ما هي القروض المشفَّرة وكيف تعمل؟

بلغت القروض المشفَّرة reached مستوى قياسياً عند 73.6 مليار دولار في الربع الثالث 2025، والآلية التي تقوم عليها أبسط مما يتوقعه معظم المبتدئين — أودِع عملة مشفَّرة كضمان، احصل على قرض بعملة مستقرة أو نقداً، سدّد مع الفائدة، واسترد عملتك المشفَّرة دون الحاجة إلى بيعها مطلقاً.

خلاصة سريعة (TL;DR):

تتيح القروض المشفَّرة لحاملي الأصول الاقتراض مقابل ممتلكاتهم دون بيعها، ما يساعدهم على تجنّب ضريبة أرباح رأس المال والحفاظ على التعرّض لارتفاع الأسعار المستقبلي.
انقسم السوق إلى معسكرين: منصات مركزية (CeFi) مثل Nexo وLedn، وبروتوكولات لامركزية (DeFi) مثل Aave وCompound، مع استحواذ DeFi حالياً على قرابة ثلثي نشاط الإقراض.
الإفراط في الضمان هو القاعدة — إذ يتعيّن على معظم المقترضين حجز قيمة ضمان أعلى من مبلغ القرض — وتبقى مخاطر التصفية الخطر الأكبر، كما أثبت انهيار أكتوبر 2025 حين مُسحت مراكز بقيمة 19 مليار دولار في يوم واحد.

ما هي القروض المشفَّرة بالضبط؟

تعمل القروض المشفَّرة مثل محلّ الرهونات، لكن للأصول الرقمية. يقدّم المقترض البيتكوين (BTC) أو الإيثريوم (ETH) كضمان. يحتفظ المُقرض بهذا الضمان ويصدر القرض.

عادةً ما arrives القرض على شكل عملات مستقرة مثل USDC (USDC)، Tether (USDT)، أو Dai (DAI). بعض المنصات المركزية توفّر أيضاً عملات ورقية مثل الدولار الأميركي أو اليورو.

يدفع المقترض الفائدة طوال مدة القرض. قد تكون أسابيع أو أشهر. بمجرد سداد كامل المبلغ مع الفائدة، يُعاد الضمان إلى المقترض.

لا يلزم إجراء فحص ائتماني. ولا يلزم إثبات وظيفة أيضاً.

الضمان نفسه هو الكفالة، ولهذا توجد هذه القروض بالكامل خارج النظام المصرفي التقليدي.

ما يميّز هذا النوع عن قرض البنك هو أن الجدارة الائتمانية للمقترض لا تهم. الشيء الوحيد الذي يهتم به المُقرض هو ما إذا كان الضمان يحتفظ بقيمة كافية لتغطية الدين القائم.

إذا انخفضت قيمة الضمان كثيراً، يبيعه المُقرض تلقائياً. تُسمّى هذه العملية بالتصفية، وغالباً ما تحدث دون إنذار على معظم المنصات. المزيد حول ذلك لاحقاً.

اقرأ أيضاً: Can Bitcoin Hold $70K Or Will Bears Take Over?

التمويل المركزي مقابل التمويل اللامركزي: طريقتان للاقتراض

ينقسم سوق الإقراض المشفَّر splits إلى معسكرين متميزين. الأول هو التمويل المركزي (CeFi). والثاني هو التمويل اللامركزي (DeFi).

تعمل منصات CeFi مثل شركات التكنولوجيا المالية. ينشئ المقترض حساباً، ويُكمل التحقّق من الهوية، ويودِع الضمان، ثم يختار شروط القرض. تحتفظ الشركة بالضمان في محافظها الخاصة، وتحدد أسعار الفائدة، وتتولى خدمة العملاء.

