MARA Holdings (ناسداك: MARA) أعلنت عن خسارة صافية قدرها 1.7 مليار دولار في الربع الرابع من 2025، مقارنةً بصافي ربح قدره 528.3 مليون دولار قبل عام، وذلك بعدما محا انخفاض بقيمة 1.5 مليار دولار في القيمة العادلة لحيازاتها من بيتكوين (BTC) مكاسب التشغيل، رغم إعلان الشركة عن مشروع مشترك مع Starwood Digital Ventures يهدف إلى تحويل مواقع التعدين ذات القدرة الكهربائية العالية إلى الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء.
ما الذي حدث: خسارة في الربع الرابع، وصفقة Starwood
تراجعت الإيرادات بنسبة 6% إلى 202.3 مليون دولار من 214.4 مليون دولار في الربع الرابع 2024، مدفوعة بانخفاض نسبته 14% في متوسط سعر البيتكوين المُستخرج خلال الربع. ونمت الإيرادات السنوية بنسبة 38% إلى 907.1 مليون دولار، لكن هذا النمو في الإيرادات الإجمالية طغت عليه عملية خفض القيمة الضخمة لأصول العملات الرقمية في الربع.
امتلكت MARA عدد 53,822 بيتكوين بقيمة تقارب 4.7 مليار دولار حتى 31 ديسمبر 2025، بزيادة 20% على أساس سنوي. وارتفع معدل التجزئة المُفعّل بنسبة 25% إلى 66.4 إكساهاش/ثانية، رغم أن ذلك جاء أقل من هدف الشركة البالغ 75 إكساهاش/ثانية — وهو فارق عزته MARA إلى الانضباط الرأسمالي وليس إلى فشل تشغيلي.
المشروع المشترك مع Starwood، الذي أُعلن عنه بالتزامن مع نتائج الربع، ينص على مساهمة MARA بمواقع مراكز البيانات، في حين تتولى Starwood عمليات التصميم والبناء وتوفير المستأجرين والتشغيل. تستهدف المرحلة الأولى أكثر من 1 غيغاواط من القدرة الحاسوبية لتقنية المعلومات، مع خارطة طريق تتجاوز 2.5 غيغاواط. ويمكن لـ MARA أن تستثمر حتى 50% في كل مشروع فردي، مع استمرار تعدين البيتكوين في المواقع التي تبقى فيها تكاليف الطاقة مواتية.
كان الربع أيضاً الأول منذ 2022 الذي لم تلجأ فيه MARA إلى برنامج طرح الأسهم في السوق المفتوحة، مفضّلة بدلاً من ذلك بيع البيتكوين المُستخرج لتمويل العمليات. وبشكل منفصل، استحوذت الشركة على حصة 64% في Exaion لبناء قدراتها في مجال الذكاء الاصطناعي، واشترت مركز بيانات بقدرة 42 ميغاواط في ولاية نبراسكا.
رغم الخسارة الحادة — 4.52 دولار للسهم المخفف مقابل توقعات المحللين لخسارة قدرها 0.03 دولار — ارتفع سهم MARA بنسبة 6.2% بعد صدور نتائج الأرباح. ويبدو أن رد فعل السوق ارتبط بإعلان Starwood وإعادة تموضع الشركة على نطاق أوسع، حيث صاغ الرئيس التنفيذي التحول بعبارات حادة: MARA "لم تعد مجرد شركة تعدين بيتكوين".
اطلع أيضاً على: What Keeps Ethereum From Breaking Past $2,080 Resistance?
لماذا يهم الأمر: ضغوط على اقتصاديات التعدين
تكشف النتائج بوضوح عن مخاطر الميزانية العمومية المرتبطة بالاحتفاظ بكميات كبيرة من البيتكوين في ظل تقلبات الأسعار. فقد هبط سعر BTC من 114,068 دولاراً في نهاية الربع الثالث إلى 87,498 دولاراً بحلول 31 ديسمبر، ما دفع الأرباح المعدلة قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك لدى MARA إلى سالب 1.5 مليار دولار بعد أن كانت موجبة 796 مليون دولار قبل عام.
يأتي التحول نحو بنية تحتية للذكاء الاصطناعي امتداداً لنمط يتكرر عبر صناعة التعدين، حيث يسابق المشغّلون الزمن لإعادة توظيف أصول الطاقة في مهام حوسبة أعلى هامشاً مع تشدد قيود الطاقة وتعرض اقتصاديات تعدين البيتكوين للضغط. ولا يزال ما إذا كانت هذه الاستراتيجية ستنجح سؤالاً مفتوحاً — إذ لم تحقق MARA بعد أي إيرادات من عمليات الذكاء الاصطناعي أو الحوسبة عالية الأداء، كما أن مشروع Starwood لا يزال في مراحله الأولى.
اقرأ التالي: Governments And Private Equity Bought Bitcoin In Q4 While Advisors And Hedge Funds Sold