這個時刻在2025年11月低調卻果斷地到來。Strategy 的永續優先股 STRC 衝上 $100.10——創下歷史新高，同時開啟全球最大企業持幣者的42億美元資本籌集管道。
對於執行主席 Michael Saylor 而言，此一關卡不僅是技術指標，更是一場大膽企業財務實驗的認證——這場實驗不僅改寫公司以比特幣作為國庫資產的做法，更將其作為嶄新資本市場機制的基石。
現今，原名 MicroStrategy 的策略公司已持有641,205 枚比特幣，市值約690億美元，平均持倉成本每枚 $74,057。但該公司早已不再只是簡單收購比特幣，而是圍繞永續優先股、即時增資方案和全球投資人，建構出複雜的金融模型。
這個模式能否可持續擴展、挺過市場波動，並影響更廣泛的加密生態圈，已經成為策略公司、其投資人以及數十間仿效企業的核心問題。
積累階段：從破格下注到稱霸市場
策略公司於2020年8月開始進軍比特幣領域，以 2.5 億美元買進 21,454 枚比特幣，單價 $11,652。當時 Saylor 認為這一舉措是對抗通膨及貨幣貶值的避險——對一家企業軟體公司來說，雖然不尋常，但隨比特幣大漲後顯得極具先見之明。
到 2025 年第三季，策略公司在 10 月 26 日時持有 640,808 枚比特幣，成本 474 億美元。持幣數已佔比特幣總量 3% 以上，不只成為全球企業最大頭，更直接影響比特幣市場結構。
積累過程極為持續。策略公司 2025 年至今創下 26.1% 的比特幣收益率，也就是每股比特幣持有比例成長速度高於股票稀釋速度。近期購幣步調已較 2025 年初放緩——最近一次為 397 枚、4,560 萬美元——這是戰略調節而非退縮，為下一階段增資鋪路。
2025 年 1 月採納公允價值會計規則後，策略公司的財報呈現大幅改變。過去「無限期攤銷資產」只能折損不能升值；而現在新 FASB 規範 (ASU 2023-08) 允許每季以市價列帳，資產增減一併計入。2025 年第三季因此創下39 億美元營業收入和 28 億美元淨利，但同時也使公司自 2026 年起可能面臨170 億美元的公司最低稅（Corporate Alternative Minimum Tax）潛在負債。
資本市場工程：優先股架構
策略公司真正的創新並非比特幣積累本身，而是在於其設計的精密資本籌措機制。公司推出了多檔永續優先股——STRK、STRF、STRD 及 STRC——各自針對不同投資人、持續為購幣融資。
其中最具標誌性的產品是 STRC，「Stretch」，於 2025 年 7 月 IPO，募資 25.2 億美元，發行價 $90。Saylor 視 STRC 為公司的「iPhone 時刻」——一項大幅提升流動性、解決先前產品難普及的創新。與複雜的 STRK（可轉換、8% 股息）或 STRD（10% 非累積）不同，STRC 如高利活儲帳戶：無限期、浮動配息，現年息 10.5%、設計目標讓價格穩定接近 $100。
機制設計高度穩健：STRC 以比特幣超額抵押。若價格跌破面額，策略公司可調升股息吸引買盤；反之則下調，藉動態調節維持接近 $100，為散戶帶來預期回報與「安心感」。
STRC 在 11 月 6 日達到面額後，即啟動策略公司42 億美元即時增資 (ATM) 計畫。此機制讓公司可分批發行新股，無須再大規模增資，將投資人資金即時轉為比特幣持有。公司也已針對其他優先股及普通股設立類似 ATM 計畫，串連成數十億美元級的資本彈性機制。
2025 年截至目前公司各類籌資合計約 198 億美元。優先股募資約 56 億，佔 2025 年美國 IPO 募資總額的 12%。績效互異：STRF 生涯累積收益 31%，STRK 19%，STRC 8%，STRD 則為 -6%。
公司可轉債餘額 82 億美元，平均到期年限 4.4 年。加上 2025 年 10 月時優先權益價值 67 億美元，公司合計年利息及股息支出 6.89 億美元。無論比特幣價位如何，這些固定支出都必須履行，對於資本市場賦予結構性壓力。
策略邏輯：「無限貨幣漏洞」與價值主張
Saylor 的理論建基於反覆循環：發行股票及優先股融資、買進比特幣，並隨著比特幣價格提升公司估值，從而創造更佳條件持續融資。他形容以策略公司的比特幣儲備作抵押，「將流動性零售化、最大限度變現」。
投資人價值主張為：槓桿式比特幣曝險，但無需自行保管。策略公司股價多數時候溢價於實際持幣淨值，倍率從 1.5~3.5 倍不等，反映市場願意支付額外溢價，以獲得公司專屬（一般散戶難以觸及）的持續購幣機制。
此溢價以「淨資產倍數」（mNAV）衡量，是公司不斷融資購幣的「通行證」：mNAV 越高，公司增資時溢價越大，發行新股可換得更多比特幣，帶來「BTC Yield」——即每股持有的比特幣年度成長率。2025 年至今 BTC Yield 達 26%，意味即便稀釋，舊股東每股所持比特幣還是提升。
學界與市場人士質疑這是否真為價值創造，還是精明地利用散戶願意付溢價的套利。知名放空者 Jim Chanos 尤其 Here is the translation as per your instructions (skipping translation for markdown links):
