BlackRock's iShares Bitcoin Trust عانى من أكبر تدفق خارجي منفرد منذ إطلاقه في يناير 2024، حيث سحب المستثمرون 523.2 مليون دولار بضغط حاد من الانسحاب المؤسسي الذي كان سمة انهيار سوق العملات المشفرة في نوفمبر.
دفع الاسترداد القياسي أكبر صندوق تداول بيتكوين فوري في العالم إلى يومه الخامس على التوالي من التدفقات الخارجة الصافية، ليصل المجموع إلى 1.43 مليار دولار على تلك المدى. وصلت التدفقات الخارجة التراكمية في نوفمبر من IBIT وحده الآن إلى حوالي 2.1 مليار دولار، تشكل الجزء الأكبر من نحو 3 مليارات دولار التي غادرت جميع صناديق التداول الفوري بيتكوين في الولايات المتحدة هذا الشهر.
ترك الهروب المتوسط العام لمشتري صندوق التداول الفوري بيتكوين في هامش ضئيل للغاية. وفقًا لجيم بيانكو من Bianco Research، يبلغ سعر الشراء المتوسط عبر جميع تدفقات صناديق التداول الفورية بيتكوين منذ يناير 2024 حوالي 90,146 دولار. مع تداول بيتكوين بالقرب من 91,000 دولار، فإن معظم المستثمرين المؤسسيين الذين دخلوا من خلال هذه المنتجات بالكاد يحققون الأرباح لأول مرة منذ بداية الارتفاع.
التدفقات الخارجة في يوم الثلاثاء من IBIT كسرت الرقم القياسي السابق للصندوق البالغ 463 مليون دولار المحدد قبل خمسة أيام فقط في 14 نوفمبر. يعكس النمط إستراتيجية تقليص مؤسسية مستمرة تسارعت خلال الشهر رغم أن بيتكوين أظهرت علامات استقرار فوق 90,000 دولار. قدمت كل من Franklin Templeton's EZBC وGrayscale's Bitcoin Mini Trust نوعًا من التوازن، حيث سجلتا تدفقات واردة بلغت 10.8 مليون دولار و139.6 مليون دولار على التوالي. ومع ذلك، كانت تلك المكاسب غير كافية لتعويض الضغط البيعي الأوسع. وصلت التدفقات الخارجة الصافية الإجمالية عبر جميع صناديق التداول الفوري بيتكوين في الولايات المتحدة إلى 372.7 مليون دولار يوم الثلاثاء، مما يشير إلى جلسة التداول الخامسة على التوالي من الاستردادات.
قدم نوفمبر ثلاثة أيام فقط من التدفقات الواردة الصافية عبر جميع مجمعات صناديق التداول الفوري بيتكوين. إذا استمرت الاتجاهات الحالية حتى نهاية الشهر، قد تتجاوز التدفقات الخارجة 3.56 مليار دولار المسجلة في فبراير، مما سيجعل نوفمبر أسوأ شهر لتدفقات صناديق التداول منذ إطلاقها رغم الميل التاريخي لفئة الأصول لأداء جيد خلال هذه الفترة.
منذ ظهورها لأول مرة في يناير 2024، اجتذبت صناديق التداول الفوري بيتكوين في الولايات المتحدة حوالي 58 مليار دولار في صافي التدفقات الواردة التراكمية. لقد غيرت المنتجات الوصول المؤسسي للعملات المشفرة ونُسب إليها الفضل بشكل واسع باعتبارها محورًا رئيسيًا لزخم بيتكوين طوال عام 2025.
معظم مشترين الصناديق الآن في الخسارة أو مستوين
توقيت التدفقات الخارجة خلق واقعًا مؤلمًا للعديد من المستثمرين المؤسسيين. تراجعت بيتكوين بنسبة تقارب 30% من ذروتها في أكتوبر فوق 126,000 دولار، وأقل من 90,000 دولار في وقت سابق هذا الأسبوع لأول مرة في سبعة أشهر قبل ارتفاعها قليلاً.
أدى ذلك الانخفاض إلى دفع معظم المشترين المؤسسيين لعام 2025 إلى المنطقة الحمراء للمرة الأولى. تشير البحوث المستشهد بها من قبل المحللين إلى أن أساس التكلفة المتوسط لمستثمري صناديق التداول يجلس بالقرب من 89,600 دولار إلى 90,146 دولار، مما يعني أن جزءًا كبيرًا من الحماة الآن إما تحت الماء أو بالكاد يحققون الربح.
أبرز بيانكو الموقف الحرج في تعليقاته الأخيرة، مشيرًا إلى أن 59 مليار دولار التي تدفقت إلى أول عشر صناديق تداول بيتكوين فوري الآن تحمل أرباحًا غير محققة فقط حوالي 2.94 مليار دولار، أو 4.7%. وقال إن رؤوس المال نفسها لو بقيت في صندوق سوق المال خلال الـ 22 شهرًا الماضية، لكانت قد ولّدت مكاسب غير محققة أكبر.
إن الوسادة الرقيقة تثير القلق بشأن احتمالية حدوث تصاعد في الاستردادات في حال فشل بيتكوين في الحفاظ على المستويات الحالية. يحذر المحللون أنه إذا تحول المشاركون في صناديق التداول إلى البيع الصافي المستمر، فقد تتدهور السيولة في السوق بسرعة.
إعادة التوازن المؤسسي، لا الاستسلام
على الرغم من حجم التدفقات الخارجة، يجادل بعض مراقبي السوق بأن الاستردادات تعكس إعادة توازن المحفظة بدلاً من فقدان الإيمان الأساسي ببيتكوين.