تُعد Nexo، التي manages أكثر من 11 مليار دولار من أصول العملاء، من أكبر المقرضين المركزيين حالياً. وقد عالجت Ledn، وهي شركة مقرها تورنتو تركّز على القروض المدعومة بالبيتكوين، أكثر من 10 مليارات دولار من الإقراض التراكمي منذ 2018.

لكن جانب CeFi من السوق انكمش بشكل حاد بعد 2022. ثلاثة مقرضين مهيمنين — Celsius وBlockFi وGenesis — أعلنوا الإفلاس خلال أشهر. كانوا قد controlled على 76٪ من إقراض CeFi مع قروض قائمة بقيمة 26.4 مليار دولار. انهارت الشركات الثلاث جميعاً.

اليوم، تهيمن ثلاث شركات مختلفة على سوق CeFi. تمتلك Tether حصة سوقية تقارب 57–60٪، بينما تبلغ حصة Nexo نحو 11٪، وتمتلك Galaxy Digital حوالي 6٪. معاً يسيطرون على 89٪ من مساحة الإقراض المركزي.

يعمل الإقراض في DeFi بطريقة مختلفة تماماً. لا توجد شركة. لا يوجد حساب. لا يوجد تحقّق من الهوية. بدلاً من ذلك، يربط المقترض محفظة عملة مشفَّرة بعقد ذكي — وهو برنامج ذاتي التنفيذ على سلسلة الكتل — ويودع الضمان مباشرة.

يقوم العقد الذكي بإصدار القرض تلقائياً.

تتكيّف أسعار الفائدة في الوقت الفعلي بناءً على العرض والطلب داخل مجمّعات السيولة التابعة للبروتوكول.

يُعد Aave بروتوكول الإقراض اللامركزي المهيمن بفارق كبير. فقد crossed تريليون دولار في حجم الإقراض التراكمي في أوائل 2026 ويحتفظ بنحو 25–27 مليار دولار كقيمة مقفلة، ويعمل عبر 14 شبكة بلوكتشين.

من البروتوكولات اللامركزية البارزة الأخرى Morpho (حوالي 6.9 مليار دولار في القيمة المقفلة)، وSky Protocol (المعروفة سابقاً باسم MakerDAO، حوالي 6.9 مليار دولار)، وCompound (حوالي 1.3 مليار دولار).

حتى الربع الثالث 2025، كانت DeFi accounted تمثل 66.9٪ من إجمالي الاقتراض المضمون بالعملات المشفَّرة عند احتساب عملات مستقرة من نوع مراكز الدين المضمونة مثل DAI. يعد ذلك انقلاباً كبيراً مقارنة بدورة 2020–2021، حين كانت حصة DeFi لا تتجاوز 34٪.

اقرأ أيضاً: Dormant Ethereum Whales Wake Up To Sell $62M

لماذا يُطلَب الضمان — ولماذا يكون بهذه الضخامة؟

القروض المشفَّرة مفرطة الضمان. وهذا يعني أن على المقترض إيداع قيمة أعلى من مبلغ القرض. والسبب هو التقلب الشديد.

يمكن للبيتكوين أو الإيثريوم أن drop يهبط بنسبة 20–30٪ في يوم واحد. دون هامش أمان، سيجد المقرض نفسه محتفظاً بضمان قيمته أقل من القرض. يبني الإفراط في الضمان هذا الهامش.

المقياس الرئيس هنا هو نسبة القرض إلى القيمة (LTV). عند 50٪، يودِع المقترض 10,000 دولار من البيتكوين ويحصل على قرض بقيمة 5,000 دولار. يجب أن تهبط قيمة الضمان إلى النصف تقريباً قبل أن يصبح القرض «تحت الماء».

تختلف نسب LTV القياسية حسب المنصة والأصل. توفّر معظم منصات CeFi نسبة 50٪ لقروض البيتكوين. بعضُها يذهب أعلى — Figure تسمح حتى 75٪، بينما YouHodler تصل إلى 90٪. تطبّق بروتوكولات DeFi حدوداً مماثلة عبر العقود الذكية: يتيح Aave نسباً بين 50–75٪ حسب الأصل، بينما تشترط MakerDAO حدّاً أدنى لنسبة الضمان عند 150٪.