vocal](https://www.cnbc.com/2025/05/14/jim-chanos-is-doing-an-aggressive-long-and-short-trade-involving-microstrategy-and-bitcoin.html)，形容Strategy的模式為「以1美元買進，再以2.5美元賣出」。Chanos同時放空MSTR股票並持有比特幣本身，押注這種溢價終將消失。
在2025年7月的辯論中，Chanos稱Strategy的資本結構是「財務胡言亂語」，認為該公司除了擁有比特幣以外，沒有任何獨特之處。他警告稱， 全球已有超過140家企業採用類似策略，並將這種現象比作2021年的SPAC泡沫——當時華爾街的「印鈔機」淹沒了市場容量，最終導致估值崩盤。
Strategy的支持者則反駁，該公司的規模、先行優勢以及成熟的資本市場操作足以證明其溢價合理。Strategy的規模讓它能更有效地槓桿操作勝過競爭對手，其優先股機制則提供小型同業無法取得的多元化資金來源。該公司已獲得S&P B-的信評，擴大可觸及的投資人基礎。
關鍵轉折與下一階段：國際擴展
除了STRC價格回升至面額外，Strategy也正積極推動國際資本市場拓展。公司於2025年11月4日宣布發行STRE——以歐元計價、10%年息A系列永久流優先股，目標鎖定歐洲機構投資人。
STRE將以每股100歐元發行（約115美元），計劃發行350萬股，募集約3.7億美元。該證券提供10%年息，按季配息，自2025年12月31日開始。STRE將於盧森堡Euro MTF上市，並通過Euroclear和Clearstream結算，讓歐洲投資者以本幣參與與比特幣連動的證券，而無需直接涉足加密貨幣。
這次發行具有重大意義，因為這是Strategy首次以外幣進行融資，展現拓展全球資本市場的野心。巴克萊、摩根士丹利、Moelis & Company等多家大型銀行擔任聯合帳簿管理人，顯示機構支持本次擴張計畫。
STRE的資本結構優先於STRK、STRD與MSTR普通股，但次於STRF、STRC及公司債務。清算優先權每日調整，以100歐元面值、前一日市場價格或10日均價三者取其高，將價值連結至市場表現。若公司未宣派股息，需於60天內「以商業上合理的努力」出售其他證券以籌措延後股息的資金，並以逐期遞增的利率複利計算——初始為11%，每期增加100個基點，最高至18%。
此舉正好搭配Strategy擴大版「42/42」資本計畫，目標在2027年前發行840億美元普通股和可轉債——較原先420億美元目標加倍，因首批額度已用罄。隨著多檔證券尚有大量ATM剩餘空間，若市場條件允許，Strategy已做好持續增持比特幣的準備。
然而，近期比特幣購買速度大幅放緩。Strategy在2025年10月僅買進778枚BTC——為多年來最低月度之一，低於9月的3,526枚BTC。2025年第三季約增加43,000枚BTC，遠低於第二季的69,000枚與第一季的超過80,000枚。此趨勢反映mNAV壓縮，導致增發普通股的吸引力降低，迫使Strategy更多依賴優先股，直到mNAV回升或STRC之ATM計畫放量。
mNAV壓縮挑戰：結構性風險浮現
Strategy的商業模式根本上依賴於維持其比特幣持倉的溢價估值。然而，該溢價在2025年大幅縮水，可謂公司迄今最嚴峻的挑戰。
自2024年11月高峰時的3.5-3.89倍，Strategy的mNAV已跌至2025年10月底/11月初大約1.08-1.21倍，為19個月來新低。在1.21倍時，投資人只需支付21%的比特幣持倉溢價，遠低於一年前超過240%的水準。以企業價值基準計算的mNAV（包括負債及優先股）也從2024年超過4.0倍降至1.31倍。
這種壓縮在比特幣強勢表現下更顯突出。2025年截至10月，比特幣累積上漲31%，而MSTR股價僅漲13.3%。直接買比特幣的表現遠優於持有Strategy股票。
導致mNAV壓縮的因素有很多。各式比特幣曝險工具的大量湧現——特別是像貝萊德IBIT此類現貨比特幣ETF，管理資產近1,000億美元——提供更便宜、直接且無企業管理費或稀釋風險的投資方式。為什麼要為Strategy支付240%溢價，而可透過ETF僅付0.20%年費？
隨著全球已逾192家上市公司投入比特幣金庫策略，競爭日益激烈。日本Metaplanet、MARA Holdings及數十家小公司也紛紛複製該模式，削弱Strategy獨特性。正如Chanos所預測，這根本「沒有所謂專利優勢」。
內部人拋售也動搖市場信心。董事會成員Carl Rickertsen於2025年賣光手中1,000萬美元持股，執行長Michael Saylor本人也已出售數百萬美元MSTR持股。即使這類拋售可能僅出於個人理財規劃，卻也向市場暗示對估值可持續性的擔憂。
最具爭議的是，Strategy於2025年8月逆轉資本配置政策。原本管理階層承諾，除非用於支付優先股利息及債券利息，否則不會在mNAV低於2.5倍時增發普通股。而新政策則允許在mNAV介於1倍至2.5倍時增發，只要「另有合理理由」，此一模糊標準在宣布當天引發股價暴跌7.8%。
批評者警告潛在「毀滅螺旋」：mNAV下跌迫使Strategy為維持比特幣增持而發行更多股票，導致股東進一步被稀釋並壓縮mNAV，形成惡性循環。當mNAV跌破1倍時，發新股將對比特幣每股產生數學上的稀釋效應，完全反向公司所宣稱的價值主張。屆時，公司可能需要發債回購股票，或在最壞情況下，出售比特幣來支付義務。
