استناداً إلى مقال رأي للزميل الزائر في كلية لندن للاقتصاد، عصمان جاك ماندينج، يظهر منظور جديد حول مستقبل نظم الدفع الدولية. يجادل ماندينج بأن صناديق السوق النقدي المرمزة تمثل بديلاً متفوقاً للعملات المستقرة في المعاملات عبر الحدود، مما يمكن أن يعالج الأوجه الحرجة للفعالية في سوق العملات الأجنبية اليومية البالغ 7.5 تريليون دولار.
ما يجب معرفته:
- تقدم صناديق السوق النقدي المرمزة قدرات تحمل فائدة لا يمكن للعملات المستقرة أن توفرها، لكنها تحتفظ بملفات مخاطر أقل من العملات المستقرة التقليدية
- تواجه تسوية العملات الأجنبية حاليًا تحديات كبيرة، حيث يفتقر اثنان من كل خمسة معاملات إلى التخفيف المناسب للمخاطر وتتأخر أوقات التسوية إلى T+2 أو أطول
- سيُمكن النظام المقترح من التسوية الفورية عبر العملات بينما يُلغي تعرض البنك المراسل ويُقلل من متطلبات رأس المال التنظيمية
نظام الدفع الحالي يواجه مشكلات هيكلية كبيرة
يعالج سوق العملات الأجنبية العالمي معاملات يومية قد تتجاوز 7.5 تريليون دولار، مما يجعله أكبر سوق مالي في العالم. ومع ذلك، يعمل هذا النظام الضخم مع عيوب أساسية تخلق مخاطر كبيرة للمشاركين.
يُمثل خطر التسوية مصدر قلق رئيسي، خصوصاً لأنه يُعتبر تقريباً 40% من المعاملات المُتحولة تفتقر إلى تدابير التخفيف من المخاطر الملائمة. يُظهر السوق مستويات تركيز عالية، حيث يظهر الدولار الأمريكي في تسعة من كل عشرة أزواج عملات مُتداولة.
يوجد بنك CLS، أحد أكبر النظم العالمية لتسوية النقدية متعددة العملات، يضمن الكفاءة لـ 18 عملة فقط. وتستمر أوقات التسوية عادة في T+2 أو أطول للعديد من العملات الصغيرة. يخلق غياب تدابير تخفيف المخاطر القوية للتداولات بالدولار أو الين ضعفاً مادياً في النظام.
صناديق السوق النقدي توفر قاعدة بديلة مثبتة
تعمل صناديق السوق النقدي كركائز لنظام المالي الدولي منذ السبعينيات. وتُصنف هذه الأدوات من بين الأدوات المالية الأكثر أماناً في القطاع الخاص. فهي تعرض خصائص مشابهة للنقد خلال فترات عدم اليقين في السوق.
يستخدم مديري المحفظة وأمناء الشركات هذه الصناديق لتحسين استراتيجيات إدارة النقدية. يحصل المشتركون على حصص تمثل مطالبات مباشرة على الأصول الأساسية، مما يُلغي مخاطر التعرض للمُصدر أو المدير.
تمثل صناديق السوق النقدي للديون الحكومية الخيار الأعلى جودة المتاح. تستثمر هذه الصناديق القيمة الثابتة فقط في ديون الحكومة. تتجنب عادة التعرض لمخاطر الائتمان تماماً. تتداول الصناديق بالقيمة الاسمية وتولد مدفوعات فائدة للحائزين.
ينطوي ترميز حصص صناديق السوق النقدي على إصدار هذه الأدوات على منصات البلوكشين. يُمكّن هذا العملية من الوظائف المتقدمة للبلوكشين بما في ذلك الوظائف البرمجية وإمكانيات الترابط. يحتفظ وكلاء النقل بسجلات الملكية الرسمية باستخدام منصات البلوكشين كنظام تسجيل ومعالجة.
توفر الحصص المرمزة قدرات تسوية متفوقة
تقدم حصص صناديق السوق النقدي المرمزة مزايا كبيرة مقارنة بالأصول المنافسة مثل العملات المستقرة والودائع المرمزة. الخياران الآخران يحملان مخاطر الإصدار والائتمان التي تتجنبها حصص الصندوق المرمزة.
لا تستطيع العملات المستقرة دفع فائدة للحائزين، مما يمثل قيداً كبيراً للمستخدمين المؤسسيين. عادةً ما تكتسب الودائع المرمزة فائدة بمعدلات أقل بكثير من معدلات السوق النقدية. رغم الجهود الترويجية الأخيرة، تظل العملات المستقرة بشكل كبير غير مجربة كأدوات دفع دولية.
