BFUSD

BFUSD: أصل هامش ذي عائد من Binance والإجابة المركزية على الدولارات الاصطناعية

BFUSD (BFUSD) هو أصل هامش ذي مكافآت تصدره أكبر بورصة عملات مشفّرة في العالم، Binance، ومصمَّم لتمكين متداولي العقود الآجلة من تحقيق عائد سلبي على الضمانات التي يودعونها.

لا يمكن سحب هذا الأصل إلى محافظ خارجية، أو تداوله في الأسواق المفتوحة، أو استخدامه خارج منظومة Binance، وهو ما يميّزه بوضوح عن العملات المستقرة التقليدية والدولارات الاصطناعية اللامركزية على حدٍّ سواء.

يعمل BFUSD كمنتج مالي مركزي خارج السلسلة وليس كرمز مبني على سلسلة الكتل. يقوم المستخدمون بتحويل USDT أو USDC بنسبة 1:1، والاحتفاظ بـ BFUSD الناتج في حساباتهم على Binance، ويتلقّون مكافآت يومية مقوَّمة بالعملات المستقرة.

نما المنتج ليصل إلى ما يقارب 1.3 مليار وحدة متداولة بحلول بداية 2026، مع صندوق احتياطي يتجاوز سبعة ملايين USDT. ومنذ ذلك الحين وسّعت Binance استخدام الأصل إلى ما بعد سياقه الأصلي المرتبط بالعقود الآجلة فقط، عبر دمجه في Simple Earn لإتاحة وصول أوسع للمستخدمين.

منتج ما بعد BUSD وُلد من تداعيات تنظيمية

ظهر BFUSD لأول مرة في 27 نوفمبر 2024، أي بعد نحو ثمانية عشر شهرًا من انهيار مشروع العملة المستقرة السابق لـ Binance تحت ضغط تنظيمي. فقد أمر قسم الخدمات المالية في ولاية نيويورك Paxos بوقف إصدار BUSD في فبراير 2023 وسط مخاوف تتعلق بالامتثال لمكافحة غسل الأموال، ما أجبر Binance على تصفية رمزها المربوط بالدولار بالكامل بحلول ديسمبر من ذلك العام.

كما أن توقيت إطلاق BFUSD جاء بعد تسوية تاريخية بقيمة 4.3 مليارات دولار بين Binance ووزارة العدل الأميركية في نوفمبر 2023. فقد ألزم ذلك الاتفاق البورصة بدفع مليارات إضافية إلى شبكة مكافحة الجرائم المالية ومكتب مراقبة الأصول الأجنبية التابعين لوزارة الخزانة، إضافة إلى تعيين مراقبين مستقلين للامتثال.

واعترف المؤسس Changpeng Zhao بالذنب في مخالفات لقانون السرية المصرفية وتنحّى عن منصب الرئيس التنفيذي، ليتولى Richard Teng القيادة متعهدًا ببدء حقبة جديدة من الامتثال التنظيمي.

يمثّل BFUSD محاولة من Binance للعودة إلى المنتجات المولِّدة للعائد القريبة من العملات المستقرة من دون تحمّل الأعباء التنظيمية الكاملة لعملة مستقرة حقيقية. فمن خلال تصنيف BFUSD كأصل هامش لا كرمز مربَّط بالدولار، تتمكن البورصة من تجاوز متطلبات امتثال معيّنة، مع الاستمرار في تقديم أداة مقوَّمة بالدولار وذات عائد للمستخدمين.

التحوط المتعادل دلتا وقوة تخزين ETH يشغّلان محرّك العائد

تعتمد آلية مكافآت BFUSD على مصدرين رئيسيين للدخل تديرهما Binance نيابة عن المستخدمين.

ترتكز الاستراتيجية الأولى على التحوط المتعادل دلتا، حيث تأخذ Binance مراكز متعاكسة في أسواق التداول الفوري والعقود الدائمة. فعندما تشتري البورصة عملة الإيثريوم (ETH) في السوق الفورية، تفتح في الوقت نفسه مركزًا قصيرًا مكافئًا في عقود ETH الدائمة، ما يحيّد التعرّض لاتجاه حركة السعر.

يتيح هذا الهيكل لـ Binance تحصيل رسوم التمويل، وهي مدفوعات دورية يدفعها أصحاب المراكز الطويلة لأصحاب المراكز القصيرة عندما تتداول أسعار العقود الآجلة فوق السعر الفوري. وتشير بيانات تاريخية من Binance إلى أن معدلات التمويل على زوج ETHUSDT كانت إيجابية خلال 354 يومًا من أصل 365 في السنة السابقة لإطلاق BFUSD.

