Kelp DAO Restaked ETH

إيثريوم المعاد تخزينه من Kelp DAO ‏(rsETH): ثاني أكبر رمز لإعادة التخزين السائل على شبكة إيثريوم

لقد أصبح إيثريوم المعاد تخزينه من Kelp DAO (rsETH) رمز إعادة التخزين السائل الثاني من حيث الحجم على شبكة إيثريوم، مع ما يقرب من 2 مليار دولار من القيمة الإجمالية المقفلة عبر أكثر من 40 منصة DeFi. ويمثل الرمز مطالبة على الإيثر المودَع في بنية إعادة التخزين الخاصة بـ EigenLayer، مما يسمح للحائزين بكسب مكافآت التخزين مع الحفاظ على القدرة على استخدام رأس مالهم في مختلف بروتوكولات التمويل اللامركزي.

يتم حالياً تداول rsETH حول 3,500 دولار، مع معروض متداول يبلغ حوالي 350,000 رمز، وقيمة سوقية تتجاوز 1.2 مليار دولار. وقد استقطب البروتوكول أكثر من 575,000 ETH ‏(ETH) إلى عقود إعادة التخزين الخاصة به، مع توفر rsETH على أكثر من عشر شبكات من الطبقة الثانية، بما في ذلك Arbitrum وOptimism وBase.

يعالج الرمز مشكلة هيكلية محددة: إذ يتطلب EigenLayer من المستخدمين قفل الإيثر الخاص بهم لتأمين خدمات التحقق النشط (Actively Validated Services)، ولكن هذا الالتزام برأس المال يلغي السيولة. يعمل rsETH كرمز إيصال يفتح هذه السيولة، مما يسمح للمستعيدين (restakers) بكسب مكافآت EigenLayer وفي الوقت نفسه نشر رأس مالهم في أماكن أخرى.

من Stader Labs إلى بنية إعادة التخزين السائل

تم إطلاق Kelp DAO في نوفمبر 2023، على يد المؤسسين Amitej Gajjala وDheeraj Borra، وهما نفس الفريق الذي يقف وراء Stader Labs، وهو بروتوكول تخزين سائل راسخ. سبق لـ Gajjala أن شغل منصب رئيس الإستراتيجية في Swiggy، أكبر شركة تكنولوجيا غذائية في الهند، بينما جلب Borra خبرة هندسية من LinkedIn وPayPal وBlend Labs.

وقد أدرك فريق التأسيس في أواخر 2022 أن إعادة التخزين ستجذب تدفقات رأسمالية كبيرة، مما قد يستنزف السيولة من بروتوكولات DeFi القائمة.

تمحورت أطروحتهم حول بناء طبقة سيولة تُكمل بنية إعادة التخزين بدلاً من أن تنافسها.

أطلق البروتوكول نسخته التجريبية في 22 نوفمبر 2023، وسرعان ما استحوذ على حصة في السوق. وخلال أول خمسة عشر يوماً من التشغيل، مرر Kelp أكثر من 10% من جميع ودائع EigenLayer عبر منصته، مثبتاً نفسه كلاعب مهم في قطاع إعادة التخزين السائل الناشئ.

في مايو 2024، أغلق Kelp DAO جولة بيع رموز خاصة بقيمة 9 ملايين دولار عند تقييم مخفف بالكامل قدره 90 مليون دولار. قادت كلٌّ من SCB Limited وLaser Digital الجولة، بمشاركة Bankless Ventures وHypersphere Ventures وDraper Dragon وGSR وHTX Ventures وDWF Ventures. ويُشير انخراط Laser Digital‏ إلى قنوات توزيع مؤسسية محتملة، حيث تخدم الشركة عملاء من القطاع المالي التقليدي يسعون للتعرّض لعوائد تخزين وإعادة تخزين الإيثر.

كيف يمرّر rsETH رأس المال عبر EigenLayer

يعمل نظام rsETH من خلال توجيه بيانات سحب مدققي إيثريوم إلى EigenPods، وهي هياكل العقود الذكية التي يستخدمها EigenLayer لإدارة الأصول المُعاد تخزينها. عندما يودِع المستخدمون ETH أصلياً أو رموز تخزين سائل مثل stETH ‏(STETH) أو sfrxETH ‏(SFRXETH) أو ETHx ‏(ETHX)، يحصلون على rsETH بسعر الصرف السائد.