تعني نسبة LTV الأعلى الحصول على نقد مقترض أكثر، لكنها تعني أيضاً هامش أمان أرق بكثير قبل التصفية.

كيف تعمل التصفية؟

التصفية هي صمام الأمان للمقرض. عندما تهبط قيمة الضمان كثيراً، تبيع المنصة ما يكفي منه لتغطية الدين القائم.

تعمل معظم المنصات operate وفق نظام تحذير من ثلاث مستويات. باستخدام Strike كمثال: سقف LTV المبدئي 50٪، ويُطلَق نداء الهامش عند 70٪ لتنبيه المقترض، وتحدث التصفية التلقائية عند 85٪. في تلك اللحظة، يبيع Strike نحو 57٪ من الضمان لإعادة النسبة إلى مستوى أكثر أماناً.

في DeFi، تعمل التصفية بشكل مختلف.

تراقب روبوتات تابعة لجهات خارجية سلسلة الكتل باستمرار. عندما تتجاوز وضعية مقترض عتبة التصفية، يسدّد الروبوت جزءاً من الدين ويتلقى الضمان بخصم 5–10٪. ذلك الخصم هو الحافز لمشغّل الروبوت.

جسّد انهيار السوق في 10 أكتوبر 2025 illustrated مخاطر التصفية على نطاق واسع. ففي يوم واحد، تمت تصفية مراكز بقيمة 19.16 مليار دولار على مستوى السوق، ما أثّر في أكثر من 1.6 مليون متداول. كانت أكبر سلسلة تصفيات في تاريخ الكريبتو.

يمكن للمقترضين تقليل مخاطر التصفية من خلال الحفاظ على LTV متحفظاً. توفّر نسبة 30–40٪ هامش أمان معقولاً. كما يساعد إضافة مزيد من الضمان عند انخفاض الأسعار. لكن الخطر لا يزول بالكامل أبداً.

اقرأ أيضاً: Why Bitcoin's $70K Bounce May Not Last: Glassnode

ما الذي يقترضه المقترضون عادةً — وما الذي يرهنونه؟

الأصول الأكثر اقتراضاً هي العملات المستقرة. تتصدر USDC، تليها USDT وDAI. تُسوى العملات المستقرة شبه فورياً على السلسلة، وتحافظ على ربط 1:1 مع الدولار الأميركي، ولا تحتاج إلى قنوات مصرفية للتحويل.

تدعم منصات CeFi مثل Nexo support صرف القرض بعملات ورقية في أكثر من 40 عملة.

DeFi هي في الغالب تعاملات من كريبتو إلى كريبتو، مع قيام العملات المستقرة بدور البديل عن العملات الورقية.

من ناحية الضمان، يحصل البيتكوين على أفضل الشروط في كل مكان. فهو يتمتع بأدنى تقلب بين الأصول المشفَّرة الكبرى، وأعمق سيولة، وأطول سجل تاريخي. يأتي ETH كثاني أكثر أصل مقبول كضمان، رغم أنه يحصل عادةً على حدود LTV أدنى قليلاً — على سبيل المثال، توفّر Arch Lending نسبة 60٪ للبيتكوين مقابل 55٪ فقط للإيثريوم.

اكتسبت Solana (SOL) gained قبولاً مؤخراً. توفّر Arch نسبة 45٪ للقروض المدعومة بـ SOL. تقبل بعض المنصات أكثر من 50 أصلاً كضمان، رغم أن الشروط تصبح أقل ملاءمة بصورة متزايدة مع صِغَر حجم الرموز.