ويأتي مصدر الدخل الثاني من تخزين الإيثريوم. إذ تستخدم Binance جزءًا من رأس المال المجمّع من مبيعات BFUSD لشراء ETH وتخزينه، لتوليد مكافآت طبقة الإجماع والتنفيذ عبر آلية إثبات الحصّة في شبكة الإيثريوم.

أدّت هذه الاستراتيجيات المشتركة إلى تحقيق نسب عائد سنوية أساسية تراوحت بين 12% وأكثر من 35% خلال فترة الاختبار السابقة للإطلاق، مع وصول المعدلات المعزَّزة للمتداولين النشطين في العقود الآجلة إلى 47%. أما العوائد الحالية فقد تراجعت إلى نحو 4.5% سنويًا خلال الفترات الأخيرة الممتدة لثلاثين يومًا، مع عودة أوضاع السوق إلى طبيعتها.

نظام مكافآت ثنائي المستوى وهيكل صندوق احتياطي

يقدّم BFUSD مستويين مميّزين من المكافآت بناءً على نشاط المستخدم.

يحصل الحائزون الذين يكتفون بالاحتفاظ برصيد BFUSD على نسبة عائد سنوية أساسية تُحتسب يوميًا وتُوزَّع بالعملات المستقرة. أما الذين يتداولون عقود الآجلة المقوَّمة بالدولار (USDⓈ-margined) بنشاط مع استخدام BFUSD كضمان فيتأهلون لعائد معزَّز يتجاوز عادةً المعدل الأساسي بعدة نقاط مئوية.

تحتسب Binance الأرصدة المؤهِّلة باستخدام أقل كمية من BFUSD مسجَّلة عبر لقطات تُؤخذ كل ساعة خلال يوم الحساب. وتساعد هذه المنهجية على منع التلاعب عبر الإيداعات في نهاية اليوم، وتضمن أن تعكس المكافآت أنماط الاحتفاظ الفعلية.

أنشأت البورصة صندوقًا احتياطيًا مُوِّل بمليون USDT عند الإطلاق لدعم الفترات التي تتحول فيها معدلات التمويل إلى السلبية. ويتحمّل هذا الصندوق الخسائر الناتجة من أوضاع السوق السلبية بدلاً من تحميلها للمستخدمين، دعمًا لوعد Binance بأن عوائد BFUSD لن تنخفض إلى ما دون الصفر.

ويتدفّق جزء من الأرباح خلال الفترات الإيجابية إلى هذا الاحتياطي، الذي نما إلى أكثر من سبعة ملايين USDT بحلول يناير 2025. ويعمل هذا الصندوق بشكل مستقل عن صندوق التأمين العام للعقود الآجلة لدى Binance ولا يرتبط بأي آليات لإزالة الرافعة التلقائية.

المعروض المتداول يتجاوز المليار من دون حد أقصى ثابت

لا يفرض BFUSD حدًا أقصى للعرض، ما يتيح لـ Binance سكّ وحدات جديدة عند الطلب كلما حوّل المستخدمون عملات مستقرة. وقد بلغ المعروض المتداول حوالي 1.32 مليار وحدة بحلول أوائل يناير 2026، مع قيمة سوقية اسمية مطابقة لهذا الرقم عند الحفاظ على ربط الأصل بنسبة 1:1 مع الدولار.

وأفاد مجمّعو بيانات السوق بوجود تقلّبات في المعروض المتداول بين 1.3 و2 مليار وحدة طوال أواخر 2025، وهو ما يعكس الطبيعة المرنة للمنتج مع قيام المستخدمين بالاكتتاب والاسترداد وفقًا لجاذبية العائد واحتياجات التداول.

يشكّل زوج BFUSD/USDT أكثر من 98% من حجم التداول المرتبط بهذا الأصل، رغم أن التداول المباشر يظل محدودًا نظرًا لوظيفة BFUSD الأساسية كأداة هامش وعائد أكثر من كونه أداة للتداول النشط. ويتراوح حجم التداول اليومي حول 10 ملايين دولار، وهو رقم متواضع مقارنة بحجم الأصل الكلي.

تختلف حدود حيازة المستخدمين باختلاف فئة الـ VIP، مع قيام Binance بتعديل هذه الحدود دوريًا. ففي ديسمبر 2024، رفعت البورصة الحدود القصوى للحيازة بنسبة 50% عبر المستويات من VIP 0 إلى VIP 9 لاستيعاب الطلب المتزايد.

