إيثريوم وصلت إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق وهو 4,946 دولارًا هذا الأسبوع، لكن نظام التمويل اللامركزي للعملة المشفرة يظهر نشاطًا أقل بشكل كبير مما كان عليه خلال دورات السوق السابقة. الإجمالي المحبوس من القيمة عبر بروتوكولات ديفاي لإيثريوم يقف عند 91 مليار دولار، وهو أقل بمقدار 17 مليار دولار من الرقم القياسي البالغ 108 مليارات دولارات الذي تم تسجيله في نوفمبر 2021، وفقًا لبيانات ديفيلاما.
ما يجب معرفته:
- وصل الإيثر إلى 4,946 دولارًا هذا الأسبوع، لكن إجمالي القيمة المحبوسة في DeFi يبقى عند 91 مليار دولار، وهو أقل بكثير من ذروة 2021 البالغة 108 مليار دولار
- حلول توسيع الطبقة الثانية مثل Base وArbitrum وOptimism تستقطب السيولة بعيدًا عن الشبكة الرئيسية لإيثريوم
- التدفقات الداخلة من صناديق الاستثمار المتداولة المؤسساتية بدلاً من نشاط DeFi الفردي تقود الارتفاع الحالي لسعر إيثر، مما يمثل تحولاً عن الدورات السابقة
نشاط DeFi يتخلف عن الأداء السعري
يصبح الانفصال أكثر وضوحًا عندما يُقاس بعملة الإيثر. يوجد حاليًا أقل من 21 مليونًا من رموز ETH محبوسة في بروتوكولات DeFi، مقارنة بـ 29.2 مليون ETH في يوليو 2021. في وقت سابق من هذا العام، وصل الرقم إلى 26 مليونًا من ETH، مما يدل على أن عددًا أقل من الرموز يتم استخدامها بنشاط في التمويل اللامركزي رغم الأسعار القياسية.
تظل أحجام التداول في البورصات اللامركزية والعقود الدائمة نشطة لكنها لم تعُد إلى الذروات التي ميزت فترات اختراق إيثريوم السابقة. تكشف البيانات عن تحول جوهري في كيفية تطور هذه الدورة السوقية مقارنة بالصيف DeFi لـ 2020 و2021.
يُرجع نيك روك، مدير في LVRG Research، الخلل إلى التغيرات الهيكلية في النظام البيئي. "بالرغم من وصول ETH إلى أرقام قياسية جديدة، فإن TVL تبقى أقل من الأرقام القياسية السابقة بسبب مزيج من البروتوكولات والبنية التحتية الأكثر كفاءة، فضلاً عن المنافسة المتزايدة من سلاسل أخرى وسط انخفاض في المشاركة الفردية"، قال روك.
حلول الطبقة الثانية تعيد تشكيل توزيع السيولة
جزء من الانخفاض ينبع من حلول توسعة إيثريوم التي تسحب رأس المال بعيدًا عن الشبكة الرئيسية. قاعدة مدعومة من Coinbase جمعت 4.7 مليار دولار في القيمة الكلية المحبوسة، بينما يواصل Arbitrum وOptimism توسيع أنظمة DeFi الخاصة بهما.
تقدم هذه الشبكات ذات الطبقة الثانية تكاليف معاملات أقل وأوقات معالجة أسرع. ينتقل المستخدمون إلى هذه المنصات للتداول وأنشطة الزراعة العائدية التي كانت تحدث سابقًا على السلسلة الرئيسية لإيثريوم.
كما أن صعود بروتوكولات الرهن السائل مثل Lido غيّر حسابات الكفاءة الرأسمالية. تركز هذه الخدمات السيولة دون الحاجة إلى الإيداعات الكبيرة التي كانت تنفخ سابقًا في مقاييس القيمة الإجمالية المحبوسة. يجعل هذا التغيير الهيكلي المقارنات المباشرة لمستويات 2021 أكثر تعقيدًا.