Strategy年度固定利息和股息支出達6.89億美元，無論mNAV或比特幣價格如何，均須支付。執行長Phong Le表示，若mNAV低於1倍，公司可能會出售股權衍生品、比特幣衍生品，或「高成本basis比特幣」（意即...acquired at high prices with large unrealized losses) to cover dividends while preserving tax advantages. This strategy works only if Bitcoin's price remains above Strategy's average cost basis and capital markets remain receptive.
以高價收購（且有大量未實現損失）的資產來支付股息，同時保留稅務優惠。只有當比特幣價格維持在Strategy的平均成本之上，且資本市場持續開放時，此策略才有效。
Management announced in Q2 2025 it would lean more heavily on preferred share issuance when mNAV is compressed, reserving common stock issuance for periods when mNAV exceeds 2.5x. STRC hitting par in November theoretically enables this strategy, but success depends on sustained investor appetite for 10.5% yielding perpetual securities backed by volatile Bitcoin collateral.
管理層於2025年第二季宣布，當mNAV被壓縮時將更加依賴優先股發行，並將普通股發行留給mNAV高於2.5倍的時期。STRC於十一月達到面值理論上實現了這項策略，但能否成功則取決於市場對以高度波動的比特幣作為擔保、年息10.5%的永續證券是否持續有投資需求。
Regulatory, Accounting, and Operational Risks
法規、會計及營運風險
Beyond mNAV dynamics, Strategy faces several structural vulnerabilities. The Corporate Alternative Minimum Tax (CAMT) introduced in the 2022 Inflation Reduction Act imposes a 15% minimum tax on "adjusted financial statement income" - which now includes unrealized fair value gains under the new accounting rules. Strategy's $17 billion in unrealized Bitcoin gains could trigger a multi-billion-dollar tax liability starting in 2026 unless regulatory exemptions are granted.
除了mNAV變動外，Strategy還面臨數項結構性脆弱。2022年《降低通膨法案》中實施的公司替代最低稅 (CAMT)，針對「調整後財務報表收入」課徵15%的最低稅率——新會計規則下，這已包含未實現公允價值收益。Strategy擁有的170億美元未實現比特幣收益除非獲得監管豁免，否則自2026年起可能將產生數十億美元稅賦負擔。
The company's $128.7 million in annual software revenue - its original business - generated $350 million in gross profit over the past 12 months, a minuscule fraction of its $94 billion market capitalization. Strategy is essentially a pure Bitcoin proxy with nominal operating cash flow. Morningstar analyst Michael Miller noted that Strategy "doesn't actually have the earnings to cover dividend payments" on its preferred shares, relying instead on Bitcoin appreciation to generate cash for distributions through new capital raises or asset sales.
