BlackRock 旗下的 iShares Bitcoin Trust 自 2024 年 1 月成立以來，週二出現最大單日資金流出，投資人單日贖回 5.232 億美元，顯示機構撤離潮加劇，成為 11 月幣市崩跌的明顯指標。
這項紀錄級贖回，讓全球最大現貨比特幣 ETF 連續五日出現淨流出，這段期間累計流失 14.3 億美元。單單 11 月，IBIT 的資金流出就已突破 21 億美元，佔了本月美國現貨比特幣 ETF 撤資近 30 億美元的大部分。
這波撤出讓現貨比特幣 ETF 的平均買家僅剩微利。根據 Bianco Research 的 Jim Bianco 指出，2024 年 1 月以來所有現貨比特幣 ETF 的平均買入價約為 90,146 美元。而當比特幣交易價格維持在 91,000 美元附近時，多數透過這些產品入場的機構投資者，自年初以來首度幾乎無利潤。
週二的 IBIT 資金流出打破 5 天前（11 月 14 日）463 百萬美元的舊紀錄，顯示 11 月機構去槓桿化動能不減，儘管比特幣已在 90,000 美元之上呈現穩定跡象。富蘭克林坦波頓的 EZBC 和 Grayscale 的 Bitcoin Mini Trust 則錄得 1,080 萬及 1.396 億美元資金流入，若以整體格局來看，仍不足以抵銷其他產品的賣壓。全美現貨比特幣 ETF 週二合計 淨流出 3.727 億美元，連續五個交易日贖回資金。
整個 11 月，現貨比特幣 ETF 複合體僅出現過三天資金流入。如目前趨勢持續到月底，總流出金額將超過 2 月的 35.6 億美元，有可能令 11 月成為 ETF 啟動以來最慘月份，即使過去該資產類別在此期間表現向來不俗。
自 2024 年 1 月推出以來，美國現貨比特幣 ETF 合計吸引約 580 億美元淨流入。這些產品變革了機構介入加密貨幣的方式，被廣泛認為是 2025 年比特幣上漲動能的主因之一。
ETF 買家多半已被套或僅持平
資金流出時機，令許多機構投資者面臨壓力。比特幣自 10 月初創新高（逾 126,000 美元）後已下跌近三成，本週初更一度失守 90,000 美元，為七個月來首見，而後略有回升。
這波下跌，首次讓 2025 年新進機構買家進入虧損。分析人士引用的數據顯示，ETF 持有人的平均持倉成本約落在 89,600 至 90,146 美元，意味著許多持有人目前不是被套就是僅有微利。
Bianco 近期評論指出，首十檔現貨比特幣 ETF 共吸引約 590 億美元資金，現時僅有 約 29.4 億美元（4.7%）未實現獲利，他補充，若這些資金過去 22 個月停留於貨幣市場基金，未實現收益將更高。
微薄的利潤墊高了市場恐慌風險。分析師警告若 ETF 參與者轉向持續性淨賣出，市場流動性恐劇烈惡化。
機構重新配置而非徹底棄守
儘管資金流出規模巨大，部分市場人士認為這反映的是資產組合再平衡而非對比特幣信仰的根本喪失。
Kronos Research 首席投資官劉梓甄認為，這波贖回其實是機構重新調整的信號。大型分配人減少風險部位、並觀察總體經濟訊號明朗前再嘗試進場。他表示，當基本面改善後，「市場風險偏好與資產配置將迅速回歸」。
這波流出與金融市場普遍不確定並行。美國政府持續停擺削弱流動性，加上市場對 12 月聯準會降息預期減弱，進一步打壓風險資產。CME FedWatch Tool 對下月降息 25 基點的機率預估已低於 50%。
比特幣與整體加密市場緊隨總體經濟情緒波動，近期表現更像風險類股而非過去認為的非關聯避險資產。
選擇權市場顯示防禦性佈局
機構焦慮不僅體現在 ETF 流向。選擇權交易員積極為後市下跌避險，防禦性賣權（Put）溢價逾買權（Call），達到數月新高。
Derive.xyz 研究主管 Sean Dawson 指出，越來越多市場參與者為比特幣 12 月底跌至 8 萬美元投下保護性部位。根據 MarketChameleon 數據，IBIT 期權的 250 天買賣權偏斜已升至 3.1%，創下七個月新高。
這種看跌部位意味即使部分基金經由贖回減碼，其他市場參與者也在準備承受更長期的不利局面。
儘管利空，IBIT 仍佔主導地位
近期流出並未動搖 IBIT 在 ETF 市場的主導地位。該基金淨資產仍約有 727.6 億美元，遠超其他現貨比特幣 ETF。
IBIT 基金單位價格下跌約 16%，現約 52 美元，創 4 月以來新低。儘管 11 月出現流出，本年度截至 11 月還是獲得約 260 億美元流入，管理資產規模遠勝同業。
該基金規模龐大，每次大額贖回都成為市場情緒的關鍵推手，ETF 管理人為應付投資人贖回不得不賣出台面上的比特幣，波及現貨市場價格。
Pepperstone 策略師吳迪霖接受彭博採訪時表示，ETF 流出疊加長期持有者拋售，進一步壓縮市場流動性，導致比特幣短線價格走低，市場信心持續疲軟。
整體市場仍顯脆弱
ETF 撤資反映出加密市場整體結構的脆弱。上週數位資產投資產品 資金流出高達 20 億美元，連三週淨流出，合計達 32 億美元。
現貨以太幣 ETF 也出現類似走勢。BlackRock 的 ETHA 週二流出 1.65 億美元，整體以太幣 ETF 複合產品本輪累計贖回已超 9 億美元。
部分山寨幣產品則表現抗跌。現貨 Solana ETF 資金流入連 16 天，累計吸引 4.2 億美元，與比特幣、以太幣產品走勢分歧。
分析師認為目前投資人不再一視同仁看待加密資產，對資產區分意識提升，但若無明確利多消息扭轉市場，短線展望仍具不確定性。
週三早盤比特幣交投於 91,400 美元，較本週低點略有反彈，仍遠低於 10 月高點，至今跌幅約三成。市場關注焦點持續聚焦聯準會 12 月會議以及後續重要經濟數據，這些都可能為機構立場帶來關鍵轉折。