خلال فترة 2020-2021، كانت القيمة الإجمالية المحبوسة بمثابة مؤشر النمو الأولي للسوق. خلقت زراعة العوائد حلقات مضاربة حيث توافدت الرموز إلى بروتوكولات مثل Maker وAave وCompound وCurve في السعي إلى عوائد مضاعفة وثلاثية الأرقام.
الاستثمار المؤسساتي يقود الدورة الحالية
يختلف الارتفاع السعري الحالي بشكل أساسي عن الدورات السابقة في قوى الدفع الخاصة به. تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة، المخصصات المؤسساتية، والتمركز الاقتصادي الكلي أصبحت المحفزات الرئيسية لقيمة إيثر القياسية.
قفزت الأصول الصافية في منتجات Ethereum ETF من 8 مليارات دولار في يناير إلى أكثر من 28 مليار دولار اعتبارًا من هذا الأسبوع.
يختلف هذا الطلب المؤسساتي بشكل كبير عن نشاط DeFi الفردي الذي أطلق زيادات الأسعار السابقة.
لم تصل المشاركة الفردية في التمويل اللامركزي بعد إلى المستويات السابقة. هذا يترك إيثر يعمل أشبه بأصل كلي تقليدي أكثر من كونه مركزًا لتكهنات العملات المشفرة الشعبية التي كان يمثلها سابقًا.
المصطلحات المالية الأساسية
القيمة الإجمالية المحبوسة تمثل القيمة الإجمالية بالدولار للعملات المشفرة المودعة في بروتوكولات DeFi. تسمح البورصات اللامركزية للمستخدمين بتداول العملات المشفرة دون وسطاء مركزيين. العقود الدائمة هي أدوات مشتقة تمكِن التداول بالرافعة المالية دون مواعيد انتهاء.
حلول الطبقة الثانية هي تقنيات توسعية مبنية على الشبكة الرئيسية لإيثريوم. تقوم بمعالجة المعاملات خارج السلسلة الرئيسية قبل تسوية النتائج النهائية على إيثريوم، مما يقلل من التكاليف ويزيد السرعة.
بروتوكولات الرهن السائل تسمح للمستخدمين بكسب مكافآت الرهن بينما يحافظون على السيولة عبر الرموز المشتقة. جعل هذا الابتكار نشر رأس المال أكثر كفاءة مقارنة بطرق الرهن التقليدية التي تحتاج إلى أصول مجمدة لفترات طويلة.
الآثار السوقية والتطلعات المستقبلية
يثير الاختلاف بين الأداء السعري والنشاط على السلسلة أسئلة حول استدامة التقييمات الحالية. يأمل متفائلوا الإيثر أن تشعل الأسعار القياسية اهتمامًا متجددًا في تطبيقات التمويل اللامركزي وتجذب رأس المال مرة أخرى إلى النظام البيئي.
ومع ذلك، فإن الفجوة بين قيمة الرموز واستخدام البروتوكول تشير إلى أن هذه الدورة السوقية تتبع مسارًا مختلفًا عن السابق. إذا لم تتحقق المشاركة الفردية في DeFi، فقد تستقر أسعار الإيثر القياسية على أساس أضيق مما يتوقعه الداعمون.
تغييرات هيكلية في نظام إيثريوم، مع زيادة المنافسة من سلاسل بديلة، تخلق بيئة أكثر تعقيدًا لتقييم صحة الشبكة وإمكانات النمو.
الأفكار الختامية
يعكس تحقيق إيثر لرقم قياسي بلغ 4,946 دولارًا ضعفًا أساسيًا في المشاركة في التمويل اللامركزي، مع بقاء القيمة الإجمالية المحبوسة أقل بمقدار 17 مليار دولار عن ذروات 2021. يعكس اعتماد الدورة الحالية على الطلب المؤسساتي بدلاً من الطلب الفردي تحولاً أساسيًا عن ديناميكيات السوق السابقة، مما يثير تساؤلات حول استدامة التقييمات القياسية دون نمو موازي في النشاط على السلسلة.