包括貝萊德、先鋒集團、富達等大型機構投資者於 2025 年第三季減持約 54 億美元的微策略（MicroStrategy）股票，顯示主要資產管理公司對於比特幣配置的方式正出現根本性轉變。此舉讓機構層面名義價值下滑 14.8%，從第二季底的約 363.2 億美元降至 9 月底的 309.4 億美元。此波退場反映出機構投資人傾向直接透過現貨比特幣 ETF 持有資產，而非透過企業股票間接暴露。
重要數據：
- 2025 年第三季，機構投資人撤出 54 億美元的微策略股票，等同於持有價值下滑 14.8%
- 貝萊德、先鋒集團、富達及 Capital International 均減碼超過 10 億美元或接近該水準
- 此一轉向反映現貨比特幣 ETF 市場日趨成熟，不再需依賴股票包裝工具間接配置
事件概述：機構拋售浪潮
自 2020 年執行長麥可·塞勒（Michael Saylor）將這家維吉尼亞軟體公司轉型為比特幣儲備型企業以來，微策略成為華爾街最主要的比特幣概念股。這四年來，許多機構部門購入 MSTR 股票並非看中軟體營收，而是為了資產負債表的比特幣曝險，進而繞開直接託管加密資產的合規門檻。
公司全力投入新定位。
「我們是一家槓桿多頭比特幣營運公司」，塞勒於 2021 年表示。
有分析師甚至在評估微策略表現時完全忽略軟體營收。某一時期，MSTR 股價溢價高達持有比特幣淨資產的兩倍。
這種結構於 2025 年 6 月至 9 月間逐漸解體。合併的機構申報顯示，多家大型基金主動減碼。Capital International、先鋒集團、貝萊德與富達分別減持逾 10 億美元部位或接近該數字。
比特幣於本季多數時間保持在約 95,000 美元，最高曾突破 125,000 美元。MSTR 股價多在 175 美元附近震盪。價格穩定排除了被迫出清或去槓桿作為主因。
背後意涵：取得方式新生態
機構縮減曝險，傳遞的是比特幣持有方式結構的重大變化，而非對標的資產失去信心。隨著現貨比特幣 ETF 與合規託管解決方案成熟，不再需要仰賴微策略等股票包裝機制。
對於第二季底擁有 100 美元微策略曝險的機構投資人，該部位到 9 月底將降至約 85.2 美元。
持有 10 億美元者，曝險約降至 8.52 億美元。這樣的變動不僅止於邊緣玩家，而是全面遍及機構層級。
歷史背景突顯這一轉型的重要性。2021 年比特幣前波高點時，MSTR 股價一度有接近自家淨持幣二倍的溢價。隨著直投型選擇變多，溢價逐漸收斂。
此轉變影響已超越微策略股東圈。如果比特幣長期低於 90,000 美元，將讓 MSTR 結構中的槓桿（公司債、稀釋風險、軟體本業）更顯現；反之，若能長期穩守 100,000 美元或更高水位，MSTR 仍有望憑藉比特幣附加價值受到青睞。
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結語
到第三季底，微策略仍持有逾 300 億美元機構資本曝險。公司對於機構比特幣配置的壟斷地位雖已結束，但其戰術性角色依然存在。這 14.8% 價值下滑，本質反映的是比特幣架構成熟，而非核心資產遭到否定。
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