PAX Gold

PAX Gold: التقاء السبائك المادية مع البنية التحتية للبلوكشين

PAX Gold (PAXG) يُعدّ من بين أكبر أدوات الذهب المرمَّزة في أسواق العملات المشفرة، مع قيمة سوقية تقترب من 1.9 مليار دولار اعتبارًا من يناير 2026، وفقًا لبيانات الترتيب. يمثّل كل رمز ملكية مباشرة لأونصة ترويسية دقيقة واحدة من ذهب London Good Delivery المخزَّن في خزائن معتمدة من LBMA تديرها شركة Brink's في لندن.

يتداول الأصل بالقرب من سعر 4,850 دولارًا للرمز الواحد، متتبعًا سعر الذهب الفوري الذي تجاوز 4,500 دولار للأونصة في أواخر 2025 وسط توترات جيوسياسية وطلب مؤسسي متزايد على أصول الملاذ الآمن، وفق بيانات التداول.

يعالج PAXG مشكلة مزمنة في استثمار الذهب: عدم قابلية السلعة للتجزئة بسهولة، وتكاليف التخزين، وتأخيرات التسوية. ففي حين تتطلّب السبائك المادية حدًا أدنى للشراء يبلغ 400 أونصة في السبيكة الواحدة بقيمة تتجاوز 1.9 مليون دولار، يتيح PAXG ملكية مجزّأة تبدأ من 0.01 أونصة ترويسية — أي ما يقارب 48 دولارًا بالأسعار الحالية.

تتجاوز أهمية الرمز مجرد الرقمنة لتشمل تقاطع ترميز الأصول الواقعية، والامتثال التنظيمي، وقابلية التركيب في DeFi؛ ليقدّم نموذجًا لكيف يمكن للأصول التقليدية أن تنتقل إلى بنية البلوكشين دون التضحية بمعايير الوصاية المؤسسية.

من أزمة وول ستريت إلى الذهب المرمَّز

نشأت شركة Paxos Trust Company إثر الأزمة المالية لعام 2008، عندما شهد المؤسسان تشارلز كاسكاريللا وريتشل تيو كيف ساهمت البنية التحتية للمقاصة والتسوية في حالات فشل نظامية عبر وول ستريت. امتلك كلاهما خلفيات في التمويل المؤسسي — كاسكاريللا في Goldman Sachs وBank of America، وتيو في العمليات لدى عدد من شركات الاستثمار — وأسّسا معًا منصة تداول البيتكوين itBit في عام 2012 بطموحات تتجاوز بكثير مجرد تداول العملات المشفرة، وفقًا لما ورد.

أعادت الشركة تسمية نفسها إلى Paxos Trust Company في عام 2015 بعد حصولها على أول ميثاق ائتماني محدود الغرض للأصول الرقمية من إدارة الخدمات المالية في ولاية نيويورك.

هذا الإنجاز التنظيمي وضع Paxos في موقع جهة وصاية ائتمانية بدلاً من كونها مجرد شركة تكنولوجيا — وهو فارق تبيّن لاحقًا أنه حاسم لاعتماد المؤسسات.

تم إطلاق PAXG في سبتمبر 2019، ليكون ثاني مشروع رئيسي للترميز لدى Paxos بعد عملة Paxos Standard المستقرة. جاء التوقيت متزامنًا مع تنامي اهتمام المؤسسات بحفظ العملات المشفرة وتصاعد المخاوف من أسعار الفائدة السلبية التي دفعت رؤوس الأموال نحو الذهب.

استندت فلسفة التصميم بقوة إلى معمارية العملات المستقرة — إصدار مركزي، وصاية خاضعة للتنظيم، احتياطيات مدقّقة — مع تطبيق هذه المبادئ على سلعة (الذهب) بدلاً من عملة ورقية.

كما حصلت Paxos على موافقات تنظيمية إضافية على مدى السنوات التالية، بما في ذلك ترخيص مؤسسة دفع رئيسية من سلطة النقد في سنغافورة في 2022، وإشراف وطني من مكتب مراقب العملة (OCC) في ديسمبر 2025.