متى يكون الاقتراض منطقياً أكثر من البيع؟

السبب الرئيس الذي يدفع الحاملين للاقتراض مقابل عملاتهم المشفَّرة بدلاً من بيعها هو الكفاءة الضريبية. في الولايات المتحدة ومعظم الولايات القضائية، لا يُعتبَر أخذ قرض مدعوم بالكريبتو حدثاً خاضعاً للضريبة.

في المقابل، يؤدي البيع إلى triggers توليد ضريبة أرباح رأس المال فوراً. تتعامل مصلحة الضرائب الأميركية مع العملات المشفَّرة كأصول. وعندما يبيع الحامل أصلَه محقِّقاً ربحاً، تُفرَض الضريبة على المكسب بنسبة 15–20٪ للأصول المحتفظ بها أكثر من عام.

لنفترض السيناريو التالي: اشترى مستثمر 1 بيتكوين عند 100,000 دولار، وارتفع السعر إلى 170,000 دولار. يحقق البيع مكسبًا رأسماليًا قدره 70,000 دولار وفاتورة ضريبة تتراوح بين 10,500 و14,000 دولار.

الاقتراض بنسبة 50% من قيمة القرض إلى القيمة (LTV) مقابل نفس عملة البيتكوين يولد 85,000 دولار نقدًا. تبلغ كلفة الفائدة السنوية عند معدل سنوي يقارب 10% حوالي 8,500 دولار. لا تُفرض ضريبة أرباح رأسمالية، ويظل المقترض مالكًا للبيتكوين.

إذا تضاعف سعر البيتكوين خلال فترة القرض، يستحوذ المقترض على كامل جانب الصعود. البائع كان سيفوّت هذه المكاسب بالكامل.

إلى جانب الاعتبارات الضريبية، تخدم قروض العملات المشفرة أغراضًا عملية.

بعض المقترضين يستخدمونها لتمويل الدفعات الأولى لشراء المنازل. تقدم Milo رهونات عقارية مدعومة بالعملات المشفرة تصل إلى 5 ملايين دولار. آخرون يستخدمونها لتغطية نفقات الأعمال أو لتوحيد الديون ذات الفائدة الأعلى.

تنطبق ملاحظة تحذيرية أساسية واحدة. إذا تم تصفية ضمانات المقترض، تُعامل هذه العملية كتصرف خاضع للضريبة. تبقى الميزة الضريبية قائمة فقط طالما ظل القرض في حالة صحية.

Also Read: Congress Says Tokenized Securities Need Full Regulation

ستة مخاطر يجب أن يعرفها كل مبتدئ

تمتد مخاطر قروض العملات المشفرة إلى ما هو أبعد من تقلبات الأسعار. فيما يلي الفئات الست الرئيسية، مرتبةً وفقًا لمدى تأثيرها المباشر على المقترض العادي.

يقع خطر التصفية في القمة. يمكن لانخفاض مفاجئ في السوق أن يمحو الضمانات قبل أن يجد المقترض وقتًا للرد. أثبت انهيار أكتوبر 2025 ذلك بشكل وحشي، لكن أحداث التصفية الأصغر تحدث بانتظام خلال التصحيحات الروتينية.

ينطبق خطر الطرف المقابل على التمويل المركزي (CeFi) فقط.

عندما يُفلس مُقرض مركزي، قد يفقد المقترضون ضماناتهم بالكامل.

كانت Celsius مدينة للمستخدمين بمبلغ 4.7 مليار دولار عند تقديم طلب الإفلاس في يوليو 2022. حُكم على مؤسسها أليكس ماشينسكي بالسجن 12 عامًا بتهمة الاحتيال في مايو 2025. انهارت BlockFi بعد أن تخلفت Alameda Research عن سداد قرض بقيمة 680 مليون دولار. كانت لدى Genesis التزام بقيمة 2.4 مليار دولار تجاه Three Arrows Capital.

