مايكل سايلور يقول إن ستراتيجي يمكنها الحفاظ على توزيعاتها المفضلة إذا ارتفع بيتكوين (BTC) بأكثر من 3.3% سنوياً على المدى الطويل.
نقاط أساسية:
- ستراتيجي تقول إن معدل العائد السنوي التكافئي لبيتكوين (BTC Breakeven ARR) يبلغ الآن نحو 3.3%.
- هذا المقياس يقارن التزامات التوزيعات المفضلة السنوية مع قيمة احتياطي الشركة من بيتكوين.
- المنتقدون يقولون إن الالتزامات المتصاعدة ومبيعات BTC المحتملة قد تستمر في الضغط على النموذج.
نقطة التعادل لبيتكوين
سايلور، مؤسس ستراتيجي ورئيسها التنفيذي التنفيذي، سلّط الضوء على مقياس BTC Breakeven ARR في منشور بتاريخ 7 يوليو على منصة X، واصفاً إياه بأنه أحد أكثر الأرقام المرتبطة بالشركة سوء فهم.
يقيس هذا المؤشر عبر قسمة التزامات التوزيعات المفضلة السنوية على قيمة حيازات ستراتيجي من بيتكوين. وتبلغ هذه الالتزامات الآن نحو 1.76 مليار دولار، في حين تفيد الشركة بأنها تمتلك 843,775 بيتكوين بقيمة تقارب 53.8 مليار دولار عند سعر يقارب 63,603 دولارات للبيتكوين.
كتب سايلور: "أحد أكثر مقاييس $MSTR التي يُساء فهمها هو BTC Breakeven ARR. إذا ارتفعت قيمة BTC بأكثر من 3.3% بمرور الوقت، يمكن لمكاسب رأس المال في BTC تمويل توزيعات $STRC إلى ما لا نهاية".
وتشير ستراتيجي، المعروفة سابقاً باسم MicroStrategy، أيضاً إلى وجود احتياطي نقدي يبلغ نحو 2.55 مليار دولار. ويشير لوح المعلومات الخاص بها إلى أن هذا الاحتياطي وحده يمكنه تغطية ما يقرب من 17 شهراً من المدفوعات، بينما يمكن للاحتياطي من بيتكوين معاً مع النقد أن يمولا نحو 31 عاماً إذا لم يشهد بيتكوين أي نمو.
وقد نفذت الشركة بالفعل 23 توزيعاً مفضلاً متتالياً منذ أوائل عام 2025. وبلغ إجمالي هذه المدفوعات أكثر من 693 مليون دولار، وفقاً لبيان نتائج الربع الأول.
اقرأ أيضاً: تريد SpaceXAI قاتل Claude يعمل بواسطة Cursor قبل حتى إغلاق صفقة الـ 60 مليار دولار
مشككو سايلور
يعتمد هذا الطرح على افتراض بسيط، وهو أن مكاسب بيتكوين يمكن أن تتفوق على عبء التوزيعات المفضلة للشركة بمرور الوقت. وقد بدأ هذا العبء في الارتفاع.
بلغت التوزيعات المفضلة 229.5 مليون دولار في الربع الأول من 2026، ارتفاعاً من 10.6 ملايين دولار قبل عام واحد. كما ارتفع رصيد الأسهم المفضلة القائمة إلى أكثر من 13.5 مليار دولار، ما يمنح المشككين سبباً للتساؤل عما إذا كانت الالتزامات ستظل قابلة للإدارة.
حذّرت JPMorgan من أن سياسة مبيعات بيتكوين لدى ستراتيجي يمكن أن تخلق ضغط بيع يصل إلى 1.25 مليار دولار. وأشارت بيانات الشبكة في البداية إلى بيع 491 بيتكوين في 1 يوليو، لكن جرى لاحقاً الإبلاغ عن أن الصفقة المؤكدة كانت أكبر بسبعة أضعاف.
السوق لا يتعامل مع هذا الهيكل على أنه خالٍ من المخاطر. فقد دفع سهم STRC معدل عائد سنوي قدره 11.5% في مايو، ومع ذلك ظل يتداول دون قيمته الاسمية المستهدفة البالغة 100 دولار، ما يُظهر أن حاملي الأسهم المفضلة ما زالوا يطالبون بتعويض مقابل حالة عدم اليقين.
تبدو عتبة 3.3% متواضعة مقارنة بالتاريخ الطويل لبيتكوين، لكن الخلفية الحالية أضعف. فما زال بيتكوين منخفضاً بنحو 49% عن ذروته في أكتوبر، ما يجعل فترات التوزيع المقبلة اختباراً مبكراً لمعرفة ما إذا كانت ستراتيجي ستعتمد على المكاسب، أم على السيولة النقدية، أم على المزيد من مبيعات BTC.
اقرأ التالي: 5 منافسين أرخص لـ Fable 5: لا تدفع مبالغ مبالغاً فيها مقابل العمل اليومي بالذكاء الاصطناعي