مايكل سايلور يقول إن Strategy يمكنها الحفاظ على توزيعاتها الممتازة إذا ارتفع بيتكوين (BTC) بأكثر من 3.3% سنوياً على المدى الطويل.
نقاط أساسية:
- Strategy تقول إن معدل العائد السنوي اللازم لكسر التعادل على BTC يقف الآن قرب 3.3%.
- يقارن هذا المقياس التزامات توزيعات الأرباح الممتازة السنوية بقيمة احتياطي بيتكوين لدى الشركة.
- منتقدون يرون أن التزامات متزايدة ومبيعات محتملة لـ BTC قد تستمر في الضغط على النموذج.
بيتكوين ونقطة كسر التعادل
سايلور، مؤسس Strategy ورئيسها التنفيذي التنفيذي، سلّط الضوء على مقياس معدل العائد السنوي اللازم لكسر التعادل على BTC في منشور بتاريخ 7 يوليو على منصة X، واصفاً إياه بأنه أحد أكثر الأرقام المرتبطة بالشركة سوء فهم.
يقيس هذا المؤشر من خلال قسمة التزامات توزيعات الأرباح الممتازة السنوية على قيمة حيازات Strategy من بيتكوين. هذه الالتزامات تقف حالياً قرب 1.76 مليار دولار، بينما تبلغ حيازات الشركة 843,775 BTC بقيمة تقارب 53.8 مليار دولار عند سعر لبيتكوين قرب 63,603 دولارات.
كتب سايلور: "أحد أكثر مقاييس $MSTR التي يُساء فهمها هو معدل العائد السنوي اللازم لكسر التعادل على BTC. إذا ارتفع BTC بأكثر من 3.3% مع مرور الوقت، يمكن لأرباح رأس المال من BTC تمويل توزيعات $STRC إلى أجل غير مسمى".
وتشير Strategy، المعروفة سابقاً باسم MicroStrategy، أيضاً إلى وجود احتياطي نقدي يبلغ نحو 2.55 مليار دولار. ويشير لوحتها إلى أن هذا الاحتياطي وحده يمكن أن يغطي نحو 17 شهراً من المدفوعات، في حين أن الاحتياطي النقدي واحتياطي بيتكوين معاً يمكن أن يمولا حوالي 31 عاماً إذا لم يحقق بيتكوين أي نمو.
وقد نفذت الشركة بالفعل 23 توزيعاً متتالياً للأرباح الممتازة منذ أوائل 2025. وبلغ إجمالي هذه المدفوعات أكثر من 693 مليون دولار، وفقاً لبيان الربع الأول.
اطلع أيضاً على: SpaceXAI تريد القضاء على Claude بأداة مدعومة بـ Cursor قبل إتمام صفقة الـ 60 مليار دولار
المشككون في سايلور
يعتمد الطرح على افتراض بسيط، وهو أن مكاسب بيتكوين يمكن أن تتجاوز عبء توزيعات الأرباح الممتازة للشركة مع مرور الوقت. هذا العبء في ازدياد.
وصلت توزيعات الأرباح الممتازة إلى 229.5 مليون دولار في الربع الأول من 2026، ارتفاعاً من 10.6 مليون دولار قبل عام. كما ارتفعت حقوق الملكية الممتازة القائمة إلى ما يزيد على 13.5 مليار دولار، ما يمنح المشككين سبباً للتساؤل عما إذا كانت الالتزامات ستظل قابلة للإدارة.
حذرت JPMorgan من أن سياسة مبيعات بيتكوين لدى Strategy قد تخلق ضغط بيع يصل إلى 1.25 مليار دولار. وأشارت بيانات السلسلة لأول مرة إلى بيع 491 BTC في 1 يوليو، لكن تم الإبلاغ لاحقاً عن أن الصفقة المؤكدة كانت أكبر بسبع مرات.
السوق لا يتعامل مع هيكل الأداة على أنه خالٍ من المخاطر. فقد دفع STRC عائداً سنوياً بنسبة 11.5% في مايو، ومع ذلك تم تداوله دون القيمة الاسمية المستهدفة البالغة 100 دولار، ما يشير إلى أن حاملي الأسهم الممتازة ما زالوا يطالبون بتعويض مقابل حالة عدم اليقين.
تبدو عقبة 3.3% متواضعة مقارنة بالتاريخ الطويل لبيتكوين، لكن الخلفية الحالية أضعف. فما زال بيتكوين منخفضاً بنحو 49% عن ذروته في أكتوبر، ما يجعل فترات التوزيعات المقبلة اختباراً مبكراً لمعرفة ما إذا كانت Strategy ستعتمد على المكاسب، أو على السيولة النقدية، أو على مزيد من مبيعات BTC.
اقرأ التالي: 5 بدائل أرخص لـ Fable 5: لا تدفع أكثر من اللازم مقابل أعمال الذكاء الاصطناعي اليومية