يُعد خطر العقود الذكية النظير في التمويل اللامركزي (DeFi). إذا احتوى الكود الذي يشغّل بروتوكول الإقراض على ثغرة، يمكن للمتسللين استنزاف الأموال. بلغت الخسائر الإجمالية من اختراقات العملات المشفرة 2.17 مليار دولار بحلول منتصف يوليو 2025 وحده. أكبر عملية اختراق واحدة لبروتوكول إقراض DeFi أصابت Euler Finance بخسارة قدرها 197 مليون دولار في مارس 2023.

تفاجئ قابلية تغير أسعار الفائدة الكثير من مقترضي DeFi.

يستخدم بروتوكول Aave نموذجًا ثنائي الميل حيث تظل الأسعار منخفضة عندما يكون استخدام مجمع السيولة معتدلًا لكنها تقفز بشكل حاد فوق "نقطة الانعطاف". قد يواجه مقترض يدفع 5% في الصباح سعر فائدة يبلغ 50% أو أكثر بحلول المساء إذا ارتفع مستوى الاستخدام.

تم إثبات خطر فك ارتباط العملات المستقرة عن قيمتها المستهدفة بشكل كارثي عبر انهيار UST/LUNA في مايو 2022، والذي محا قيمة سوقية تتراوح بين 40 و60 مليار دولار. إذا فقدت عملة مستقرة تُستخدم كعملة للقرض أو كضمان ربطها بسعرها المستهدف، يمكن أن تصبح المراكز غير مضمونة بما يكفي على الفور.

أخيرًا، لا تحظى ودائع العملات المشفرة بأي تأمين حكومي. تؤمّن مؤسسة التأمين على الودائع الفيدرالية (FDIC) الودائع المصرفية التقليدية حتى 250,000 دولار. لا تحظى الأصول المشفرة بأي حماية من هذا النوع. وجهت لجنة التجارة الفيدرالية (FTC) اتهامات إلى Voyager Digital بسبب ادعائها الكاذب بأن منتجاتها المشفرة مشمولة بتأمين FDIC.

Also Read: Bitmine Launches MAVAN To Stake $6.8B In Ethereum

السوق في 2025–2026: مستويات قياسية وقواعد جديدة

أكمل سوق الإقراض بالعملات المشفرة مسار تعافٍ دراماتيكي خلال العامين الماضيين. فبعد انخفاضه في سوق هابطة إلى 14.2 مليار دولار في الربع الثالث من 2023، ارتفع إجمالي الإقراض إلى 36.5 مليار دولار بحلول الربع الرابع من 2024 ثم إلى 73.6 مليار دولار بحلول الربع الثالث من 2025. متجاوزًا أعلى مستوى قياسي سابق عند 69.4 مليار دولار من الربع الرابع 2021.

نما الإقراض في DeFi بنسبة 959% من قاعه في 2022 عند 1.8 مليار دولار. من المتوقع أن ينمو القطاع بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ 22.6% حتى عام 2033.

تسارعت وتيرة الوضوح التنظيمي خلال 2025. أصبح قانون GENIUS، الذي تم توقيعه في 18 يوليو 2025، أول تشريع فيدرالي رئيسي للعملات المشفرة في الولايات المتحدة. وضع إطارًا لعملات الدفع المستقرة، يفرض تغطية احتياطية بنسبة 1:1، وإفصاحات عامة شهرية، وحظر إعادة استخدام الاحتياطيات (rehypothecation).

في أوروبا، أصبحت لائحة الأسواق في الأصول المشفرة (MiCA) سارية بالكامل في 30 ديسمبر 2024. تتطلب اللائحة ترخيصًا لمقدمي خدمات الأصول المشفرة وتفرض فصل الأصول عبر كل الدول الأعضاء الـ27 في الاتحاد الأوروبي.

تعمق تبني المؤسسات كذلك.