公司本業的一年1.287億美元軟體營收，過去12個月提供3.5億美元毛利，僅為其940億美元市值的極小一部分。Strategy本質上已成為純比特幣代理，營運現金流極為有限。晨星分析師Michael Miller指出，Strategy「實際上沒有盈利能支付優先股股息」，反而依賴比特幣價格上漲透過再次募資或資產出售來提供派發所需現金。
Legal questions persist about shareholder rights to Bitcoin holdings. Common shareholders may not have direct legal ownership of Strategy's Bitcoin in bankruptcy or restructuring scenarios, as the assets are held at the corporate entity level. Preferred shareholders have explicit liquidation preferences and claim priority, but the complex capital structure creates uncertainty about how Bitcoin would be distributed in distress.
關於股東對比特幣持股的權利仍存有法律爭議。普通股東在破產或重整時可能並無直接持有Strategy比特幣的法律權益，因為資產是由公司法人持有。優先股雖有明確清算優先權與債權優先順位，但複雜的資本結構讓比特幣在困境中如何分配充滿不確定性。
Custody and operational risks also loom. Strategy holds Bitcoin across multiple institutional-grade custody platforms, but the concentration of 3% of Bitcoin's supply in a single corporate entity creates systemic vulnerability to regulatory action, security breaches, or management failures.
託管與營運風險同樣難以忽視。Strategy橫跨多家機構級託管平台持有比特幣，但由單一企業持有高達3%比特幣供應量，產生對監管行動、資安漏洞、管理失誤等系統性風險。
Broader Implications: The Bitcoin Treasury Ecosystem Evolves
更廣泛意涵：比特幣庫藏系統演進
Strategy's model has spawned an industry. Forty-eight new Bitcoin treasury companies emerged in just the final three months of 2025, accelerating a trend that began tentatively in 2020. Digital Asset Treasury Companies (DATCOs) collectively hold approximately $93 billion in Bitcoin, representing 3.98% of circulating supply.
Strategy的模式催生了一個產業。僅2025年最後三個月，就有48家比特幣庫藏新公司出現，加速了自2020年開始的趨勢。數位資產庫藏公司（DATCOs）合計持有約930億美元比特幣，占流通供應量3.98%。
The most prominent follower is Japan's Metaplanet, which now holds approximately 30,823 BTC valued at $3.5 billion, making it the fourth-largest corporate holder globally. Metaplanet targets 210,000 BTC by 2027 - representing 1% of Bitcoin's total supply - using zero-interest bonds, equity offerings, and innovative derivative strategies like covered call options to generate yield on holdings.
最著名的跟進者是日本的Metaplanet，目前持有約30,823枚BTC，價值35億美元，已成為全球第四大企業比特幣持有者。Metaplanet目標至2027年達21萬枚BTC，即比特幣總供應的1%；其手法包含無息債券、股票增發，以及覆蓋型買權等創新衍生操作產生收益。
MARA Holdings holds 53,250 BTC, XXI Capital (Tether-backed Twenty One) has 43,514 BTC, and Bitcoin Standard Treasury Company (backed by Adam Back and Cantor Fitzgerald) holds 30,021 BTC. Companies across insurance, healthcare, automotive, and energy sectors have announced Bitcoin allocations, with Treasury adoption expanding beyond crypto-native firms to mainstream corporations.
MARA Holdings持有53,250枚BTC、XXI Capital（Tether支持的Twenty One）持有43,514枚BTC，而Bitcoin Standard Treasury Company（由Adam Back與Cantor Fitzgerald背書）持有30,021枚BTC。保險、健康護理、汽車、能源等產業都有宣布配置比特幣，庫藏採用已從原生加密領域擴展到主流企業。
The supply-demand implications are profound. Businesses are acquiring approximately 1,755 BTC per day on average in 2025 - nearly double the roughly 900 BTC mined daily. Institutional investors now control 18% of Bitcoin's total supply, up from negligible levels in 2021. Combined with spot Bitcoin ETFs holding 6% of supply and long-term holders increasing stakes, the available circulating supply is effectively shrinking.
