الرئيس التنفيذي السابق لشركة BitMEX آرثر هايز قدم تحليلًا جديدًا مثيرًا يشير إلى أن الجولة التالية من التمويل الحكومي الأمريكي للديون لن تأتي من الاحتياطي الفيدرالي، ولكن من القطاع الخاص من خلال العملات المستقرة الصادرة عن البنوك الأمريكية الكبرى. في منشور على Substack بتاريخ 3 يوليو، أوضح هايز كيف يمكن أن تظهر عملية "تيسير كمي سري" نتيجة لتلاقي الضغط المالي والحوافز البنكية والبنية التحتية للبلوكشين، مما يفيد بشكل نهائي بتكوين وإيثريوم ونظام العملات الرقمية الأوسع.
حسب قول هايز، يواجه وزير الخزانة سكوت بيسنت تحديًا غير مسبوق: بيع ما يزيد عن 5 تريليون دولار في سندات الخزانة الأمريكية في عام 2025 لإعادة تمويل الدين المستحق وتمويل العجز الجديد، وكل ذلك مع الحفاظ على عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات أقل من 5٪. مع تثبيت الاحتياطي الفيدرالي في دورة التشديد، يجب على الخزانة السعي لمصادر سيولة جديدة لمنع ارتفاع العوائد واحتمال زعزعة استقرار الأسواق المالية.
يؤمن هايز أن الحل بالفعل دخل حيز التنفيذ: تحويل الودائع بالدولار الأمريكي إلى عملات مستقرة صادرة عن البنوك التي يمكن إعادة استثمارها في سندات الخزانة قصيرة الأجل. ستعمل هذه الدولارات المرمّزة كمركبات سيولة عالية الكفاءة، مما يمكن البنوك الكبيرة من الاستفادة من فروق العوائد مع دعم إصدار الدين الحكومي.
يُشير التنفيذي السابق في تبادل العملات الرقمية إلى عملة JPMD المعلنة حديثًا من جي بي مورجان ــ المقرر أن تعمل على شبكة Base المستندة إلى إيثريوم على Coinbase ــ كنقطة تحول رئيسية. تُمكّن JPMD البنك من رقمنة ودائع العملاء وأتمتة وظائف الامتثال، مما يقلل النفقات التشغيلية بمليارات.
كتب هايز قائلاً: "سوف تقلل هذه الودائع المرمّزة التكاليف بأتمتة معرفة العميل/ومكافحة غسل الأموال، وتحرير رأس المال، وتمكين البنوك من كسب عائدات آمنة عن طريق شراء أذون الخزانة". يقدر أن تبني العملات المستقرة من قبل مؤسسات "كبيرة جداً لكي تفشل" مثل جي بي مورجان يمكن أن يفتح قوة شراء جديدة بقيمة 6.8 تريليون دولار في أذون الخزانة.
هذا الآلية تشبه التيسير الكمي في الأثر، ولكن ليس في الشكل. بدلاً من قيام الاحتياطي الفيدرالي بخلق المال لشراء السندات، ستصدر البنوك التجارية دولارات رقمية خاصة مدعومة بودائع العملاء ثم تستخدمها لامتصاص إصدارات الديون الجديدة. واصفاً هذا بأنها حقنة سيولة سرية، "بازوكا سيولة متخفية في شكل ابتكار".
يشير إلى اقتراح جمهوري لإنهاء مدفوعات فائدة الاحتياطي المحتفظ به في الاحتياطي الفيدرالي، مما قد يجبر البنوك على إعادة تخصيص ما يصل إلى 3.3 تريليون دولار من النقد غير المستخدم إلى أذون الخزانة، مما يزيد من الطلب على أذون الخزانة.
التغيرات التنظيمية قد تمنح البنوك احتكار العملات المستقرة
هذا التحول له أيضًا تداعيات هامة على مشهد العملات المستقرة. وفقًا لهايز، فإن التشريعات مثل قانون GENIUS - المصممة لخلق إطار عمل للعملات المستقرة الأمريكية - قد تمنح فعليًا البنوك المسيطرة احتكارًا لإصدار الدولارات المرمّزة المتوافقة.
قال هايز ساخرًا "اللعب الحقيقي في العملات المستقرة ليس في المراهنة على شركات التكنولوجيا المالية المتوترة مثل سيركل". "إنه في فهم أن الحكومة الأمريكية منحت للتو للبنوك التي تعد أكبر من أن تفشل مفاتيح إطلاق سيولة بازوكا متعددة التريليونات بالدولار".
إذا حولت جي بي مورجان والبنوك الكبرى الأخرى حتى نسبة صغيرة من ودائعها إلى العملات المستقرة، فإن إمكانات الإيرادات مذهلة. يقترح هايز أن مثل هذه الخطوة يمكن أن تضاعف أو تضاعف ثلاثة أضعاف قيمة جي بي مورجان في السوق من خلال عائدات أذون الخزانة المرتفعة والخالية من المخاطر الميسرة عبر قنوات رقمية.