البنية المعتمدة على إيثريوم وآليات الوصاية

يعمل PAXG كرمز ERC-20 على شبكة إيثريوم، مستفيدًا من نموذج أمان الشبكة بعد انتقالها إلى خوارزمية إثبات الحصّة، وفقًا لكود العقد المتاح على GitHub.

يستخدم العقد الذكي نمط AdminUpgradeabilityProxy من OpenZeppelin، ما يتيح لشركة Paxos ترقية منطق العقد مع الحفاظ على نفس عنوان الرمز وأرصدة المستخدمين — وهو خيار تصميم يمنح مرونة كبيرة لكنه يركّز سلطة الترقية بيد المُصدِر.

يتضمن العقد عدة ضوابط مركزية نموذجية للرموز الخاضعة للتنظيم. إذ يدير عنوان supplyController واحد عملية الإصدار (السكّ) والحرق بناءً على حركة الذهب داخل وخارج الاحتياطيات. وتحتفظ Paxos بإمكانية إيقاف العقد مؤقتًا في حال التهديدات الأمنية الحرجة، وميزات حماية الأصول لأغراض الامتثال، بالإضافة إلى القدرة على تجميد عناوين محددة عند الضرورة القانونية.

تتبع الوصاية المادية معايير LBMA للسبائك الاستثمارية. ويتكوّن الذهب الأساسي من سبائك London Good Delivery بوزن 400 أونصة، مخزّنة في خزائن Brink's، ولكل سبيكة رقم تسلسلي فريد يمكن تتبعه إلى حيازات PAXG محددة. ويمكن لحاملي الرموز التحقّق من الذهب المخصّص لهم عبر أداة بحث على موقع Paxos من خلال إدخال عنوان محفظة الإيثريوم الخاصة بهم.

تبدأ عملية السكّ عندما يقوم المستخدمون بشراء PAXG عبر منصة Paxos باستخدام العملات الورقية أو العملات المشفرة.

تشتري Paxos الذهب المادي المقابل من متعاملين معتمدين من LBMA، وتودعه في خزائن آمنة، ثم تقوم بسكّ الرموز على السلسلة بنسبة 1:1 مع كمية الذهب.

تعمل عملية الاسترداد بالاتجاه المعاكس: إذ يؤدّي حرق الرموز إلى إسقاط المطالبة بالذهب الأساسي، والذي يمكن استرداده على شكل سبائك مادية للحائزين المؤسسيين الذين يجمعون أكثر من 430 رمز PAXG، أو على شكل منتجات ذهبية أصغر من خلال شركاء تجزئة، أو على شكل دولارات أمريكية وفقًا للأسعار السوقية الحالية.

ديناميكيات المعروض وهيكل الرسوم

لا يحتفظ PAXG بسقف ثابت للمعروض — إذ يتقلب إجمالي الرموز المتداولة بناءً على نشاط الإصدار والاسترداد، بما يعكس مباشرة كمية الذهب المحتفظ به في خزائن Paxos.

اعتبارًا من يناير 2026، يتداول نحو 392,000 رمز PAXG، ما يمثّل أكثر من 12 طنًا متريًا من السبائك المخصّصة.

تخلق آليات المعروض علاقة وثيقة بين سعر الرمز وسعر الذهب الفوري. عندما يتداول PAXG بعلاوة سعرية، يجد المراجحون حافزًا لإصدار رموز جديدة؛ وعندما يتداول بخصم، تقلّل عمليات الاسترداد من المعروض وتُعيد السعر إلى التعادل.

حافظ هذا النظام على ارتباط PAXG بسعر الذهب عبر دورات سوقية متعددة دون انحرافات جوهرية عن السعر الأساسي للمعدن.

تتقاضى Paxos رسومًا متدرّجة على عمليات الإصدار والاسترداد تتراوح بين 0.02% و1% اعتمادًا على حجم المعاملة، مع خصومات قائمة على حجم التداول للعمليات الأكبر.