供需影響極為深遠。2025年企業平均每日吸納約1,755枚BTC，幾乎是每日新挖900枚BTC的兩倍。機構投資人如今已掌控比特幣總供應18%，較2021年幾乎為零有巨大升幅。再加上現貨比特幣ETF佔有約6%供應量，以及長期持有者增加持倉，造成可流通供應實際上正在快速收縮。
This creates what analysts describe as a structural price floor. Corporate treasuries typically buy over-the-counter to avoid market impact, accumulating quietly during both bull and bear markets. Unlike retail investors prone to panic selling, institutions with long-term mandates provide consistent demand regardless of short-term volatility. This reduces available supply and potentially stabilizes prices at higher levels.
這造成分析師所謂的結構性價格底部。企業庫藏大多採場外交易避開市場波動，無論牛熊市都低調累積部位。有別於遇挫即恐慌拋售的散戶，機構法人因長期政策而提供穩定需求，不受短線波動影響。此舉減少市場流通供應，也可能推升及穩定價格。
The model is also transforming Bitcoin from purely a speculative asset into institutional-grade collateral. Strategy's preferred shares are effectively Bitcoin-backed securities offering fixed yields - not unlike mortgage-backed securities or other structured products. As these instruments proliferate, Bitcoin becomes embedded in traditional capital markets, accessible to pension funds, insurance companies, and other yield-seeking investors who cannot or will not hold crypto directly.
這模式也正將比特幣由單純投機工具轉型為機構等級抵押品。Strategy所發優先股等於以比特幣作擔保的固定收益證券，如同房貸抵押證券（MBS）或其他結構型產品。隨這類產品普及，比特幣逐漸滲透傳統資本市場，使退休基金、保險公司及其他追求收益的大戶能間接參與，而無須直接持有加密貨幣。
Yet risks accompany this institutionalization. Chanos warns that rapid issuance by dozens of Bitcoin treasury companies mirrors the SPAC bubble - when Wall Street's "printing press" created more supply of investment vehicles than market demand could absorb, ultimately collapsing valuations. If too many companies compete for capital with similar Bitcoin-backed securities, premiums across the sector could vanish, undermining the fundamental economics.
然而這種機構化伴隨風險。Chanos警告數十家比特幣庫藏公司快速發行新證券形同SPAC泡沫——當年華爾街「印鈔機」印出遠超市場需求的投資工具，最終估值瓦解。若太多公司發行類似的比特幣擔保證券以爭奪資金，全產業溢價將消失，根本經濟假設動搖。
Concentration risk also escalates. Strategy alone holds more than 3% of Bitcoin's supply, creating systemic exposure to a single corporate entity's management decisions, capital structure, and regulatory standing. If Strategy ever faced forced liquidation - whether due to bankruptcy, regulatory action, or covenant violations - the impact on Bitcoin markets could be severe.
集中風險也持續升高。Strategy單一家公司就持有超過3%比特幣供應，導致市場對個別公司管理層決策、資本結構與法規情勢高度曝險。一旦Strategy因破產、監管或契約違約被迫清算，對比特幣市場衝擊將極其嚴重。
The proliferation of copycat models raises questions about differentiation and sustainability. Many smaller Bitcoin treasury companies lack Strategy's scale, capital-markets sophistication, or first-mover brand recognition. Dozens trade at or below 1x mNAV, unable to command premiums that justify dilutive equity issuance. These firms may struggle to raise capital efficiently, potentially forcing Bitcoin sales to service obligations during market downturns.
「跟風」模式普及也帶來差異化與可持續性的疑問。許多規模較小的新進比特幣庫藏公司缺乏Strategy的市占、資本市場駕馭能力與先行者品牌。有數十家交易價格僅為mNAV一倍甚至更低，無法獲得發行新股應有的溢價。這些公司可能難以有效集資，甚至在熊市需賣出比特幣以支付義務。
What Comes Next: Signals to Monitor
下一步：關注指標
Strategy's playbook faces its most critical test. The company must prove that its capital-markets apparatus can scale sustainably even as its valuation premium compresses, competition intensifies, and Bitcoin's price trajectory becomes uncertain.
Strategy的運作手法將迎來最大考驗。該公司必須證明，即使其估值溢價壓縮、競爭加劇、比特幣價格走勢不明，其資本市場操作系統仍能永續擴張。
Several indicators will determine whether the model succeeds:
ATM Program Utilization: Whether Strategy can effectively deploy its $4.2 billion STRC ATM capacity and multi-billion-dollar capacity across other securities depends on investor appetite for high-yield preferred shares. If STRC trades consistently at or above par, Strategy gains a scalable funding source. If it falls below par despite dividend increases, the mechanism breaks.
