Strategy 僅會在極端財務壓力下考慮清算比特幣持倉——具體來說，是當公司股票跌破每股資產淨值，且所有融資方案皆消失時。執行長 Phong Le 於近期受訪時透露了這一計畫。
Le在What Bitcoin Did播客中表示，若Strategy的倍數跌破資產淨值1倍而融資選項也告枯竭，公司賣出比特幣將成為「數學上的合理選擇」，以保障所謂的「每股比特幣收益」。目前這家全球最大的企業比特幣持有者擁有649,870枚比特幣，價值約590億美元，平均買入價為每枚74,433美元。
Le強調，這會是最後手段，而非政策轉向。「我並不想成為賣出比特幣的那家公司，」他強調，當市場轉壞時，財務紀律必須勝過情感。這是Strategy高層首次公開闡述公司可能減碼比特幣倉位的明確條件。
Strategy的商業模式依賴於當股價有高於資產淨值的溢價時籌集資本，再將資金用於購買更多比特幣，以增加每股持有量。Le解釋，一旦溢價消失，公司為了履行財務義務，選擇賣出部分持倉，對股東的稀釋影響小於在不利價格下發行新股。
發生了什麼
在2024年陸續發行優先股並產生固定支付義務的背景下，投資人也正在關注Strategy愈加龐大的年度分紅承諾。Le估計，近期已發行產品成熟後，2024年年度股息責任將接近7.5億至8億美元。他的策略是，主要以以高於mNAV溢價發行新股籌集的資本來支付這些分紅。
Le在訪談中說：「我們每季用各種工具支付的股息越多，市場越能適應即使空頭市況我們也會支付分紅。這麼做後，市場開始給我們溢價。」
Strategy上週發布了全新「BTC Credit」儀表板，以安撫在近期比特幣價格下跌及數位資產庫存拋售後的投資人。公司表示，儘管比特幣價格持平，仍足夠覆蓋數十年的股息，即使跌至每枚7.4萬美元的平均成本價，債務依然有保障，即使價位再降到2.5萬美元亦屬可控範圍。
儀表板引入了「BTC等級」指標，用來衡量比特幣資產與可轉債之比。根據Strategy計算，若比特幣價格跌至公司平均成本，資產仍超過可轉債5.9倍；即使每枚比特幣跌到2.5萬美元，比現價低約67%，覆蓋率也還有2倍。
Le也為比特幣的長期價值主張辯護，認為其不僅僅是帳面數據，更具有稀缺性與去中心化特質，「比特幣非主權、供應有限，澳洲、美國、烏克蘭、土耳其、阿根廷、越南和南韓等地都熱愛比特幣。」
儀表板發佈時，Strategy的mNAV為1.16，顯示公司理論上仍有發行新股以融資的能力。但這一指標已較2024年11月高點的3.2倍大幅收窄，當時投資人每股比特幣所支付的價格幾近4倍。
為何重要
Strategy的運營框架是企業比特幣庫存管理最具代表性的案例，其做法牽動更大範圍的數位資產庫存公司走向。執行長公開了潛在賣出條件，在市場壓力下增加了關鍵的透明度。
截至2024年初，Strategy已透過發行270億美元的普通股及138億美元的固定收益證券，募資逾400億美元，成為華爾街主要比特幣代理。這種積極累積策略讓公司掌握全球比特幣總發行量約3.1%。
不過，此模型能否永續仰賴股價持續高於比特幣內含價值。mNAV若低於1.0，庫藏公司將失去以合理價格發行股票持續購幣的能力，可能引爆分析師所稱的死亡螺旋，即公司無法籌資，債務及營運難以維繫。
Strategy近期面臨更多關注，其股價在11月單月暴跌約36%，創2024年4月以來最差月度表現。市值降至495億美元，而比特幣持有量價值超過560億美元，出現歷來首見的貼現。
摩根大通分析師上週警告，若MSCI審查期間將數位資產庫藏企業剔除出指數，將減少機構持有，進一步壓縮公司的mNAV溢價，對其融資模式構成風險。
儘管市場動盪，Strategy高層仍指出企業軟體現金流及多元資金來源大幅降低強制清算風險。Bitget Wallet研究員Lacie Zhang指出，公司「多元化的融資與長抱策略，讓其可望持續成長。」
CryptoQuant創辦人暨執行長Ki Young Ju則認為，Strategy的財務穩健有機會在未來下行周期打造比特幣價格底部。「像MSTR這樣的玩家基本難以賣出，他們持有的幣幾乎退出流通，」他預測，這有可能讓比特幣未來空頭時難以再跌回5.6萬美元左右的實現價格。
若公司能夠在無需出售比特幣的情況下償債，將與過去加密市場周期的高槓桿清算潮有所不同。Strategy堅持在資本市場可用情況下長期持幣，有助降低未來下行時的拋壓。
Le的架構清楚界定底線：只要市場環境允許公司以合理估值籌資，Strategy就維持比特幣累積車型；唯有股價溢價消失且資本市場關閉時，公司才考慮減碼，將股東價值優先於單純長抱信念。