كما ألغت الشركة رسوم التحويل على السلسلة في أغسطس 2025، والتي كانت محددة سابقًا عند 0.02% لكل معاملة، لتبقى فقط رسوم الغاز القياسية لشبكة إيثريوم على تحويلات الرموز.

ومن اللافت أن Paxos لا تفرض أي رسوم مستمرة على التخزين أو الوصاية — وهي ميزة مهمة مقارنة بصناديق الذهب المتداولة (ETFs) التي تستقطع عادة بين 0.25% و0.40% سنويًا.

يضع هذا الهيكل من التكاليف PAXG في موقع تنافسي مقابل منتجات استثمار الذهب التقليدية، خصوصًا لحاملي الذهب على المدى الطويل.

تمتد قابلية تقسيم الرمز لتصل إلى 18 خانة عشرية، رغم أن Paxos تحدد الحد الأدنى للشراء على منصتها عند 0.01 رمز PAXG. تعزّز هذه القابلية للملكية المجزأة ديمقراطية الوصول إلى الذهب بما يتجاوز الحدود الدنيا المؤسسية التي قيّدت تاريخيًا الاستثمار المباشر في السبائك.

التكامل مع DeFi واعتماد المؤسسات

حقق PAXG انتشارًا ملحوظًا في بروتوكولات التمويل اللامركزي، محوّلًا الذهب من أصل تقليدي غير مُدرّ للدخل إلى رأس مال منتج. تقبل منصات الإقراض بما فيها Aave وCompound رموز PAXG كضمان، ما يتيح للحائزين الاقتراض مقابل مراكز الذهب الخاصة بهم أو تحصيل فوائد عبر تزويد السيولة، وفقًا لتحليلات المقارنة.

يتيح التكامل مع DeFi عوائد سنوية تتراوح بين 3% و5% على ودائع PAXG — وهي عوائد متواضعة وفق معايير عالم العملات المشفرة، لكنها لافتة لفئة أصول لم تكن تقليديًا تولّد أي دخل.

يمكن لموفري السيولة إيداع PAXG إلى جانب العملات المستقرة في مجمّعات صانعي السوق الآليين (AMMs)، وكسب رسوم التداول مع الاحتفاظ بالتعرّض لسعر الذهب.

يمتد دعم البورصات المركزية إلى منصات رئيسية مثل Binance وCoinbase وKraken، مع أحجام تداول يومية تتجاوز بشكل روتيني 200 مليون دولار خلال فترات تقلب الذهب المرتفع.

بلغ حجم التداول على مدار 24 ساعة مستويات قياسية في أواخر 2025 مع ارتفاع أسعار الذهب وسط حالة من عدم اليقين الجيوسياسي.

توسّع اعتماد المؤسسات بثبات. فقد أضافت Bitcoin Suisse خدمات تداول وحفظ PAXG في سبتمبر 2025، مشيرةً إلى طلب من العملاء الباحثين عن تعرّض منظّم للسلع المرمَّزة. وتشير شراكات Paxos المؤسسية الأوسع — التي تدعم خدمات العملات المشفرة لدى PayPal، والتعاون مع Mastercard وMercado Libre وNubank — إلى مستوى متزايد من الاطمئنان المؤسسي تجاه بنية الشركة التحتية.

تُظهر المقاييس على السلسلة وجود أكثر من 69,000 عنوان محفظة يحتفظ بـPAXG، مع تنفيذ ما يزيد على 640,000 عملية تحويل على السلسلة منذ الإطلاق.

نما عدد الحائزين بنسبة 25% خلال عام 2025، رغم أن التوزيع لا يزال إلى حد ما مركّزًا — إذ تسيطر أكبر 10 حيازات على نحو 40% من المعروض المتداول، وهو مستوى من التركّز يعكس مزيجًا من المشاركين المؤسسيين وحسابات الحفظ. مستوى يثير تساؤلات حول تأثير المحافظ الكبيرة (الحيتان) على ديناميكيات السوق.