هذا يضغط على مصدرين العملات المستقرة التقليديين مثل سيركل وتيذر، الذين يواجه نموهم الآن قيودًا هيكلية في عالم قد تفضل فيه الجهات التنظيمية الحلول التي تصدرها البنوك.
بتكوين وإيثريوم: الفائزون الكبار
يؤمن هايز أن بتكوين سيستفيد بشكل كبير من هذا التطور في بنية المالية الأساسية. مع تسارع إصدار العملات المستقرة وتلبية الطلب على أذون الخزانة عبر سيولة مرحّلة، سيرتفع العرض الكلي للدولار ومن المرجح أن تنخفض العوائد الحقيقية - وهي الظروف التي لطالما كانت مواتية للأصول المشفرة.
قال هايز: "إن بتكوين يزدهر عندما تنتشر السيولة وتنضغط العوائد". "هذا هو تمويل الديون، لكن ليس من قبل الاحتياطي الفيدرالي. إنها جاءت من البنوك الخاصة التي تستخدم العملات المستقرة لامتصاص الدين السيادي."
ولكن ليس فقط بتكوين الذي يمكن أن يستفيد. يشير هايز أيضًا إلى إيثريوم باعتباره طبقة البنية الأساسية الرئيسية في هذا التحول المالي الذي يتكشف. يتم إطلاق JPMD والعملات المستقرة البنكية الأخرى على شبكات مستندة إلى إيثريوم مثل Base، مما يعزز مركز إيثريوم كطبقة تسوية افتراضية للأصول الرمزية الحقيقية.
كتب هايز: "هذا هو تمويل الديون ملبسا في لباس إيثريوم"، مشيرًا إلى كيف سترى مدققي إيثريوم وL2 والمساحة الصالحة زيادة في الطلب إذا استقرت المؤسسات المالية الكبرى العملات المستقرة على شبكتها.
بينما لم يتناول هايز حال الاستثمار في إيثريوم بشكل مباشر، يشير المحللون إلى أن عائدات الرهن العقاري على ETH توفر حافزًا مقنعًا للمؤسسات التي تبحث عن بدائل توليد العوائد لبتكوين، مما قد يحول إيثريوم إلى نوع من "السند الرقمي".
الخلفية الماكرو: نهاية سيولة الاحتياطي الفيدرالي؟
ترتكز النظرية الأوسع لهايز على تحول في كيفية تنسيق النقدية والمالية. ومع تقييد الاحتياطي الفيدرالي بمخاوف التضخم، لم يعد بإمكانه ضخ السيولة بشكل مباشر من خلال شراء الأصول. لذلك، تتجه الخزانة إلى البنوك - والبنوك تتجه إلى البلوكشين.
هذا يتوافق مع اتجاهات السوق الأخيرة. شهدت صناديق الاستثمار في البيتكوين على أساس فوري المقيمة في الولايات المتحدة تدفقات نقدية وصلت إلى ما يقرب من 10 مليارات دولار منذ 1 مايو، مما يعكس اهتمام المؤسسات المتزايد وسط تزايد عدم اليقين المالي والسياسي. في الوقت نفسه، تستمر أرصدة BTC على البورصات في الانخفاض، ما يشير إلى أن المستثمرين على المدى الطويل يقومون بتجميعها في توقع استمرار توسع السيولة.
يحذر هايز من أن المخاطر على المدى القصير لا تزال قائمة. يمكن أن يؤدي إعادة ملء الحساب العام للخزانة بسرعة إلى استنزاف سيولة السوق مؤقتًا، بمعنى مشابه للسيناريوهات التي تتبع سقف الديون في السنوات السابقة. ومع ذلك، يؤكد أن هذا التراجع سيكون قصير الأمد وسيتغلب عليه في النهاية موجة السيولة الأكبر التي تتبنى شكلها خلف الكواليس.
الخاتمة
بالنسبة لمستثمري العملات الرقمية، يركز تحليل هايز على التآزر الناشئ بين التمويل اللامركزي والبنية التحتية البنكية والديون السيادية. لم تكن العملات المستقرة تُعتبر إلا كأدوات تداول ولكن الآن يتم وضعها كأدوات ماكرو تعيد تشكيل تدفقات رأس المال العالمية.
تحصل البنوك على العائدات. تحصل الحكومات على المشترين. تحصل العملات الرقمية على موجة سيولة. وتصبح البلوكشين مثل إيثريوم السباكة وراء نظام مالي جديد.
إذا كان هايز صحيحًا، فلن يكتب الفصل التالي من تبني العملات المشفرة من خلال المضاربة الاستهلاكية، بل من خلال دمج عميق في المالية السيادية - حيث تمول العملات المستقرة العجوزات وتركب بتكوين وإيثريوم على المد المتصاعد للسيولة الرمزية.