الصندوق الذي كان يقف ذات مرة كجوهر تبني العملات الرقمية من قبل المؤسسات يشهد الآن نزيفًا في الأصول بمعدل غير مسبوق. حيث سجل صندوق بلاك روك iShares Bitcoin Trust، الذي يتداول تحت رمز IBIT في Nasdaq، تدفقًا صافيًا خارجيًا قدره 1.26 مليار دولار حتى الآن في نوفمبر، وهو أكبر استرداد شهري منذ إطلاقه في يناير 2024، وفقًا لبيانات من SoSoValue.
يتزامن الخروج الجماعي من المنتج الرئيسي لبلاك روك في العملات الرقمية مع خضوع بيتكوين لتصحيح شاق في عام 2025. حيث هوت أكبر عملة رقمية في العالم إلى 89,420 دولارًا يوم الثلاثاء، وهو أدنى مستوى لها منذ فبراير وأقل بنسبة تزيد عن 26% من رقمها القياسي في أكتوبر البالغ 126,250 دولارًا. وقد محى الانخفاض جميع مكاسب بيتكوين لهذا العام ودفع التوجه السوقي إلى ما يصفه المحللون كأرضية خوف شديدة.
وقد عكست سعر سهم IBIT نفس المذبحة. إذ انخفض الصندوق بنسبة 16% ليصل إلى 52 دولارًا، وهو مستوى شوهد آخر مرة في 22 أبريل، مما محا شهورًا من المكاسب التي دفعت الصندوق إلى مكانة تاريخية كأكثر إطلاق ETF نجاحًا على الإطلاق.
تسارع خروج المؤسسات
يشكل النزيف من بلاك روك جزءًا من انسحاب أوسع من تعرض المؤسسات للعملات الرقمية. هذا التدفق الخارجي هو جزء من اتجاه أوسع يؤثر على السوق، حيث شهدت 11 ETF لـبيتكوين الفورية مجتمعة سحب وصولاً إلى 2.59 مليار دولار.
كان الضغط البيعي لا يرحم. يوم 15 نوفمبر، سحب المستثمرون 463 مليون دولار من IBIT التابع لبلاك روك في يوم واحد، مما يمثل أكبر تدفق خارجي ليوم واحد على الإطلاق للمنتج. وجاء هذا الاسترداد الهائل بعد يوم واحد فقط من تسجيل ETFs بيتكوين الفورية المدرجة في الولايات المتحدة تدفقات خارجة بقيمة 869.86 مليون دولار مجتمعة، وهي ثاني أكبر تدفق خارجي مسجل.
حتى الآن، خسرت ETFs بيتكوين الفورية 2.33 مليار دولار في نوفمبر. هذا هو بالفعل ثاني أسوأ تدفق خارجي بينما السوق لا يزال في منتصف الشهر فقط. وقد جلب فبراير 2025 ألمًا أقصى حتى الآن مع تدفقات خارجة مجتمعة قدرها 3.56 مليار دولار. إذا استمر الاتجاه الحالي، فقد يتجاوز نوفمبر ذلك الرقم القاسي المشؤوم.
السوق الخيارات يرسل إشارات تحذيرية
يشير الآن سوق المشتقات إلى أن المتداولين المحترفين يستعدون لمزيد من الانخفاضات. تجاوزت نسبة الميل لـ250-يوم بين الاختيارات والتهدئة الحد الأعلى منذ 7 شهور لتصل إلى 3.1%، مما يشير إلى أن خيارات البيع، المستخدمة للتحوط من المخاطر النزولية، تعد حاليًا الأكثر تكلفة نسبياً مقارنة بالاختيارات الصاعدة منذ أبريل.
يقيس هذا المؤشر، الذي تتم مراقبته من قبل MarketChameleon، التكلفة النسبية لخيار البيع الوقائي مقارنة بخيارات الشراء الصاعدة. عندما يرتفع الميل، غالبًا ما يشير ذلك إلى أن المستثمرين المؤسسيين يدفعون أسعارًا ممتازة للتأمين ضد مزيد من الانخفاض في الأسعار بدلاً من وضع المراكز لأرباح مستقبلية.
يعكس السعي العدواني للحصول على حماية نزولية تحولًا دراماتيكيًا في الشعور من بضعة أسابيع فقط. في أواخر أكتوبر، كانت بيتكوين تتداول بالقرب من أعلى مستوياتها القياسية، وكان سوق الخيارات مهيمنًا على وضعيات صاعدة. الآن، يتسارع المتداولون لتحوط محافظهم التي عانت من خسائر من رقمين في غضون أسابيع.
الهبوط من المجد
التحول مثير بشكل خاص بالنظر إلى صعود IBIT النيزكي. حطم iShares Bitcoin Trust الأرقام القياسية في الصناعة عند إطلاقه في عام 2024. في أقل من 11 شهرًا، نمت إلى شاس كبير بأكثر من 50 مليار دولار في الأصول. وصفها محللو الصناعة بأنها أعظم إطلاق ETF في التاريخ.