數項指標將決定此模式存亡：
ATM計畫啟用情況：Strategy能否有效動用其42億美元STRC ATM額度及多項其他證券的大額募資能力，端看投資人對高收益優先股的需求。若STRC長期維持面值或以上，Strategy就可穩定集資；但若即使提高股息亦跌破面值，此機制就會失效。
BTC Purchasing Pace: Strategy's accumulation rate directly signals capital availability and strategic confidence. Monthly acquisitionvolumes低於1,000 BTC顯示資本受限；每月持續購買超過10,000 BTC則代表募資成功。國際STRE發行表現將特別具有指標意義——如果歐洲投資人擁抱以歐元計價的比特幣曝險，則證明全球擴張獲得驗證；若需求不如預期，則可能意味市場已達飽和。
mNAV變動：溢價必須回升至2倍才能恢復大規模普通股發行，且不會稀釋每股比特幣數量。若持續壓縮至1倍或更低，將被迫完全依賴優先股與債務，限制成長。若mNAV持續回升至2.5倍以上，將顯示投資人信心恢復，並重新開啟積極以權益籌資的比特幣收購。
優先股交易及利差：STRC、STRF、STRK及STRD必須維持穩定交易以及與同類固定收益證券合理的利差。若優先股陷入困境，即大幅低於面值且利差擴大，則意味市場對Strategy履行分派與維持比特幣抵押品價值的信心流失。
監管及會計發展：CAMT稅務問題的解決至關重要。若Strategy必須就未實現收益繳納數十億美元稅款，可能被迫出售比特幣或進行債務重組。反之，若監管單位對未實現加密貨幣收益給予豁免，則可解除重大不確定性。公允價值會計對波動與投資人觀感的影響也將左右資本取得。
跟風公司表現：Metaplanet、MARA以及數十家規模較小的比特幣庫存公司成敗，將證明此模式是否具可擴展性，或只是Strategy的特殊地位才可行。若競爭者能以1.5倍至2倍mNAV溢價存活，則整個賽道獲得驗證；若大多數公司盤價低於1倍且難以籌資，則說明市場只能支持少數領導企業。
比特幣價格走勢：最終，此模式能否持續端賴比特幣升值。若比特幣如Strategy於2025年財測中預期升至15萬至20萬美元，則未實現收益可輕鬆支應優先股利息，mNAV亦可能擴大。若比特幣進入長期熊市、跌破Strategy的平均成本8萬美元，則公司將面臨減配、資產售出或債約重談等艱難抉擇。
最後想法
Michael Saylor的Strategy實現了非凡的成就：將一家中型軟體公司轉變為持有近700億美元加密資產的比特幣金融機構，並率先推動資本市場創新，改變企業利用數位資產的方式。永續優先股機制——特別是STRC的面值保護設計——展現真正的金融工程學，解決了零售可及性與收益產生的實際難題。
然而，在當前估值下，該模式的可持續性仍未獲得驗證。mNAV從3.5倍劇壓至僅略高於1倍，顯示Strategy的比特幣溢價極為脆弱，取決於市場情緒、競爭差異化及比特幣價格持續上漲。容許mNAV低於2.5倍時發行權益，加上內部人賣股與競爭對手激增，令人質疑管理層是否認為溢價已經永久受損。
像Jim Chanos這樣的批評者或許最終會被證明正確——比特幣庫存公司可能就是類似SPAC的投機泡沫，終將隨市場認知其僅為資產持有器（而非價值創造企業）而溢價歸零。2025年直接買比特幣的表現優於Strategy股票，亦為此觀點增添佐證。
另一方面，Strategy若能順利將優先股架構全球化，建立永久性的資本市場品牌，透過卓越執行、流動性供給及金融產品創新來支撐適度溢價，則有望以STRC及STRE作為10%報酬、由比特幣擔保的固定收益替代品，進而成為類似比特幣投資銀行或資產管理機構的角色。
這一切的結果或需數年才能明朗。但現在可以確認的是，Strategy已不再只是單純囤積比特幣——它已設計出企業如何以加密資產重組資產負債表、進入資本市場籌資以及發行連接傳統金融與數位資產的可交易證券的全新模式。
這個模式究竟是企業庫存管理的未來，或只是終究要崩解的套利泡沫——這不僅是Strategy的關鍵問題，也是近200家效法者及更廣泛加密生態圈都在密切觀察：機構採納能否真正突破純粹投機，成就規模化應用。