بناءً على مقالة رأي كتبها الزميل الزائر في كلية لندن للاقتصاد أوسمان جاك مانديج، تظهر وجهة نظر جديدة حول مستقبل أنظمة الدفع الدولية. يجادل مانديج بأن صناديق السوق النقدي المرمزة تمثل بديلاً متفوقاً عن العملات المستقرة في المعاملات عبر الحدود، مما يسهم في معالجة أوجه القصور الرئيسية في سوق تداول العملات الأجنبية الذي تبلغ قيمته 7.5 تريليون دولار يومياً.
ما يجب معرفته:
- توفر صناديق السوق النقدي المرمزة فرصاً لحمل الفائدة التي لا توفرها العملات المستقرة، مع الحفاظ على ملفات المخاطر الأقل مقارنة بالعملات المستقرة التقليدية
- يواجه تسوية تداول العملات الأجنبية تحديات كبيرة حالياً، حيث يفتقر ثلثا المعاملات إلى التدابير المناسبة لتخفيف المخاطر وتتراوح أوقات التسوية بين T+2 أو أطول
- يمكن للنظام المقترح تسهيل التسويات الفورية بين العملات مع القضاء على تعرض البنوك المراسلة وتقليل متطلبات رأس المال التنظيمية
نظام الدفع الحالي يواجه مشاكل هيكلية كبيرة
يقوم سوق التداول الأجنبي العالمي بمعالجة معاملات يومية تتجاوز عادة 7.5 تريليون دولار، مما يجعله السوق المالي الأكبر في العالم. ومع ذلك، يعمل هذا النظام الضخم بعيوب أساسية تخلق مخاطر كبيرة للمشاركين.
يمثل مخاطر التسوية قلقاً رئيسياً، خاصة بالنظر إلى أن ما يقرب من 40% من المعاملات التي تمت تسويتها دورانياً تفتقر إلى تدابير كافية لتخفيف المخاطر. يظهر السوق مستويات تركيز عالية، حيث يظهر الدولار الأمريكي في تسعة من كل عشرة أزواج عملات متداولة.
توفر CLS Bank، إحدى أكبر أنظمة التسوية النقدية المتعددة العملات في العالم، الكفاءة فقط لـ 18 عملة. تمتد أوقات التسوية عادةً إلى T+2 أو أطول للعديد من العملات الأصغر. يؤدي غياب تدابير قوية لتخفيف المخاطر في عمليات تجارة الدولار-الرميني إلى خلق خطر مادي كبير في النظام.
صناديق السوق النقدي توفر أساساً بديلاً مثبتاً
خدمت صناديق السوق النقدي كنقاط ارتكاز للنظام المالي الدولي منذ السبعينيات. تُعتبر هذه الأدوات من بين أأمن الأدوات المالية في القطاع الخاص المتاحة. تُظهر خصائص معادلة نقدية خلال فترات عدم اليقين في السوق.
يستفيد مديرو المحافظ المالية وأمناء الخزانة في الشركات من هذه الصناديق لتحسين استراتيجيات إدارة النقد. يحصل المشتركون على أسهم تمثل مطالبات مباشرة على الأصول الأساسية، مما يؤدي إلى القضاء على مخاطر التعرض للمصدر أو المدير.
تمثل صناديق السوق النقدي الحكومية الخيار الأكثر جودة المتاح. تستثمر هذه الصناديق ذات القيمة الصافية الدائمة في الدين الحكومي فقط. تتجنب التعرض لمخاطر الائتمان تماماً عادةً. يتم التداول في الصناديق بقيمتها الاسمية وتوليد مدفوعات فوائد للحائزين عليهم.
يتم ترميز أسهم صناديق السوق النقدي عبر إصدار هذه الأدوات على منصات البلوكشين. تُمكن هذه العملية من الاستفادة من وظائف البلوكشين المتقدمة بما في ذلك قابلية البرمجة وخصائص التركيب. يحتفظ وكلاء النقل بسجلات ملكية رسمية باستخدام منصات البلوكشين كنظام تسجيل ومعالجة.
توفر الأسهم المرمزة قدرات تسوية متفوقة
تقدم أسهم صناديق السوق النقدي المرمزة مزايا كبيرة على الأصول المنافسة مثل العملات المستقرة والودائع المرمزة. تحمل الأخيرتان مخاطر المُصدر والائتمان التي تتجنبها أسهم الصناديق المرمزة.
لا يمكن أن تدفع العملات المستقرة فوائد للحائزين، مما يمثل قيدًا رئيسيًا للمستخدمين المؤسسيين. تحقق الودائع المرمزة عادةً فوائد بمعدلات أقل بكثير من معدلات السوق النقدي. على الرغم من الجهود الترويجية الأخيرة، تظل العملات المستقرة غير مختبرة إلى حد كبير كأدوات دفع دولية.