وصف فينسنت ليو، كبير مسؤولي الاستثمار في كرونوس ريسيرش، السحوبات القياسية بأنها إشارة لإعادة ضبط مؤسسي. قال إن المخصصين الكبار يقومون بتقليص المخاطر واختبار نقاط الدخول حتى تتضح الإشارات الاقتصادية الكلية. عندما تتحسن الظروف، "ستعود الشهية للمخاطر وتخصيصها بسرعة."
تتزامن التدفقات الخارجة مع حالة عدم اليقين الأوسع في الأسواق المالية. أدى إغلاق الحكومة الأميركية المطول إلى تقليل السيولة، بينما ضغطت التوقعات المتلاشية للخفض في سعر الفائدة من مجلس الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر على الأصول الخطرة عمومًا. حاليًا، تولي أداة CME FedWatch Tool أقل من 50% لخفض قدره 25 نقطة أساس الشهر المقبل.
ارتبط بيتكوين وسوق العملات المشفرة الأوسع بالإحساس الاقتصادي العام، حيث يتصرفان أكثر مثل الأسهم المرتبطة بالمخاطر بدلاً من المخازن ذات القيمة غير المرتبطة التي تخيلها المؤيدون في السابق.
سوق الخيارات يرسل إشارات للدفاع
يمكن رؤية الإحباط المؤسسي وراء تدفقات صناديق التداول. سارع متداولو الخيارات للتحوط ضد الانخفاضات الإضافية، مع ارتفاع تكلفة الخيارات الوقائية إلى مستويات عالية متعددة الأشهر مقارنةً بالعقود.
أشار شون داوسون، رئيس الأبحاث في Derive.xyz، إلى أن العدد المتزايد من المشاركين في السوق يشترون حماية ضد انخفاض بيتكوين إلى 80,000 دولار قبل أواخر ديسمبر. ارتفعت الانحراف في العقود الآجلة لمدة 250 يوم لخيار IBIT إلى 3.1%، وهو أعلى مستوى له في سبعة أشهر، حسب بيانات MarketChameleon.
تشير الوضعية الهبوطية إلى أنه حتى مع تخفيض بعض الصناديق تعرضها من خلال الاستردادات، تقوم أخرى بالاستعداد لاحتمال ضعف موسع.
يبقى IBIT مهيمنًا رغم الرياح المعاكسة
لم تؤثر التدفقات الخارجة الأخيرة ماديًا على وضع IBIT المسيطر في مشهد صناديق التداول. يظل الصندوق يحتفظ بحوالي 72.76 مليار دولار في الأصول الصافية، مما يجعله أكبر صندوق تداول بيتكوين فوري عالميًا بفارق كبير.
انخفض سعر سهم IBIT بحوالي 16% إلى حوالي 52 دولارًا، وهو أقل مستوى له منذ أبريل. ومع ذلك، استقطب الصندوق حوالي 26 مليار دولار من التدفقات الداخلة هذا العام قبل التراجع في نوفمبر، وتفوق أصوله الخاضعة لإدارته بشكل كبير على منافسيه.
يجعل الحجم الكبير للصندوق تدفقاته مؤثرة بشكل خاص على شعور السوق. يمكن للتحويلات الفردية الكبيرة في يوم واحد أن تؤثر على السوق الفوري حيث يبيع مديرو صناديق التداول البيتكوين الأساسي لتلبية متطلبات الاسترداد.
قال ديلين وو، استراتيجي الأبحاث في Pepperstone، لبلومبرغ إن التدفقات الخارجة من صناديق التداول مجتمعة مع مبيعات حاملي طويل المدى قد ضيقت السيولة في السوق، مما ضغط على أسعار البيتكوين القصيرة الأمد وأبرز ضعف ثقة السوق.
السوق الأوسع يظل هشًا
تعكس هروب صناديق التداول هشاشة أوسع في أسواق العملات المشفرة. سجلت منتجات استثمارات الأصول الرقمية تدفقات خارجة بقيمة 2 مليار دولار في الأسبوع الماضي وحده، الثالثة على التوالي، ليصل الإجمالي لثلاثة أسابيع إلى 3.2 مليار دولار.
اتبعت صناديق تداول إيثريوم الفورية نمطًا مشابهًا. سجلت BlackRock's ETHA تدفقات خارجية بقيمة 165 مليون دولار يوم الثلاثاء، بينما شهدت مجمعات إيثريوم للتداول الفوري أكثر من 900 مليون دولار من الاستردادات خلال سلسلة الخسائر الأخيرة.
أظهرت بعض منتجات العملات البديلة مرونة. مددت صناديق تداول سولانا الفورية سلسلة التدفقات الإيجابية إلى 16 يومًا، تراكمت لديها 420 مليون دولار في التدفقات الداخلة رغم نزيف منتجات بيتكوين وإيثريوم.
يقترح المحللون أن هذا النمط يعكس سوقًا ناضجة ولكن متحفظة حيث يفرق المستثمرون بين الأصول بدلاً من التعامل مع جميع العملات المشفرة كتجارة واحدة. ومع ذلك، بدون محفز واضح لقلب الشعور، يبقى النظرة المستقبلية على المدى القريب غير مؤكدة.
تداول بيتكوين بالقرب من 91,400 دولار صباح الأربعاء، أعلى قليلاً من مستوياته المنخفضة الأسبوعية ولكنه لا يزال منخفضًا بنسبة 30% تقريبًا من ذروته في أكتوبر. تبقى كل الأنظار على اجتماع الفيدرالي في ديسمبر والبيانات الاقتصادية الواردة للإشارات التي يمكن أن تغير الاتجاه المؤسسي في أي اتجاه.