加密货币市场以其波动性和投机性为特征，需要可靠的工具来衡量资产的估值。在这些工具中，市值与已实现价值（MVRV）比率已成为评估比特币等加密货币相对于其历史标准是被高估还是低估的关键链上指标。
通过将资产的市值与其已实现市值进行比较，MVRV 提供了对投资者行为和市场周期的洞察，为在通常不理性的加密市场中导航提供了一个数据驱动的视角。
该比率由分析师 Nic Carter 和 Antoine Le Calvez 开发，基于已实现市值的概念—一种根据每个币的最后交易价格而不是当前市场价来估值的指标。
这种方法捕捉了持有者的综合成本基础，揭示了获利、恐慌性抛售或积累的模式。随着加密市场的成熟，MVRV 对于那些寻求避免情绪化决策并依赖于可量化信号的投资者来说已变得不可或缺。
在本文中，我们将探讨 MVRV 的定义、计算和实际应用，借鉴 Glassnode 和 CoinMetrics 等行业领导者的见解。我们还将研究此指标为何重要，谁依赖它，以及它如何在牛市和熊市中塑造投资策略。
什么是市值与已实现价值 (MVRV)？
MVRV 比率是一种估值工具，比较加密货币的市值（市场价值）与其已实现市值（已实现价值）。市值代表所有流通币的总价值，以其当前价格反映实时情绪。相反，已实现价值将每个币在链上最后交易时的价格之值进行汇总，有效地测量由持有者投入的总资本。
通过将市值除以已实现价值，MVRV 量化了整个网络的未实现利润或亏损。比率高于 1 表示平均持有者获利，而低于 1 表示普遍亏损。从历史上看，极端 MVRV 水平曾预示市场峰值（当贪婪占主导地位时）和低谷（当恐惧占主导地位时）。
例如，在比特币 2017 年牛市期间，MVRV 飙升至 3 以上，预示着急剧修正。
与传统指标（如市盈率）不同，MVRV 利用区块链的透明性来跟踪实际的投资者行为。已实现价值通过关注币最后移动的价格消除投机噪音，提供了更清晰的持有者成本基础信息。这使得 MVRV 尤其适用于加密货币领域，在那里，链上数据是不可更改的并公开可访问。
领先的区块链分析公司 Glassnode 描述 MVRV 为“市场周期的温度计。”当 MVRV 达到历史高点时，往往伴随着长期持有者获利出货。相反，深度负值的 MVRV 比率 — 在 2018 年熊市和 COVID-19 崩盘期间见过 — 突出显示投降阶段，恐慌性抛售创造了购买机会。
关键是，MVRV 不是一个独立的指标。分析师通常将其与网络活动、交易所流入流出以及持有者分布等指标结合使用，以验证信号。然而，其简单性和经验记录使其成为链上分析的基石。
MVRV 如何计算？
MVRV 比率来自两个组成部分：市值（市场价值）和已实现市值（已实现价值）。市值的计算方法是：
市值 = 当前价格×流通供应量
这非常直接，反映了资产在现行市场价下的总价值。
然而，已实现价值则需要深入挖掘区块链数据。每次币被消费（即在链上移动）时，其价值按照交易价格被记录。已实现价值通过求和每个币在最后交易价格下的价值进行计算：
已实现价值 = ∑(每个 UTXO 的价值×最后移动时的价格)
UTXO（未消费交易输出）代表每个币的持仓情况。通过根据获取成本对每个 UTXO 进行估值，已实现市值近似为网络的总资本流入。
例如，如果一个比特币 UTXO 在 BTC 交易于 30,000 美元时最后移动，它在已实现市值中贡献 30,000 美元，即使 BTC 当前价格为 60,000 美元。这种方法过滤掉了投机波动，强调了投资者成本的经济现实。
然后，MVRV 比率计算为：
MVRV = 市值 / 已实现市值
比率为 2 意味着市场以其持有者的总成本基础的两倍估值网络，表明显着未实现利润。
数据提供商如 CoinMetrics 通过索引区块链交易来自动化此计算。其在 2018 年推出的已实现市值指标已成为行业标准。然而，也存在细微差异 — 例如，丢失的币或长时间未动用的 UTXO 可能会对历史数据产生偏差，尽管其影响会随时间减弱。
MVRV 为什么重要？
MVRV 的主要功能在于识别市场极端。从历史上看，MVRV 峰值超过 3.5 与比特币周期顶部相吻合，而低于 1 的谷底往往标志着周期底部。
例如：
