諾貝爾經濟學獎得主Jean Tirole 警告，對成長快速的穩定幣市場若監管不足，未來金融危機時，有可能迫使政府動用數十億美元提供紓困。這位2014年經濟學獎得主對2,800億美元市場的監督缺口深表擔憂，表示若散戶投資人將這些數位資產當作完全安全的存款，未來當穩定幣系統崩潰時，將激起龐大的政府救助潮。
重要重點：
- 穩定幣市場規模超過2,800億美元，據高盛形容正處於「穩定幣淘金熱」起點，未來有望衝上數兆美元
- 根據7月施行的GENIUS法案，與美元掛鉤的數位資產必須以美元或美國國庫券完全一對一抵押
- 財政部長Scott Bessent認為加密產業將成為美國國債主要買家，不過部分經濟學家持懷疑態度
市場成長 監管不足
Tirole周一接受金融時報訪問時表示，他對穩定幣監管的隱蔽風險感到「非常非常擔心」。這位圖盧茲經濟學院教授指出，若散戶交易者將這些資產視為安全保本，但市場震盪時卻出現問題，後果不堪設想。
他的警告出現在穩定幣行業前所未有的成長時刻。
高盛近期稱該行業正進入「穩定幣淘金時代」的起點，預估全球市場規模將有機會進入數兆級別。這股勢頭吸引了各國政府高度關注，特別是這些數位資產如何支持美國國債市場的討論。
Tirole特別批評以美國國債作為穩定幣抵押的做法，他認為國債殖利率偏低是個隱憂。他回憶過去有幾年國債報酬為負且經通膨調整後更低，這種情形長期來看，可能使這類抵押安排失去吸引力。
財政部的戰略考量
據報導，美國財政部長Scott Bessent已對加密產業定位為未來幾年潛在的美國國債大買家。根據《金融時報》，Bessent已向華爾街暗示，美國尋找國債買家時，「該產業將成為重要需求來源」。
財政部已聯繫主要穩定幣發行商如Circle與Tether，要求提供相關資訊，顯示官方準備於接下來幾季增加短期票據銷售。這種舉措反映官方承認該產業對國債市場日益增長的影響力。
不過，瑞銀全球首席經濟學家Paul Donovan對穩定幣能否帶動國債需求提出質疑。他認為「穩定幣其實更多是在重新分配貨幣供給」，因為「有人賣國庫券買穩定幣，而穩定幣又將資金投入國庫券，並未改變美債實質需求」。
法規架構與風險評估
於七月實施的「美國穩定幣國家創新與建立指導法案（GENIUS Act）」，規定與美元掛鉤的數字資產須以美元或國庫券一對一抵押。這一法規體系被認為是華府因應高速成長市場、提供明確管理的舉措。
Bessent七月曾為這些措施辯護，認為「GENIUS法案為該快步成長市場提供所需監管清晰度，足以讓其成長為數兆產業」。財政部長也表示，近日監管改革已奠定該產業持續擴張的基礎。
然而，Tirole對現行監管措施持保留態度。他警告穩定幣發行商可能被「高利誘因吸引」而投資於高風險資產，進而提升危機機率，觸發穩定幣挤兌。
認識數位資產基本結構
穩定幣是一種旨在保持與參照資產（通常為美元）價值穩定的數位資產。這類加密貨幣透過法幣抵押、演算法調控或其他資產擔保來維持價格穩定。與比特幣、乙太幣等價格大幅波動的加密貨幣不同，穩定幣以最小化市場漲跌為目標。
依據現行美國法規，發行商需持有等值傳統資產以確保所有穩定幣均有實體資產作後盾，這個一對一抵押原則，理論上讓持有人可隨時將其數位資產兌換為底層抵押物。
政府紓困憂慮
經濟學家的最大警告則直指潛在的政府救助風險。Tirole指出，若散戶或機構持有的穩定幣崩盤，「政府將承受巨大壓力，要救助存戶避免損失」。他強調，過去數十年內，傳統銀行的不保險存戶實際損失極少，已造成政府干預的先例。
這種紓困壓力，在前幾波金融危機時也出現過，有可能再度導致數十億美元的政府紓困。Tirole強調，如果全球監管機構擁有足夠資源及積極監督誘因，這些風險可控，但他認為這仍是「大前提」，尤其考量美國政府內部的政治與個人利益牽制。
結論
Tirole的警告突顯穩定幣市場快速擴張與監管準備落差的矛盾，2,800億美元市值若無適當監理恐帶來系統性風險。當經濟學家與決策者對這類數位資產究竟會推升美國國債需求、還是僅分配既有資金，仍未有共識。