عصر بيتكوين ETF: 10 مؤشرات سوقية حيوية يجب على متداولي العملات الرقمية مراقبتها

إطلاق صناديق صناديق المؤشرات المتداولة لبيتكوين قد أدخل عصرًا جديدًا لسوق العملات الرقمية – عصر مليء بنقاط بيانات جديدة وديناميكيات متغيرة. عند طرح عمالقة المالية التقليدية مثل BlackRock وFidelity وغيرها من صناديق مؤشرات بيتكوين المتداولة، لم يفتحوا فقط بابًا لرأس المال المؤسسي؛ بل أطلقوا أيضًا سيلًا من المؤشرات الجديدة التي يتعين على المتداولين دراستها بعناية.

فجأة، أصبحت مفاهيم مثل تدفقات وحدات الخلق، فروقات التحكيم للمشاركين المعتمدين، وتأخيرات إثبات الاحتياطي في الخزائن جزءًا من قاموس التداول. تنضم هذه إلى مؤشرات أخرى مألوفة على الشبكة – ولكن في كثير من الحالات، أثبتت المؤشرات الجديدة المدفوعة بواسطة صناديق المؤشرات المتداولة أنها أكثر كشفًا لفهم "بيتا" سعر بيتكوين (تحركاته بالنسبة لعوامل السوق الأوسع) من الكلاسيكيات القديمة مثل نسبة القيمة السوقية إلى الحجم (NVT) أو نسبة القيمة السوقية إلى القيمة المحققة (MVRV).

لماذا يهم هذا التغيير؟ ببساطة، قاعدة مستثمري بيتكوين وهيكل السوق يتطوران. توفر صناديق المؤشرات الفورية وسيلة منظمة في سوق الأسهم لشراء BTC، وقد جذبت مليارات الدولارات في فترة قصيرة. على سبيل المثال، في غضون 18 شهرًا من ظهورها، جمعت صناديق بيتكوين المتداولة الفورية الأمريكية حوالي 50 مليار دولار من التدفقات الصافية – مما أدى إلى حيازة أكثر من 700,000 BTC بواسطة صناديق مثل BlackRock's iShares Bitcoin Trust. هذه نسبة هائلة تتراوح بين 3–5% من إجمالي عرض بيتكوين قد أُخذت فعليًا عن الساحة المفتوحة خلال عام ونصف. مع هجرة هذا الكم الكبير من البيتكوين إلى وصاية ETF، فليس من المستغرب أن المتداولين يراقبون عن كثب المؤشرات التي تتبع نشاط هذه الصناديق وتأثيرها.

في نفس الوقت، يتكيف المتداولون المخضرمون ومتداولو العملات الرقمية ذوو الخبرة. بعض المؤشرات التقليدية على الشبكة لم تعد تروي القصة كاملة. نسبة قيمة الشبكة إلى حجم المعاملات – التي غالبًا ما يُطلق عليها "نسبة السعر إلى الأرباح" للبيتكوين – تعرض قراءات عالية قد تكون صرخت "قيمت مبالغ فيها" في الماضي. ولكن الآن قد تكون هذه ببساطة تعكس أن الكثير من حجم التداول قد انتقل خارج الشبكة إلى صناديق المؤشرات أو أدوات أخرى، بدلاً من إشارة فقاعة حقيقية. وبالمثل، يجب تفسير نسب القيمة السوقية إلى القيمة المحققة، التي كانت تشير بثقة إلى قمم وقيعان السوق، ضد تأثير نقل كميات ضخمة من العملات إلى الخزائن المؤسسية. باختصار، لا تزال المؤشرات القديمة مهمة، ولكن يمكن للمؤشرات الجديدة أن تصدق أو حتى تتفوق عليها في هذه البيئة بعد صناديق المؤشرات المتداولة.

ما يلي هو دليل لأبرز 10 مؤشرات سوقية يجب أن يكون كل مراقب للعملات الرقمية على دراية بها في عصر بيتكوين بعد صناديق المؤشرات المتداولة. سنوضح معنى كل مؤشر، ولماذا هو مهم الآن، وكيف يشكل فهم المتداولين لسوق بيتكوين. بدءًا من تفاصيل تدفقات إنشاء سهم صناديق المؤشرات المتداولة وفجوات التحكيم، وصولاً إلى علامات دقيقة لتغييرات العرض على السلسلة وفي التبادلات اللامركزية، هذه هي الإشارات التي توجه المتداول الحديث للبيتكوين. وكما سنرى، غالبًا ما تعمل مجموعة منتجات بيتكوين التابعة لشركة BlackRock كقنبلة في المنجم – تُثبت (أو تتحدّى) ما تخبرنا به كل مؤشر عن صحة السوق. دعونا نغوص في التفاصيل.