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在 2017 年 12 月，比特币的 MVRV 达到 3.7，然后在接下来的一年内暴跌 80%。
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在 2020 年 3 月，COVID-19 恐慌将 MVRV 推至 0.85，随后是一轮 600% 的涨势。
这些模式突显了 MVRV 作为逆势指标的作用。高比率暗示了乐观情绪，此时投资者对增长前景过于乐观。低比率则表示低估，通常在精明买家积累资产时会出现反弹。
MVRV 还帮助进行风险管理。机构投资者，例如对冲基金，利用其时间进入和退出。Glassnode 2021 年的一份报告指出，MVRV 偏离其 365 日移动平均值为比特币宏观趋势提供了可靠信号。
此外，MVRV 帮助区分“聪明钱”和“散户狂热”。当长期持有者在高 MVRV 环境中卖出时，通常会引发市场反转。相反，LTH 在低 MVRV 阶段的囤积稳定了价格，如 2022 年年底所见。
然而，MVRV 也有其局限性。
它在拥有强劲链上活动的资产（如比特币和以太坊）中效果最佳。流动性较低的山寨币可能缺乏足够的数据。分析师也警告不要单独依赖 MVRV;将其与 SOPR（已用输出利润比）或 NVT（网络价值与交易）等指标结合可以提高准确性。
谁需要使用 MVRV 及在何种情境下？
我们试着分析谁需要 MVRV，以及这些计算在何种情况下有用。
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长期投资者: 价值驱动的投资者使用 MVRV 来识别积累区域。例如，在比特币 2018–2019 年的熊市中，持续的 MVRV 低于 1 表明了一个理想的购买机会。
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交易者: 短期交易者监控 MVRV 以衡量趋势反转。历史平均值以上的突然飙升可能提示获利了结，而大跌可能指示短期交易进入。
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机构: 资产管理人士将 MVRV 整合进风险模型。Ark Invest 2022 年的研究将 MVRV 视作比特币公允价值评估的关键因素。
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分析师: 链上分析师在市场报告中使用 MVRV。Glassnode 的每周通讯频繁提及 MVRV 以解释价格走势。
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开发者和项目: 区块链项目使用 MVRV 来评估生态系统健康状况。上升的比率可能吸引开发者，暗示网络增长和用户采用。
MVRV 发挥关键作用的场景包括：
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投资组合再平衡：当 MVRV 超过历史门槛时，投资者减少敞口。
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风险评估：机构在 MVRV 极端时避免高估资产。
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市场时机：交易者将 MVRV 与技术分析结合以优化进入。
Glassnode 和 CryptoQuant 等平台提供实时 MVRV 仪表盘，为散户和专业用户提供民主化访问。
结论
MVRV 比率已巩固其在加密分析中的重要地位，提供了一种数据驱动的方法来解码市场周期。通过弥合市场情绪与链上基本面的鸿沟，它使投资者能够以更加自信的方式应对波动。
不过，MVRV 并非万无一失。其有效性取决于市场背景和补充指标。随着区块链分析的发展，MVRV 可能仍是估值框架的基石，适应新资产和投资者行为。
在一个经常由炒作推动的行业中，MVRV 因其经验严谨性而脱颖而出。对于那些愿意超越价格图表的人来说，它提供了一个令人警醒的提醒：市场可能波动，但链上数据很少说谎。