الإطار التنظيمي وجدل الامتثال

تعمل PAXG تحت واحد من أكثر الأطر التنظيمية شمولًا في مجال الأصول المرمَّزة. تحافظ شركة Paxos Trust على إشراف من مكتب المراقب المالي للعملة على المستوى الفيدرالي في الولايات المتحدة، ووزارة الخدمات المالية في ولاية نيويورك فيما يتعلق بميثاق شركة الثقة، وسلطة النقد في سنغافورة (MAS) لعملياتها في آسيا، وهيئة التنظيم للخدمات المالية في أبوظبي (FSRA) لأنشطتها في منطقة الخليج.

يتطلّب هذا الترخيص متعدد الولايات القضائية بروتوكولات امتثال صارمة: إثباتات شهرية للاحتياطيات من قِبل مدققين مستقلين (KPMG LLP منذ فبراير 2025)، حسابات عملاء منفصلة، متطلبات رأسمالية، وبرامج شاملة لمكافحة غسل الأموال.

مع ذلك، يحمل سجل امتثال Paxos عيوبًا كبيرة. في أغسطس 2025، أعلنت NYDFS عن تسوية بقيمة 48.5 مليون دولار بسبب إخفاقات في الامتثال مرتبطة بشراكة Paxos السابقة مع بينانس لعملة BUSD المستقرة.

كشفت التحقيقات أن Paxos أدارت برامج اعرف عميلك (KYC) غير كافية، وفشلت في اكتشاف معاملات بقيمة 1.6 مليار دولار مرتبطة بجهات غير مشروعة مرّت عبر بينانس بين 2017 و2022، ولم تُصعِّد الإشارات الحمراء بشكل كافٍ إلى الإدارة العليا.

وصفت Paxos هذه المشكلات بأنها "تاريخية" و"تمت معالجتها بالكامل"، مشيرة إلى أنه لم يحدث أي ضرر للعملاء. وشدّدت الشركة على نجاحها في تصفية 16 مليار دولار من القيمة السوقية لعملة BUSD دون أن تفقد العملة ربطها بالدولار مطلقًا—وهو ما يُعدّ دلالة على القدرة التشغيلية حتى تحت الضغط التنظيمي.

مع ذلك، أثارت التسوية تساؤلات حول ثقافة الامتثال في الشركة وأكدت أن مخاطر الشراكات مع الأطراف الثالثة تمتد إلى ما هو أبعد من الأنظمة الداخلية. وبينما كانت القضايا متعلّقة بـ BUSD وليس PAXG مباشرة، فإنها تعكس ممارسات إدارة المخاطر الأوسع في المنظمة.

التهديدات التنافسية والقيود الهيكلية

تواجه PAXG منافسة مباشرة من Tether Gold (XAUt)، التي نمت لتستحوذ على الحصة الأكبر من سوق الذهب المرمَّز بقيمة سوقية تبلغ حوالي 2.4 مليار دولار مقارنة بـ 1.8 مليار دولار لـ PAXG.

معًا، يسيطر الرمزَان على ما يقرب من 95% من قطاع الذهب المرمّز، الذي تزيد قيمته على 4.3 مليار دولار.

Tether Gold (XAUt) تقدّم مقايضات مختلفة: حفظ الذهب في خزائن سويسرية بدلًا من لندن، حدود استرداد أقل (50 أونصة مقابل 430 أونصة لدى PAXG)، وتوسّع متعدد السلاسل بشكل هجومي من خلال مبادرة XAUt0 متعددة السلاسل باستخدام بنية LayerZero للتشغيل البيني بين السلاسل. في المقابل، تعتمد PAXG على وضع تنظيمي أمريكي أقوى، واندماج أعمق في منظومة التمويل اللامركزي على شبكة إيثريوم، وشفافية خاصة بكل سبيكة من خلال أداة البحث عن تخصيص السبائك.

تطرح مركزية التصميم في PAXG مخاطر لا يمكن تجنّبها.

يجب على حاملي التوكن الوثوق في ترتيبات الحفظ لدى Paxos، وعمليات التدقيق، والنزاهة التشغيلية—إذ لا يمكنهم التحقق بشكل مستقل من احتياطيات الذهب بما يتجاوز تقارير الإثبات. كما أن العقد الذكي القابل للترقية يعني أن Paxos يمكنها نظريًا تعديل سلوك التوكن، رغم أن القيام بذلك قد يستدعي تدقيقًا تنظيميًا ويدمر ثقة السوق.