1. تدفقات وحدات الخلق: تتبع تحركات الأموال في صناديق المؤشرات المتداولة وخارجها

واحدة من أكثر المؤشرات مراقبة في عصر ما بعد صناديق المؤشرات المتداولة هي تدفقات وحدات الخلق – في الأساس صافي التدفقات الداخلة أو الخارجة من البيتكوين إلى صناديق المؤشرات المتداولة نفسها. عند تلقي صناديق بيتكوين المتداولة الفورية استثمارًا جديدًا، فهي لا تخلق البيتكوين بطريقة سحرية من فراغ؛ بدلاً من ذلك، يقوم المشاركون المعتمدون (APs) بتسليم المال النقدي (أو البيتكوين) إلى جهة إصدار الصندوق، والتي بدورها تضيف مقدارًا مكافئًا من BTC إلى حيازات الصندوق المتداول المتداول. تتم بعض هذه العمليات في دفعات نظامية تسمى وحدات إنشاء. كل وحدة إنشاء تمثل كمية كبيرة من أسهم الصندوق المتداول (غالبًا ما تعادل كمية ثابتة من البيتكوين، مثل 5 أو 10 بيتكوين لكل وحدة، حسب الصندوق). العملية العكسية – عندما يسحب المستثمرون الأموال – تُسمى استردادًا، حيث يمكن إزالة البيتكوين من الصندوق وإعادة الأموال النقدية أو العملات إلى APs. من خلال مراقبة نشاط الإنشاء والاسترداد، يحصل المتداولون على خط مباشر لمعرفة حجم الطلب الجديد على البيتكوين أو التوريد الذي يمر عبر هذه الصناديق.

لماذا هذا مهم للغاية؟ لأنه يُعتبر مقياساً للشعور المؤسسي والقوة. تدفقات إنشاء كبيرة ومتسقة تعني ضخامة الأموال التي تتدفق إلى البيتكوين عبر صناديق المؤشرات المتداولة – إشارة صعودية حول الطلب في السوق. على العكس، تدفقات استرداد كبيرة تشير إلى تدفقات خارجية يمكن أن تضع ضغطًا على الانخفاض في السوق إذا لم يتم استيعابها في مكان آخر. على سبيل المثال، عند إطلاق صناديق بيتكوين المتداولة الفورية في الولايات المتحدة في يناير 2024، كان هناك اندفاع أولي من نشاط الخلق مع إطلاق الطلب المتزايد. في اليوم الأول للتداول، شهدت صناديق بيتكوين المتداولة الجديدة تدفقات داخلية مجمعة بلغت 721 مليون دولار، مع شركات مثل Bitwise وفيديليتي وبلاك روك تقود الطريق. هذا يمثل اقتناء البيتكوين من قبل هذه الصناديق لدعم الأسهم الجديدة – دليل ملموس على شراء جديد. كما أشار أحد المحللين، هذا يبرز "الطلب المتزايد" بعد أن منعت هيئة الأوراق المالية والسلع مثل هذه المنتجات لسنوات.

مع مرور الوقت، أصبحت تدفقات وحدات الخلق مقياسًا لاتجاهات السوق. خلال الفترات الصعودية في عام 2024–2025، سجلت الصناديق المتداولة فترات متعددة من التدفقات الداخلة المستمرة على مدى أسابيع. في الواقع، كانت هناك سلسلة رائعة لمدة 15 يومًا من التدفقات الصافية المتتالية إلى صناديق BTC المتداولة الفورية الأمريكية في وقت ما، والتي تزامنت مع صعود البيتكوين نحو مستويات جديدة. كل يوم في تلك السلسلة، كانت المزيد من العملات تُضاف إلى خزائن الصندوق المتداول المتداول – علامة قوية على أن المستثمرين (من المرجح أن يكونوا مؤسساتية، عبر المستشارين الماليين والصناديق) كانوا موقفين لجني الأرباح. في المقابل، كان أول انقلاب كبير في هذا الاتجاه يُعتبر علامة تحذير: في ديسمبر 2024، عندما تذبذب سعر البيتكوين تحت علامة ستة أرقام بعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، شهدت صناديق المؤشرات المتداولة أكبر تدفق خارجي لها في يوم واحد: مبلغ 671.9 مليون دولار يتم سحبه في يوم واحد. هذا يعني أن المشاركين المعتمدين استردوا كمية ضخمة من الأسهم، وكان لا بد من أن تُباع الصناديق حوالي 6,500+ BTC مرة أخرى في السوق. تسبب هذا التدفق الخارجي الهائل في كسر سلسلة الربح المستمرة البالغة 15 يومًا و"كسر" نمط التدفق الثابت، مما يشير إلى تحول محتمل إلى شعور المخاطرة.