التوسع خارج العقود الآجلة عبر دمج Simple Earn

أُطلق BFUSD في البداية كمنتج حصري لخدمة Binance Futures يتطلّب من المستخدمين الاحتفاظ بحسابات مشتقات نشطة. وقد حدّ هذا القيد من الوصول ليقتصر على المتداولين الملمّين بأدوات الرافعة المالية.

في أغسطس 2025، قامت Binance بدمج BFUSD في منتج Simple Earn الخاص بها، ما ألغى شرط حساب العقود الآجلة وسمح بمشاركة أوسع. ويمكن للمستخدمين الآن الاكتتاب في BFUSD عبر Binance Earn، مع الاستمرار في استخدام الأصل كضمان للعقود الآجلة عند الرغبة.

وقد قدّمت البورصة ميزات Pre-Buy وPre-Redeem في يناير 2025، ما أتاح للمستخدمين حجز مشتريات BFUSD أو استردادات العملات المستقرة خلال فترات الطلب المرتفع أو محدودية التوافر. وتُسهم هذه الوظائف الاحتياطية في معالجة قيود السيولة المحتملة من دون إلزام المستخدمين بالانتظار لإجراءات المعالجة القياسية.

يعمل BFUSD كضمان عبر عدة منتجات لدى Binance، بما في ذلك العقود الآجلة، والهامش المحافظي (Portfolio Margin)، وقروض VIP، بنسبة قيمة ضمان تبلغ 99.9% في الحسابات الموحَّدة. وتضع هذه المرونة الأصل كبديل عن الاحتفاظ بعملات مستقرة راكدة لا تحقق أي عائد.

وقد قامت Binance لاحقًا أطلقت عملتي LDUSDT وRWUSD كأصول هامشية إضافية حاملة للمكافآت، مما يخلق خط منتجات مبنياً على نموذج BFUSD. يستمد LDUSDT العائد من منتج Simple Earn بدلاً من استراتيجيات التحوّط دلتا، بينما يتضمن RWUSD التعرّض للأصول في العالم الحقيقي.

قيود الاسترداد ومخاطر المركزية تحدد المقايضة

يحمل BFUSD قيوداً كبيرة تميّزه عن العملات المستقرة التقليدية أو البدائل اللامركزية.

لا يمكن سحب الأصل إلى محافظ خارجية، أو تحويله بين المستخدمين، أو استخدامه في بروتوكولات التمويل اللامركزي. تخلق هذه القيود تأثير «الانحباس على المنصة» الذي يركز رأس مال المستخدمين داخل نظام باينانس البيئي.

تحتفظ باينانس بالحق في تعليق أو تأخير عمليات الاسترداد لمدة تصل إلى سبعة أيام متتالية خلال فترات الطلب المرتفع أو ضغوط السوق أو قيود السيولة. يمكن للمنصة أيضاً إعادة شراء BFUSD من المستخدمين في أي وقت دون إشعار مسبق، ما يلغي اليقين بشأن الاحتفاظ طويل الأجل.

لا يمتلك المستخدمون أي حق مباشر في حوض الضمانات الأساسي أو مراكز التحوّط أو صندوق الاحتياطي. تظل هذه الأصول مملوكة قانونياً لباينانس، مع أحقية المستخدمين فقط في الاسترداد بالقيمة الإسمية وتلقي المكافآت اليومية، بشرط استمرار تشغيل المنصة.

يعني اعتماد المنتج على السلامة التشغيلية لباينانس تركّز مخاطر الطرف المقابل في كيان واحد واجه إنفاذاً تنظيمياً كبيراً. وبينما سوّت تسوية وزارة العدل الأميركية بقيمة 4.3 مليارات دولار الانتهاكات السابقة، فإن متطلبات المراقبة المستمرة وإمكانية اتخاذ إجراءات تنظيمية مستقبلية تمثل حالة عدم يقين مستمرة.

تستبعد القيود الجغرافية المستخدمين في الولايات القضائية التي يُحظر فيها استخدام عقود باينانس الآجلة، بما في ذلك الولايات المتحدة. لا يمكن للمستخدمين في دول المنطقة الاقتصادية الأوروبية الخاضعين لتنظيم الأصول المشفرة (MiCA) كسب مكافآت، رغم أنهم يستطيعون استرداد حيازاتهم القائمة.

المقارنات مع تيرا لاحقت الإطلاق لكنها أغفلت فروقاً رئيسية

أثارت أرقام العائد السنوي المرتفع الأولية لـBFUSD مقارنات فورية مع عملة تيرا المستقرة UST، التي قدمت عوائد بنسبة 20% عبر بروتوكول Anchor قبل انهيارها في مايو 2022. تساءل المنتقدون عمّا إذا كان BFUSD يمثل مخطط عوائد غير مستدام آخر محكوماً عليه بالفشل.