كما أن القيود اللوجستية للذهب المادي تُدخِل مخاطر ذيلية إضافية. الأزمات المصرفية الحادة يمكن أن تعقّد قنوات الدخول والخروج بالعملة الورقية لعمليات PAXG؛ والاضطرابات الجيوسياسية يمكن نظريًا أن تؤثّر على الوصول إلى خزائن لندن. تظل هذه السيناريوهات غير مرجّحة لكنها توضّح أن التسوية على البلوكشين لا تُلغي جميع الاعتمادات على الأطراف المقابلة.

تكاليف الغاز على شبكة إيثريوم (ETH)، رغم انخفاضها بسبب إلغاء Paxos للرسوم، ما زالت تؤثّر على المعاملات الصغيرة خلال ازدحام الشبكة. وعلى عكس نهج XAUt متعدد السلاسل، لا تزال PAXG في الأساس أصلًا على إيثريوم، مما يقيّد انتشارها في السلاسل الأخرى التي تتطلّب حلول ربط تضيف افتراضات ثقة إضافية.

الطريق إلى الأمام للسبائك المرمَّزة

يعتمد مسار PAXG بدرجة كبيرة على عوامل تتجاوز نطاق سيطرتها المباشرة: الأداء الكلي للذهب، التطورات التنظيمية المتعلقة بالأوراق المالية والسلع المرمّزة، وما إذا كانت المالية التقليدية ستتبنّى البنى التحتية للبلوكشين لتسوية معاملات المعادن الثمينة.

ارتفع الذهب بنحو 67% خلال عام 2025، مع تفوّق الذهب المرمَّز في الأداء على الذهب المادي ومعظم صناديق الذهب المتداولة في البورصة، إذ سعى المستثمرون للحصول على تعرّض للأصول الآمنة على السلسلة في ظل مخاوف من تدهور قيمة العملات.

اشترت البنوك المركزية أكثر من 1000 طن من الذهب في عام 2024، في إشارة إلى شهية مؤسسية مستمرة يمكن أن تترجم في النهاية إلى صيغ مرمَّزة.

يضع ميثاق الثقة الوطني من OCC شركة Paxos في موقع مميّز في ظل تشريعات العملات المستقرة الناشئة في الولايات المتحدة. إن تصنيف قانون GENIUS لبعض مُصدري العملات المستقرة كمؤسسات مالية خاضعة لمتطلبات قانون السرية المصرفية يتماشى مع بنية الامتثال الحالية لدى Paxos. وإذا حصلت السلع المرمّزة على وضوح تنظيمي مماثل، فقد تُثبت أسبقية PAXG في السوق وعلاقاتها المؤسسية أنها حاسمة.

ومع ذلك، يظل سوق الذهب المرمّز ضئيلًا مقارنة بالقيمة الإجمالية للذهب البالغة 30 تريليون دولار. ويتطلّب النمو ذو المعنى تحويل مستثمري الذهب التقليديين المتشككين في البلوكشين، وبناء حلول حفظ مقبولة لدى مديري الثروات، وربما دمج PAXG في أطر حسابات التقاعد حيث يمتلك الذهب المادي سوابق راسخة بالفعل.

تمثل PAXG تنفيذًا متقنًا لمفهوم مباشر: جعل الذهب قابلًا للتداول بكفاءة البلوكشين مع الحفاظ على معايير الحفظ الخاضعة للتنظيم. وتعتمد استمرارية أهميته بدرجة أقل على الابتكار التقني، وأكثر على الحفاظ على بنية الثقة التي تميّزه عن البدائل الأقل تنظيمًا—وإثبات أن إخفاقات الامتثال التي كُشفت في شراكتها مع بينانس كانت بالفعل حالات شاذة وليست أعراضًا لمشكلات تنظيمية أعمق داخل الشركة.