من الجدير بالذكر أن أحجام الإنشاء والاسترداد يمكن أن تكون في بعض الأحيان مضللة، لأن بعض عمليات إنشاء الأسهم للصناديق المتداولة ليست مدفوعة بالكامل بـ"الشراء والاحتفاظ" البسيط. جزء مهم يمكن أن يأتي من الصفقات المدفوعة بالتحكيم (المزيد عن هذا قريبًا) – حيث ينشأ صناديق التحوط أو يسترد أسهم الصندوق المتداول لاستغلال تفاوتات الأسعار بدلاً من اتخاذ رهان اتجاهي على البيتكوين. قدّر الرئيس التنفيذي لـ Real Vision، Raul Pal، أن ربما ثلثي التدفقات الصافية إلى الصناديق المتداولة الجديدة قد تكون مدفوعة في الواقع بصناديق التحوط المتخصصة في التحكيم وليس المستثمرين الأفراد على المدى الطويل. "إذا كان هذا صحيحًا، فإنه يظهر أن الغالبية العظمى من تدفقات الصناديق المتداولة هي مجرد محتكري تحكيم وأن الأفراد ليسوا المحرك الرئيسي بعد"، لاحظ بال. في الممارسة العملية، ما يعنيه هذا هو أن جزءًا من تلك التدفقات الوحدة للإنشاء تعكس متداولين قادرين على الربح السريع من خلال موازنة أسهم الصناديق المتداولة والبيتكوين في الأسواق المختلفة، بدلاً من، على سبي...

2. فروقات التحكيم الناشطة: مقياس المستوى المتميز/الخصم

يدًا بيد مع تدفقات الإنشاء هو مفهوم فروقات التحكيم الناشطة – في الأساس الفجوة السعرية بين سعر السوق لصندوق ETF وقيمة البيتكوين الأساسية لكل سهم (القيمة الصافية للأصول أو NAV). قد يبدو هذا غامضًا، لكنه في الواقع مؤشر حاسم لاختلالات العرض/الطلب وكيفية كفاءة عمل آلية ETF. إليك السبب: في عالم مثالي، ينبغي أن يتداول صندوق بيتكوين الفوري دائمًا قريبًا جدًا من السعر الفعلي للبيتكوين الذي يحمله. إذا كانت كل سهم مدعومًا على سبيل المثال بـ0.0001 BTC، فيجب أن يساوي سعر السهم سعر 0.0001 بيتكوين. إذا كان أعلى، فإن ETF يتم تداوله بعلاوة؛ وإذا كان أقل، فإنه يتم بخصم. يتعين على المشاركين المعتمدين – وهم شركات تجارية كبيرة – التحكيم في هذه التفاوتات بعيدًا. على سبيل المثال، إذا تداول صندوق ETF بعلاوة 2% فوق NAV، يمكن لبائع طرف من البائعين الذين يخلقون الأموال عن طريق إنشاء أسهم (شراء البيتكوين في السوق عند قيمة NAV، وتسليمها للأسهم الجديدة لصندوق ETF، وبيع تلك الأسهم بسعر سوق 2% أعلى). هذا الخلق سيزيد من عرض ETF وسيؤدي، نظريًا، إلى دفع سعره نحو NAV. وبالمثل، سيؤدي الخصم إلى توجيه عمليات الاسترداد (شراء أسهم ETF بسعر رخيص، واستردادها للحصول على BTC بقيمة أكبر، وبيع البيتكوين). هذه عملية التحكيم هي ما يحافظ على اتساق صناديق ETF مع قيمتها الأساسية.

حجم واستمرار أي علاوة/خصم هو ذو دلالة كبيرة. إذا كان ETF يتداول باستمرار بعلاوة، فإنه يشير إلى طلب لا يشبع قد يكون المشاركون المعتمدون يكافحون للوفاء به – وهو علامة صعودية، ولكنه أيضًا إشارة إلى أن شيئًا ما (مثلًا، الاحتكاكات التجارية أو حدود المخاطر) قد يكون يحد من كفاءة التحكيم. في الأيام الأولى من تداول صناديق ETF الفورية في الولايات المتحدة، كانت هناك لحظات من العلاوة الصغيرة حيث شعور المستهلكين الأفراد اشتعل بسرعة أكبر من قدرة المشاركين المعتمدين على توفير BTC. There will be translation flow. The AP sells the expensive ETF shares short and creates them at NAV cheaper, capturing profit”. This mechanism is exactly what we saw – heavy trading volume in the ETFs (over $4.7 billion on day one across new funds) far exceeded the net inflows, implying a lot of short-term churn and likely arbitrage in that mix.