يعمل rsETH كـ رمز غير معاد التوازن (non‑rebasing)، ما يعني أن كمية rsETH في محفظة الحامل تبقى ثابتة بينما يرتفع سعر صرفه مقابل ETH تدريجياً مع تراكم مكافآت التخزين. يُبسِّط هذا التصميم عملية التكامل مع بروتوكولات DeFi التي قد تواجه صعوبة في التعامل مع الرموز المعاد توازنها والتي يتغير رصيدها تلقائياً.

يقوم البروتوكول بتفويض عمليات المدققين إلى مشغلي عقد محترفين، بما في ذلك Kiln وAllnodes وLuganodes.

ويحافظ هؤلاء المشغّلون على درجات RAVER ‏(Rated Effectiveness Rating) تفوق 96%، وفقاً لبيانات rated.network. وعلى جانب EigenLayer، يستخدم Kelp مشغّلي Kiln وLuganodes للتفويض، مع إدارة تركيبة الأصول عبر عدة عقود إستراتيجية في EigenLayer.

تعتمد بنية العقود الذكية على هيكل تعدد التوقيع مع ضوابط وصول قائمة على الأدوار. وتتطلب التغييرات في العقود المنشورة بواسطة Kelp موافقة من محفظة إدارة خارجية متعددة التوقيع 6 من 8، في حين تُدار الوظائف التشغيلية مثل التخزين والمطالبة بالمكافآت بواسطة محفظة مدراء متعددة التوقيع 2 من 5. ويتم إسناد MINTER_ROLE حصرياً إلى عقد DepositPool، وBURNER_ROLE إلى عقد Withdrawal، مما يخلق تدفق معلومات باتجاه واحد يحد من سطح الهجوم.

اقتصاديات الرمز وهيكل الرسوم

لا يمتلك rsETH حداً أقصى ثابتاً للمعروض؛ إذ يُسكّ الرمز عندما يودع المستخدمون، ويُحرق عند السحب. ويتقلب المعروض المتداول بناءً على نشاط الإيداع والاسترداد، ويبلغ حالياً حوالي 350,000 rsETH.

يفرض البروتوكول رسماً قدره 3.5% على مكافآت تخزين ETH، وهو ما يمثل مصدر الإيرادات الرئيسي لـ Kelp من عمليات rsETH. ولا تتقاضى المنصة رسوم إيداع على رموز التخزين السائل، في إستراتيجية متعمدة لتقليل العوائق أمام المستخدمين الجدد عند دخول نظام إعادة التخزين.

يعمل Kelp ضمن منظومة KernelDAO الأوسع، التي تُوحّد ثلاثة منتجات تحت رمز حوكمة واحد: Kelp لإعادة التخزين السائل على إيثريوم، وKernel لبنية إعادة التخزين على سلسلة BNB، وGain لصناديق العوائد الآلية.

يمتلك رمز KERNEL ‏(KERNEL) معروضاً إجمالياً قدره مليار رمز، يُخصص 55% منه لمكافآت المجتمع وإنزالات الهواء (airdrops).

تُعطي عملية توزيع الرمز أولوية لمشاركة المجتمع: حيث يُخصص 20% للفريق والمستشارين مع فترة حجز مدتها 6 أشهر وفترة استحقاق 24 شهراً، و20% لمستثمري البيع الخاص، و5% لشراكات المنظومة. وقد وزعت إنزالات الهواء للموسم الأول 10% من إجمالي المعروض على المستخدمين الذين حصلوا على Kelp Miles أو Kernel Points حتى ديسمبر 2024، مع تخصيص 5% لكل موسم لاحق.

تشمل استخدامات KERNEL‏ المشاركة في الحوكمة، وإعادة التخزين لتوفير الأمان الاقتصادي، والأهلية لإنزالات المنظومة، وآلية تأمين مخططة ضد أحداث القطع (slashing). وقد تم إطلاق الرمز على Binance Megadrop في أبريل 2025، مستقطباً أكثر من 1.7 مليون مشارك في ما أصبح أكبر إقبال في تاريخ منصة Megadrop التابعة للبورصة.

rsETH في عالم التمويل اللامركزي

يتوفر رمز rsETH‏ عبر أكثر من 40 بروتوكول DeFi، مما يمكّن الحائزين من توفير السيولة، والاقتراض مقابل مراكزهم، والمشاركة في استراتيجيات العوائد. تشمل عمليات الدمج الرئيسية Uniswap وCurve وBalancer ومجموعة متنوعة من بروتوكولات الإقراض.

من السمات المميزة وجود خزائن Gain التابعة لـ Kelp، والتي تعمل على أتمتة تحسين العوائد من خلال نشر rsETH عبر خدمات متعددة ضمن EigenLayer.