أطلق بروتوكول Aave منصة Aave Horizon في أغسطس 2025، وهي سوق مؤسسية خاضعة للإذن للأصول الواقعية المرمّزة. تشمل الشركاء VanEck وWisdomTree وFranklin Templeton. أودعت World Liberty Financial أكثر من 50 مليون دولار في Aave.

Also Read: How Bernstein Reads The USDC Yield Ban As A Potential Win For Circle

القروض الفلاشية: مفهوم خاص بـ DeFi يستحق الفهم

تستحق القروض الفلاشية ذكرًا موجزًا لأنها تمثل شيئًا لا وجود له في أي مكان آخر في التمويل. هذه قروض غير مضمونة بضمانات يجب اقتراضها وسدادها ضمن معاملة واحدة على البلوكشين.

على شبكة إيثريوم، هذا يعني حوالي 12 ثانية تقريبًا. إذا لم يتمكن المقترض من السداد ضمن هذه النافذة الزمنية، تُعاد المعاملة بالكامل تلقائيًا، كما لو أنها لم تحدث.

لا حاجة لضمانات. لا فحص ائتماني. يمكن أن تكون المبالغ ضخمة — مقيدة فقط بالسيولة المتاحة في المجمع.

تشمل الاستخدامات المشروعة المراجحة بين البورصات، وتبديل الضمانات داخل مراكز الإقراض، والتصفية الذاتية لتجنب الغرامات. عالج بروتوكول Aave حجم قروض فلاشية بقيمة 7.5 مليار دولار خلال 2025.

يقع الخطر على جانب البروتوكول. استُخدمت القروض الفلاشية للتلاعب بالأسعار واستنزاف الأموال من العقود الذكية المعرضة للثغرات. تجاوزت عمليات الاستغلال باستخدام القروض الفلاشية إجماليًا 500 مليون دولار منذ 2020. بنت البروتوكولات الراسخة دفاعات ضد هذه الهجمات، لكن النسخ الجديدة (forks) لا تزال مكشوفة.

ينبغي على المبتدئين أن يفهموا أن القروض الفلاشية موجودة لكن من غير المرجح أن يستخدموها مباشرة. فهي تتطلب كود عقود ذكية مخصصًا وتعمل في نطاق المطورين والمرابين المحترفين (arbitrageurs).

Also Read: UK Caps Overseas Political Donations, Bans Crypto Contributions In New Bill

الخلاصة

أعاد سوق الإقراض بالعملات المشفرة بناء نفسه من أنقاض عام 2022 إلى نظام بيئي بقيمة 73.6 مليار دولار. يتولى DeFi الآن معالجة ثلثي النشاط تقريبًا، مع تجاوز بروتوكول Aave وحده تريليون دولار من الحجم التراكمي. تجمّع التمويل المركزي (CeFi) في عدد قليل من الشركات الباقية التي تعمل بشفافية أكبر من أسلافها — لكنها لا تزال مركّزة.

بالنسبة للمبتدئين، فإن عرض القيمة واضح.

تمنح قروض العملات المشفرة إمكانية الوصول إلى السيولة دون بيع، ودون تحفيز الضرائب، ودون التخلي عن التعرض للمكاسب المستقبلية. الآليات ليست معقدة.

لكن المخاطر حقيقية. يمكن أن تمحو سلاسل التصفية المراكز في غضون دقائق. يمكن أن يُفلس مقرضو CeFi. يمكن استغلال العقود الذكية. لا يوجد تأمين FDIC، ولا دعم حكومي، ولا خط ساخن لحماية العملاء. تعتمد هامش الأمان بالكامل على نسب LTV محافظة، واختيار المنصة بعناية، والاعتراف بأنه في هذا السوق يتحمل المقترض العبء الكامل للمخاطر.

النص البديل للصورة (Alt Text):

تتيح قروض العملات المشفرة لحاملي الأصول الاقتراض مقابل الأصول الرقمية دون بيعها، لكن المخاطر تظل مرتفعة (الصورة: Shutterstock)