تتطلب الودائع المرمزة بنية تحتية للتصفية الفعالة لتطبيقات الدفع عبر الحدود.
حالياً، لا توجد هذه البنية التحتية في معظم الولايات القضائية.
تنطوي التسوية الفورية التقليدية للنقد الأجنبي على تبادل الأرصدة البنكية المسماة بعملات مختلفة. العنصر الأجنبي دائماً تقريبًا يتكون من مطالبات على البنوك المراسلة. تسمح حصص صناديق السوق النقدي المرمزة بالاستبدال الفوري للحصص المرمزة عبر العملات.
يخلق هذا النظام تكافؤًا اقتصاديًا للمعاملات التجارة مقابل الدفع بين المشتركين في كلا الصندوقين، كما يشرح ماندينج. ستستمر قيود الامتثال والنقل في التطبيق في البيئات عبر الحدود.
يعرض التنفيذ مكاسب كفاءة كبيرة
تُسهم تبادلات حصص صناديق السوق النقدي مع التسوية الفورية الذرية في تحسينات كبيرة لرأس المال والسيولة وكفاءة التمويل. تبقى مواقف التجارة مسطحة عند التنفيذ، وتصبح الأسهم المستلمة متاحة فوراً لإعادة الاستخدام.
تقلل التسوية الإجمالية الفورية بشكل كبير من متطلبات السيولة في اليوم الواحد. يجب أن تتفوق هذه المقاربة على ترتيبات التمويل وفق الأنظمة الصافية. تُشير المقارنات المباشرة إلى وفورات هامة في رأس المال التنظيمي للبنوك من خلال التخلص من التعرض للمراسلين والمستحقات المفتوحة.
تؤهل حصص صناديق السوق النقدي كأوراق مالية تحت الأطر التنظيمية الحالية.
في الولايات القضائية حيث لا تتطلب الأسهم تسجيل الإيداع المركزي للأوراق المالية، بما في ذلك فرنسا وألمانيا وسويسرا والولايات المتحدة، يمكن إصدار حصص صناديق السوق النقدي المرمزة وتحويلها بسهولة على منصات البلوكشين.
عادةً لا تُلغي الأوراق المالية التزامات الدفع تحت الهياكل التعاقدية الحالية. قد تتطلب الاتفاقيات القانونية تعديلات للاعتراف بتسليم الأسهم كآليات تسوية. تتمثل تسوية العملات الأجنبية في نشاط بين البنوك، مما يعني أن البنوك تمتلك عمومًا تصريحًا وقدرات تشغيلية لحيازة الأوراق المالية ونقلها.
تفسير المصطلحات والمفاهيم المالية الرئيسية
تعتمد هذه التحول المقترح للنظام على عدة مفاهيم تقنية. يشير خطر التسوية إلى احتمال أن يفشل أحد الأطراف في المعاملة في تسليم الأصول أو المدفوعات المتفق عليها. يُشير تسوية T+2 إلى أن المعاملات تكتمل بعد يومي عمل من التنفيذ.
يمثل الدفع مقابل الدفع تبادلًا متزامنًا للأصول، مما يلغي مخاطر التوقيت بين أطراف المعاملة. يضمن التسوية الذرية أن جميع مكونات المعاملة تُكمل أو لا ينفذ أي منها على الإطلاق.
تتضمن الأعمال المصرفية المراسلة مؤسسات مالية تحتفظ بحسابات مع بنوك أخرى لتسهيل المعاملات الدولية. تحافظ صناديق القيمة الصافية للأصول على أسعار حصص ثابتة، عادةً بدولار واحد لكل حصة.
يشير البرمجة في سياقات البلوكشين إلى إمكانية تضمين قواعد تنفيذ تلقائية داخل الأصول الرقمية. يتيح الترابط لتطبيقات البلوكشين المختلفة التفاعل والبناء على وظائف بعضها البعض.
أفكار ختامية
تمثل حصص صناديق السوق النقدي المرمزة بديلاً مقنعاً للعملات المستقرة للتسوية الدولية للدفعات. توفر إطارات العمل التنظيمية القائمة، وقدرات دفع الفائدة والملفات المخاطر الفائقة حلول عملية لعدم كفاءات سوق العملات الأجنبية. يمكن للتنفيذ التحسين بشكل كبير من حالات التسوية عبر مجموعة أوسع من العملات مع تحسين الأداء الخاص بالدفع عبر الحدود.