比特幣（BTC）在 2 月 5 日的急跌，並不是由加密原生壓力或投資人投降造成，而是來自更為傳統金融所熟悉的力量。
根據 ProCap Financial 的投資長 Jeffrey Park 的說法，這一事件標誌著比特幣在全球資本市場中，向「完全整合的風險資產」再邁進一步。
比特幣並非因鏈上疲弱或產業本身的失敗而下跌，而是在多策略避險基金近年最劇烈的交易日之一中，與股票及其他風險資產一同遭到拋售。
Park 認為，這種聯動並非偶然。
跨資產去槓桿透過 ETF 傳導到比特幣
Park 指出，貝萊德 iShares Bitcoin Trust 的創紀錄交易量與選擇權活動，是 ETF 成為主要傳導管道的證據。
IBIT 當天創下史上最高交易量，而選擇權活動則以賣權為主，顯示偏向防禦性布局，而非單純的投機性拋售。
儘管比特幣當天跌幅超過 13%，ETF 資金流並未出現過往大跌時那種大規模贖回。
相反地，整體比特幣 ETF 仍錄得淨申購。Park 將此歸因於做市商和券商在管理避險部位，而不是投資人全面撤出。
衍生品與避險機制主導了下跌走勢
Park 指出，大部分拋售壓力來自delta 中性策略的拆解，例如基差交易，以及將比特幣 ETF 與期貨、股票連結的相對價值策略。
隨著波動率飆升、相關性收緊，多資產基金的風險管理人被迫「去總曝險」，不分標的地縮減部位。
延伸閱讀：Bitcoin Chose Wall Street Over Privacy And Zcash Is Collecting What It Left Behind
這一過程又被衍生品動態所放大。
做市商的空 gamma 曝險，讓他們在價格下跌時必須進一步賣出以對沖；帶有敲入條件的結構性產品，則可能在價格走弱時加速避險賣壓的湧入。
這些機制共同形成一個負向反饋循環，在沒有等比例資金流出的情況下，持續把價格往下壓。
為何反彈同樣迅速
比特幣在 2 月 6 日的反彈同樣耐人尋味。
隨著波動率回穩，先前的避險部位開始重返市場，同時逢低買盤進場，吸收拋售期間累積的庫存。
受監管的期貨交易所未平倉合約恢復速度，快於離岸交易所，進一步強化了 Park 的看法：這波走勢主要由傳統金融參與者主導。
比特幣未來市場結構的一個預覽
Park 認為，這次事件提供了比特幣未來市場結構的縮影。
隨著 ETF、選擇權，以及多資產投資組合持續納入比特幣，其價格走勢將愈來愈反映保證金規則、避險需求與風險控管，而非純粹的加密敘事。
這種整合可能讓下跌更陡、更機械化，但也為未來在部位翻轉時，出現更猛烈的軋空與上漲行情鋪路。
在 Park 看來，比特幣與傳統金融日益糾纏並非弱點，而是一種結構性轉變，將定義其未來數年波動性輪廓。
接著看：What Happens When Random Users Receive 2,000 Bitcoin Instead Of A $2 Reward From A Major Exchange