تتولى هذه الخزائن تعقيد اختيار خدمات التحقق النشط المراد دعمها، وإعادة موازنة المراكز، وإدارة توزيع المكافآت. وتُسهِّل هذه الطبقة التجريدية الوصول إلى إعادة التخزين للمستخدمين الذين يفتقرون إلى الخبرة التقنية أو الوقت اللازم لتحسين مراكزهم يدوياً.

كما قدّم البروتوكول في فبراير 2024 رمز KEP ‏(Kelp Earned Points)، الذي يُنشئ تمثيلاً سائلاً لنقاط EigenLayer غير السائلة بطبيعتها. ففي حين يمنح EigenLayer نقاطاً للمستعيدين (restakers) لأهلية إنزالات مستقبلية، إلا أن هذه النقاط لا يمكن تداولها أو استخدامها في DeFi. يقوم KEP بترميز هذه النقاط، مما يسمح للحائزين بنقل ومقايضة مكافآتهم المتراكمة قبل أي توزيع رسمي لرمز EigenLayer.

يدعم rsETH‏ التكامل مع Pendle Finance، مما يمكّن المستخدمين من فصل مكوّنات الأصل والعائد لاستراتيجيات ذات عائد ثابت أو تعرّض مُرفَع للنقاط. تتيح وضعية Pendle PT‑rsETH للمستخدمين تثبيت عائد ثابت عند الاستحقاق، بينما تمنح YT‑rsETH تعرّضاً لكافة العوائد والنقاط المتولدة حتى انتهاء صلاحية المجمّع.

التعرض التنظيمي والثغرات الموثَّقة

خضع Kelp DAO لعدة تدقيقات أمنية من SigmaPrime وCode4rena وMixBytes. وقد حدّد تدقيق Code4rena في نوفمبر 2023 خمس ثغرات فريدة: ثلاث منها مصنفة عالية الخطورة واثنتان متوسطة الخطورة، عبر نظام العقود الذكية الأولي لـ rsETH. وتمت معالجة هذه النتائج قبل النشر على الشبكة الرئيسية.

أشار تدقيق MixBytes‏ إلى ثغرات تتعلق بآلية التحديث اليدوي لسعر rsETHPrice، والتي قد تمكّن من فرص تحكيم إذا تعرّض stETH لخصومات في السوق الثانوية. واقترح الفريق تنفيذ آليات قواطع دوائر (circuit breakers) عند إدخال عمليات السحب للتخفيف من هذا الخطر.

وقعت حادثة بارزة في الفترة من أبريل إلى مايو 2025، حيث أدى خلل في عقد مُصدّر الرسوم (fee minter) إلى سكّ كميات زائدة من rsETH.

تم حل المشكلة بسرعة دون أي تأثير مُبلَّغ على المستخدمين، وأدخل الفريق ضمانات جديدة لمنع تكرارها. Additionally, Kelp واجهت هجومًا على واجهة المستخدم (UI) بسبب اختراق خوادم أسماء النطاقات (nameservers)، مما أدى إلى عرض نشاط ضار على المحافظ قبل استعادة التحكم في النطاق.

البروتوكول يحافظ على برنامج مكافآت أخطاء (bug bounty) عبر Immunefi، يقدّم ما يصل إلى 250,000 دولار أمريكي مقابل الثغرات الحرجة في العقود الذكية. هيكل المكافآت يدفع 10% من الأموال المتأثرة مباشرة مقابل الأخطاء الحرجة، مع حد أدنى لمكافأة قدره 100,000 دولار لتحفيز الإفصاح عن الثغرات الخطيرة.

المخاطر الهيكلية تمتد إلى ما هو أبعد من المخاوف الخاصة بـ Kelp لتشمل قطاع إعادة التخزين السائل (liquid restaking) ككل. شارك مؤسِّس إيثريوم المشارك فيتاليك بوتيرين تحذيرًا في مايو 2023 من "تحميلٍ زائد" لآلية إجماع إيثريوم من خلال ترتيبات إعادة التخزين التي قد تُدخِل مخاطر نظامية. تمحورت مخاوفه حول سيناريوهات قد تتعرض فيها الأصول المُعاد تخزينها للخفض (slashing) على بروتوكولات طرف ثالث، بما قد يهدد أمان الشبكة الرئيسية.

وظيفة الخفض (slashing) في EigenLayer لا تزال مُنفَّذة جزئيًا فقط، حيث يعمل البروتوكول حاليًا من دون شروط خفض متحققة بالكامل. هذا يخلق حالة من عدم اليقين بشأن كيفية توزيع الخسائر على المودِعين في إعادة التخزين إذا تعرّضت خدمة مُتحقَّقة بنشاط (Actively Validated Service) لفشل كارثي أو خرق أمني.

