 在社群平台 X 公布這些數據，並強調公司超額儲備達 54.7 億美元，遠超所有已發行代幣所需的全額資產支持。
Tether 於 2024 年底，歐盟 MiCA 法規實施後，開始增加國債持有；2024 年第四季購入 330 億美元國債，2025 年第一季購買更達 650 億美元。第二季突然減緩，顯示其儲備管理策略出現重大轉型。
鑑證報告顯示，Tether 其非美國國債持有於本季減少約 170 億美元，其他等同現金投資（如回購協議、貨幣市場基金）變動幅度均小於 10 億美元。
監管合規是決策主因
穩定幣相關法規已成為驅動 Tether 國債購買策略的主要因素。美國擬議中的 GENIUS Act 可能要求穩定幣發行商主要以國債作為資產儲備，這對多元化投資組合的公司將帶來合規壓力。
Tether 已公開支持該法案，儘管這將限制其營運彈性。
公司積極遊說顯示對自身合規能力充滿信心，然而購買模式的轉變，亦引發外界對長期合規策略的討論。
全球監管框架正在重新塑造穩定幣儲備配置。歐洲 MiCA 規定資產需有明確支持，美國立法提案也將要求類似的國債主導儲備規範。這些雙重壓力，給全球穩定幣營運商帶來複雜的合規挑戰。
替代投資日益重要
2025 年第二季，儘管美國國債購買減少，Tether 持續拓展其替代投資組合。公司提升比特幣與黃金儲備，並在 120 多家企業中進行未公開投資。現存國債部位產生的利息收入為資產多元化提供資金。
投向替代資產反映了機構界配置加密資產與貴金屬的趨勢。
Tether 買進黃金，符合傳統通膨避險策略，而對 比特幣 的投資亦展現即便面對監管不確定性，仍看好數位資產市場。
企業投資細節多未公開，但過往報告指出，聚焦區塊鏈、人工智慧及金融科技服務。此舉顯然已超越 2025 年初以國債為主的保守策略。
穩定幣儲備管理解析
穩定幣能維持與美元掛鉤，仰賴全額現金及等同現金等流動資產儲備。美國國債因流動性佳、安全性高且受監管認可而成首選。隔夜逆回購協議則能在兼具近現金流動性下提供額外收益。
GENIUS Act 將正式釐定許多穩定幣發行商早已自律遵循的國債要求。
產業現行規範，多要求 80% 至 100% 國債支持，餘額則以現金或等值資產持有。MiCA 對歐洲市場另有類似但不盡相同的要求。
儲備鑑證報告每季提供儲備計算透明度。獨立會計事務所核實總儲備與已發行代幣數量相符，確保隨時足額抵押。
市場影響與未來展望
USDT 已發行量與直接國債持有之間 500 億美元缺口，若監管進一步嚴格，可能對未來合規構成挑戰。現有隔夜回購等間接國債曝險，未必完全符合監管對國債支持的所有定義，可能需調整。
Tether 買債意願降低，正值機構資金於固定收益市場策略轉型之際。利率上升改善國債殖利率，但法規不確定性促使穩定幣產業推動多元配置。
往替代資產傾斜，顯示 Tether 對於儲備組成的監管彈性有所信心。但若法案落地，如現有多元配置未符要求，非國債部位恐需出清。
結語
Tether 單季國債購買量從 650 億美元降至 70 億美元，反映隨監管演變，儲備管理策略出現重大調整。憑藉 1,625 億美元總資產和愈加多元的投資組合，公司正努力在兼顧合規與分散投資目標下，繼續維持其穩定幣主導地位。