تتطلب الودائع المرمزة بنية تحتية فعالة للتصفية للتطبيقات الدفعية عبر الحدود.
هذه البنية التحتية غير موجودة حاليًا في معظم الولايات القضائية.
يتمثل التسوية التقليدية لتداول العملات الأجنبية الفورية في تبادل الأرصدة البنكية المقومة بعملات مختلفة. يتكون العنصر الأجنبي في الغالب من مطالبات على البنوك المراسلة. تمكّن أسهم صناديق السوق النقدي المرمزة من عمليات تبادل فورية للأسهم المرمزة بين العملات.
يخلق هذا النظام معادلة اقتصادية لعمليات الدفع مقابل الدفع بين المشتركين في كلا الصندوقين، كما يشرح مانديج. تستمر قيود الامتثال والنقل في التطبيق في البيئات عبر الحدود.
تقدم التنفيذ مكاسب كفاءة كبيرة
يوفر الجمع بين تبادل أسهم صناديق السوق النقدي والتسوية الذرية الفورية تحسينات كبيرة في الكفاءة الرأسمالية والسيولة والتمويل. تظل مراكز التداول مستقرة عند التنفيذ، وتصبح الأسهم الواردة متاحة لإعادة الاستخدام فورًا.
تقلل التسوية الإجمالية الفورية متطلبات السيولة اليومية بشكل كبير. يجب أن يتفوق هذا النهج على ترتيبات التمويل في ظل أنظمة التصفية. تشير المقارنات المباشرة إلى توفيرات كبيرة في رأس المال التنظيمي للبنوك من خلال القضاء على التعرض للبنوك المراسلة والذمم المفتوحة.
مؤهلة أسهم صناديق السوق النقدي على أنها أوراق مالية بموجب الأطر التنظيمية الحالية.
في الولايات القضائية حيث لا تتطلب الأسهم تسجيل مركزي للأوراق المالية، بما في ذلك فرنسا وألمانيا وسويسرا والولايات المتحدة، يمكن إصدار وتحويل أسهم صناديق السوق النقدي المرمزة بسهولة على منصات البلوكشين.
عادةً لا تُنهي الأوراق المالية الالتزامات الدفعية بموجب الهياكل العقدية الحالية. قد تتطلب الاتفاقيات القانونية تعديلات للاعتراف بتوصيل الأسهم كآليات تسوية. يمثل التسوية الأجنبي نشاطًا بين البنوك، مما يعني أن البنوك عمومًا تمتلك تصريحًا وقدرات تشغيلية لحيازة ونقل الأوراق المالية.
المصطلحات والمفاهيم المالية الرئيسية مفسرة
ترتكز عدة مفاهيم تقنية على هذا التحول المقترح في النظام. يشير مخاطر التسوية إلى احتمال أن يفشل طرف واحد في المعاملة في تسليم الأصول أو الدفعات المتفق عليها. يشير T+2 إلى أن المعاملات تكتمل بعد يومي عمل من التنفيذ.
يمثل الدفع مقابل الدفع تبادلًا متزامنًا للأصول، مما يلغي المخاطر الزمنية بين أرجل المعاملة. يضمن التسوية الذرية أن كافة مكونات المعاملة إما تكتمل في نفس الوقت أو لا تنفذ على الإطلاق.
تتضمن المصرفية المراسلة أن المصارف تحتفظ بحسابات في مصارف أخرى لتسهيل المعاملات الدولية. تحافظ صناديق القيمة الصافية للأصول الثابتة على أسعار ثابتة للأسهم، عادةً عند دولار واحد للسهم.
يشير البرمجة في سياقات البلوكشين إلى القدرة على تضمين قواعد تنفيذ تلقائية داخل الأصول الرقمية. تسمح التركيبية للتطبيقات البلوكشين المختلفة بالتفاعل والبناء على وظائف بعضها البعض.
أفكار ختامية
تمثل أسهم صناديق السوق النقدي المرمزة بديلاً مقنعًا للعملات المستقرة من أجل تسوية الدفعات الدولية. يعطي الإطار التنظيمي القائم لها، وقدراتها على حمل الفوائد، وملفها المخاطر المتفوق لها وضعها كحلاً عمليًا لأوجه القصور في سوق تداول العملات الأجنبية. يمكن أن يُحسن التنفيذ بشكل كبير من شروط التسوية عبر مجموعة أوسع من العملات مع تحسين الأداء العام للدفعات عبر الحدود.