شددت باينانس على عدة فروق هيكلية عن النهج الخوارزمي لتيرا. فقد حافظت UST على ربطها من خلال سكّ وحرق خوارزمي لرمز LUNA المرافق، ما خلق هشاشة انعكاسية خلال ضغوط السوق. تنبع قيمة BFUSD من دخل التداول الفعلي ومكافآت التخزين (staking) بدلاً من آليات الرمز.

يوفر صندوق الاحتياطي طبقة حماية ضد فترات التمويل السلبي التي افتقرت إليها تيرا، رغم أن حجمه بالنسبة لإجمالي معروض BFUSD ما يزال متواضعاً. فقد غطى الصندوق نحو 0.5% من المعروض المتداول عند سبعة ملايين USDT مقابل 1.3 مليار وحدة قائمة.

يعني تصنيف BFUSD كأصل هامشي غير مستقر أنه لم يَعِد مطلقاً بالحفاظ على الربط خوارزمياً من الأساس. وتعتمد ضمانة الاسترداد 1:1 على رغبة وقدرة باينانس على الوفاء بعمليات التحويل بدلاً من الآليات السوقية.

USDe الخاصة بمشروع إيثينا (Ethena) (ENA) (USDe) (USDe)، وهي دولار اصطناعي، تستخدم تحوّطاً محايداً دلتا مشابهاً لكنها تعمل كرمز لامركزي على السلسلة. أحد الفروق الرئيسة التي أشار إليها المراقبون هو أن USDe تتطلب من المستخدمين تفعيل التخزين للحصول على العائد عبر sUSDe، في حين يوزع BFUSD المكافآت تلقائياً على جميع الحائزين.

الاعتماد الهيكلي وظروف السوق يشكّلان آفاق المنتج

تعتمد استدامة BFUSD على بقاء معدلات التمويل في أسواق مشتقات العملات المشفرة إيجابية بشكل دائم. ورغم أن البيانات التاريخية تشير إلى إيجابية غالبة، يمكن للأسواق الهابطة الممتدة أن تقلب التمويل إلى السالب لفترات طويلة، كما حدث خلال انهيار السوق في 2022.

يرتبط جاذبية المنتج مباشرة بمشاعر السوق الصاعدة، عندما تصل معدلات التمويل المدفوعة من مراكز الشراء ذات الرافعة المالية إلى أعلى مستوياتها. خلال الفترات الهابطة، قد تدفع العوائد المنخفضة أو السلبية المستخدمين إلى استرداد BFUSD مقابل عملات مستقرة يمكن توظيفها في أماكن أخرى.

يوفر موقع باينانس المهيمن في سوق مشتقات العملات المشفرة—حيث تستحوذ على حوالي 29% من أصل 85.7 تريليون دولار تم تداولها في 2025—بنية تحتية تداولية كبيرة لدعم استراتيجيات التحوّط الخاصة بـBFUSD. وقد تجاوز حجم تداول العقود الآجلة على المنصة 2.6 تريليون دولار في الربع الأول من 2025 وحده.

يمثل التطور التنظيمي مصدراً لكل من المخاطر والفرص. يُقال إن باينانس تفاوضت مع وزارة العدل الأميركية في أواخر 2025 لإمكانية إزالة متطلب المراقب الامتثالي، ما قد يشير إلى عودة العمليات إلى طبيعتها.

وعلى الجانب الآخر، قد تهدد إجراءات إنفاذ جديدة قدرة المنصة على الحفاظ على البنية التحتية الخاصة بـBFUSD.

قد تؤدي المنافسة من البدائل اللامركزية، والسندات الأميركية المرمّزة، ومنتجات العائد التي تقدمها منصات مركزية أخرى إلى ضغط جاذبية BFUSD النسبية مع مرور الوقت. يحتل المنتج مكانة محددة تخدم المتداولين المتمركزين حول باينانس الذين يقدّرون العائد على الضمانات دون الحاجة إلى قابلية التركيب على السلسلة أو قابلية النقل.

بالنسبة للمستخدمين الذين يشعرون بالارتياح تجاه التعرّض المركّز لمخاطر الطرف المقابل مع أكبر منصة لتداول العملات المشفرة في العالم، يوفر BFUSD آلية لتحقيق عائد على رأس المال التداولي الخامل. وما إذا كانت هذه المقايضة منطقية أم لا يعتمد على مستوى تحمّل المخاطر لدى كل فرد وعلى الافتراض المستمر بأن باينانس تحافظ على استقرارها التشغيلي والمالي.