بين مجموعة مزدحمة من ETFs بيتكوين الفورية، يبرز IBIT. وصل إلى أكثر من 50 مليار دولار خمس مرات أسرع من ثاني أسرع صندوق متداول في البورصة، iShares Core MSCI EAFE ETF لبلاك روك أيضًا، الذي استغرق ما يقرب من أربع سنوات للوصول إلى نفس المعلم.
في أوجها أواخر أكتوبر، جمعت IBIT التابعة لبلاك روك مبلغاً مذهلاً قدره 89.17 مليار دولار في الأصول المدارة. ساعد نجاح الصندوق على إعطاء الشرعية لبيتكوين كفئة أصول مؤسسية ولعب دورًا كبيرًا في دفع سعر العملة الرقمية إلى أكثر من 100,000 دولار لأول مرة.
لكن البيع الحالي كشف عن الطبيعة المزدوجة للحجم الكبير لتبني المؤسسات. نفس تدفقات رأس المال الكبيرة التي دفعت بيتكوين إلى أعلى مستوياتها القياسية تسرع من هبوطها الآن حيث يقلل المستثمرون من تعرضهم للمخاطر.
رياح معاكسة ماكرو تزيد مشاكل العملات الرقمية
تضافرت عوامل متعددة للضغط على أسواق العملات الرقمية. أثارت المخاوف من أن الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض معدلات الفائدة في ديسمبر ضغوطًا كبيرة على أسعار العملات الرقمية. احتمالات استمرار معدلات الفائدة المرتفعة تجعل الأصول الخطرة أقل جاذبية بالمقارنة مع البدائل الأكثر أمانًا مثل سندات الحكومة.
"العملات الرقمية مرتبطة الآن بشكل وثيق بالاقتصاد الماكروي أكثر من أي وقت مضى في الماضي"، قال بول هوارد، مدير أول في شركة التجارة وينست. مع الآن تسعير السوق فرص متساوية تقريبًا لخفض معدل 25 نقطة أساس الشهر المقبل، يتوقع هوارد أن تستمر بيتكوين في الاستقرار بالقرب من مستوياتها الحالية.
عمليات البيع الأوسع في أسهم التكنولوجيا أضافت ضغطًا إضافيًا. بيتكوين انخفضت بنسبة تقارب 9% في الأسبوع حتى الآن، رغم أنها استعادت لفترة قصيرة 107,000 دولار في نقطة ما يوم الثلاثاء ثم تراجعت. تجتذب الرمز الكثير من نفس المستثمرين الذين قاموا بضخ أموال في أسهم الشركات الكبرى في التكنولوجيا، حيث تربط بين الصفقات.
إشارات للاستقرار؟
على الرغم من التدفقات الخارجية التاريخية، يرى بعض المشاركين في السوق احتمالًا للاستقرار. تُظهر البيانات على السلسلة أنه بينما يقوم الحاملون على المدى القصير بالبيع في ظل الضعف، يبقى قناعة طويلة الأجل لدى المخصصين المؤسسيين سليمة.
زادت جامعة هارفارد من استثماراتها في iShares Bitcoin Trust لبلاك روك إلى 442.8 مليون دولار منذ 30 سبتمبر، مما يجعلها مالكة لـ 6.81 مليون سهم في IBIT. تتجاوز قيمة استثمارات هارفارد في ETF الخاص ببيتكوين مجتمعة ما تمتلكه في كل من ميتا، نفيديا وألفابت معًا.
"تظل قناعة المؤسسات قوية، مع الشراء الأخير لـStrategy بـ8,178 بيتكوين بقيمة 835 مليون دولار الذي ساعد في مقاومة البيع من القادمين الجدد والضغط المدفوع من ETFs," قال إدول باتيل، الرئيس التنفيذي لشركة Mudrex،. "في الوقت نفسه، تُظهر البيانات على السلسلة أيضًا نشاطًا متزايدًا من حملة البطاقات على المدى القصير، وهو نمط يظهر غالبًا عند قيعان السوق."
الخلاصات النهائية
الأسابيع المقبلة ستكون حاسمة لتحديد ما إذا كانت التدفقات في نوفمبر تمثل تصحيحًا مؤقتًا أو بداية سوق هبوطي مستطيل. لقد تدهورت الصورة الفنية لبيتكوين بشكل كبير، حيث تتداول الآن دون مستويات الدعم الرئيسية التي كانت قائمة منذ أوائل 2025.
بالنسبة لـ IBIT لبلاك روك، سيكون الاختبار هو ما إذا كان الصندوق يمكنه أن يصمد أمام هذه العاصفة ويحتفظ بمكانته كأداة رئيسية لتعرض المؤسسات لبيتكوين. الصندوق ETF الذي كان يحتفل به كإثبات لوصول بيتكوين إلى وول ستريت الآن يوضح التذكير القوي بأن تبني المؤسسات لديه حدان - نفس قنوات التدفقات الكبيرة التي تضخ مليارات في السوق يمكنها بسرعة كبيرة أيضًا تصريفها.
"إحساسي هو أنه بعد ستة أسابيع فقط، لقد رأينا القمم على الإطلاق لعام 2025"، قال هوارد. إذا كان على حق، فإن المستثمرين في صندوق بلاك روك الرائد يجب أن يستعدوا لفترة انتظار أطول من المتوقع.