قطاع إعادة التخزين السائل يواجه مقارنات بانهيار Terra/Luna، مع تحذير بعض المراقبين في الصناعة من أن التعرّض المتراكم في طبقات متعددة يمكن أن يخلق مخاطر متسلسلة.

إذا فشل AVS رئيسي وتسبّب في خفض واسع عبر عدة بروتوكولات إعادة تخزين سائل، فإن فكّ الارتباط (depeg) الناتج يمكن أن يفرض عمليات تصفية واسعة في منظومة DeFi.

الوضع التنافسي في سوق إعادة التخزين السائل

Kelp DAO تحتل المركز الثاني في مجال إعادة التخزين السائل من حيث القيمة المجمَّعة (TVL)، خلف Ether.fi التي تهيمن بأكثر من 8 مليارات دولار من الودائع. Renzo (RENZO) تحتل المركز الثالث بحوالي 1.1 مليار دولار، تليها Puffer Finance وSwell.

الديناميكيات التنافسية تختلف عن التخزين السائل التقليدي حيث حققت Lido وضعًا شبه احتكاري. إعادة التخزين السائل تتطلب اختيار خدمات مُتحقَّقة بنشاط (AVS) معيّنة لدعمها، مما يخلق فرصًا للتمايز بناءً على إدارة المخاطر، وتحسين العائد، واستراتيجيات اختيار الـ AVS.

Ether.fi تميّزت من خلال برنامج Solo Staker والدمج اللاحق مع بطاقات الائتمان، بينما Renzo توسّعت عبر السلاسل إلى إحدى عشرة شبكة بلوكتشين. التموضع التنافسي لـ Kelp يركّز على التكامل مع منظومة KernelDAO، وإيداعات LST من دون رسوم، وآلية ترميز نقاط KEP.

سوق إعادة التخزين السائل يمثّل حوالي 6.6% من إجمالي ETH المُخزَّن بحلول أوائل 2025، مع تجاوز القيمة المجمَّعة لمنظومة إعادة التخزين الأوسع على EigenLayer مبلغ 13 مليار دولار. وتشير توقعات الصناعة إلى أن هذه الفئة يمكن أن تنمو بشكل كبير مع إطلاق المزيد من خدمات AVS وبدء دفعها للمكافآت للمودعين في إعادة التخزين.

المتطلبات الهيكلية للاستمرار في البقاء والملاءمة

استمرارية rsETH على المدى الطويل تعتمد على نجاح EigenLayer في إطلاق بروتوكولات AVS مدرّة للإيرادات تدفع مكافآت ذات معنى للمودعين في إعادة التخزين. حاليًا، يدفع جزء كبير من نشاط إعادة التخزين بدافع مزارعة مضارِبة لإيردروبات محتملة أكثر مما هو مدفوع بعوائد فعلية من تأمين الخدمات.

البروتوكول يواجه احتمال أزمة عوائد إذا تجاوز نمو الأصول المُعاد تخزينها الطلب من مشغّلي AVS الذين يبحثون عن الأمان. وجود رأس مال كثير يطارد فرصًا قليلة سيضغط على العوائد وقد يطلق موجات سحب للأموال.

مخاوف التمركز لا تزال قائمة داخل منظومة EigenLayer الأوسع، حيث يتحكم عدد صغير من المشغّلين في حصص مفوَّضة كبيرة. هذا التركّز يمكن أن يخلق نقاط فشل أحادية ويتعارض مع مبدأ اللامركزية الذي يقوم عليه نموذج أمان إيثريوم.

البيئة التنظيمية لا تزال غامضة، رغم أن هيئة SEC نشرت إرشادات في أغسطس 2025 تشير إلى أن الوظائف غير الإدارية لمزوّدي التخزين السائل قد تتجنب تصنيفها كأوراق مالية. قد يتسارع تبنّي المؤسسات إذا استمر تحسّن وضوح الأطر التنظيمية.

من المرجّح أن يحتفظ rsETH بملاءمته طالما ظل EigenLayer البنية التحتية المهيمنة لإعادة التخزين على إيثريوم. عمق تكامل البروتوكول عبر DeFi، وسجلّه في عمليات التدقيق، والدعم المؤسسي من Laser Digital وBinance Labs يضعه في موقع تنافسي داخل فئة إعادة التخزين السائل. غير أن نجاح الرمز في النهاية يعتمد على وفاء EigenLayer بوعده بإنشاء سوق مستدام لخدمات الأمان المشتركة.