Over time, the premium/discount of ETFs has generally stayed small (often within ±1%), showing the arbitrage system works. But the direction of that spread is an excellent sentiment pulse. For instance, during periods of intense buying (say, Bitcoin breaking a new high), ETF prices have tended to tilt to a slight premium, reflecting eager buyers who lift the offer on ETF shares faster than APs can create new ones. Traders watch for those moments – a premium can be a leading indicator that big buy pressure is coming in. Likewise, if ETFs start to consistently trade at a discount, it might mean outflow pressure is building that could spill into the broader market. We saw a hint of this in late 2024: as Bitcoin began to slip off record highs, the one-month CME futures premium dipped below 10% annualized (down from much hotter levels) and ETFs started to trade nearer to – or slightly below – their NAV. A CoinDesk report noted this decline in premium was a sign of “waning short-term demand,” and indeed it coincided with those record daily outflows mentioned earlier. Essentially, when the easy arbitrage profits dried up (because ETF prices were no longer bid above fair value), the arbitrage-driven inflows also slowed, removing one support for continued ETF growth in the short term.

وجهة نظر أخرى لانتشارات المراجحة في AP هي كيفية ارتباطها بأسواق العقود الآجلة. تستخدم بعض صناديق التحوط تجارة الكاش والاحتجاز: شراء أسهم ETF (تعرض طويل للبتكوين) أثناء الشراء على المكشوف لعقود البتكوين الآجلة، لجني الفارق في العوائد. عندما تتداول الـ ETFs بسعر مرتفع أو تتداول العقود الآجلة بسعر مرتفع، فإن ديناميكيات تلك التجارة تتحول. في ديسمبر 2024، أدى انخفاض هامش العقود الآجلة في CME إلى أرقام فردية إلى جعل هذه التجارة أقل جاذبية، مما أدى بالتالي إلى خفض عدد الإنشاءات المراجحية لأسهم ETF. النتيجة: تراجع في الطلب على وحدات ETF الجديدة وتبريد طفيف في التدفقات. إنها دائرة تغذية مرتدة مثيرة حيث تتفاعل كافة المكافآت المستقبلية، أساسيات العقود الآجلة، والتدفقات.

بالنسبة للمستثمر العادي في العملات الرقمية، فإن الاستنتاج هو: راقب سعر السوق للـ ETFs مقابل NAV (تنشر العديد من المواقع المالية ومصدري ETF NAVات مؤشراتها بالوقت الفعلي). إن الفارق الإيجابي المستمر (علاوة) يشير إلى أن السوق على استعداد لدفع زيادة - غالبًا ما تكون إشارة للتفاؤل - بينما يمكن أن يكون الفارق السلبي (خصم) تحذيرًا من ضغط بيعي يلوح في الأفق أو على الأقل لمراجعي الحسابات الذين يبدأون في التدخل وبيع الأصول الأساسية. إنه مؤشر يمزج بين معنويات السوق وهيكل السوق الميكانيكي. في عالم ما بعد الـ ETF، أصبح هذا الفارق بمثابة "مؤشر الخوف/الجشع في وول ستريت" للبتكوين بشكل مصغر، يتذبذب مع ارتفاع الطلب وموجات الهجوم المضاد. وتذكر، عندما يميل ذلك المؤشر بعيدًا، فإن الـ APs – العمالقة المجهولون خلف الكواليس – سيكونون في الموعد لجني الأرباح، مما يعيد السوق إلى التوازن وبالنتيجة يؤثر مباشرة على توازن العرض والطلب على البتكوين.

3. التأخر في إثبات الاحتياطي في الخزينة: راقب الفرق بين الورق والبتكوين

احدى المخاوف الفريدة التي نشأت مع ظهور صناديق الاستثمار في البتكوين الفورية هي: كيف نعرف أن صناديق الاستثمار الفعلية تحمل البتكوين الذي ينبغي لها أن تحمله؟ في مجتمع العملات الرقمية، يردد الشعار "لا تثق، تحقق" بشكل عميق، وقد ولد مفهوم إثبات الاحتياطي – إظهار إثبات تشفيري بأن الحارس لديه فعلاً الأصول التي يدعيها. مع دخول اللاعبين الماليين التقليديين في العملات الرقمية عبر صناديق الاستثمار، كان من المفيد مراقبة توقيت وشفافية تحديثات احتياطيات صناديق الاستثمار، أو ما يمكن أن نطلق عليه فجوات إثبات الاحتياطي في الخزينة. بعبارات بسيطة: عندما تُنشأ أسهم جديدة في صناديق الاستثمار (مما يعني أن الصندوق يجب أن يكتسب المزيد من البتكوين)، كيف يظهر هذا البتكوين بسرعة في السلاسل على محافظ الحراسة الخاصة بالصندوق؟ أي تأخر كبير يمكن أن يشير إلى استخدام "إيصالات" أو تسوية داخلية لم تُنه بعد على سلسلة الكتل.

ظهرت هذه القضية بقوة في منتصف 2024 عندما دار الدليل على الـ. الشائعات بأن Coinbase – الحارس الرئيسي للعديد من صناديق الاستثمار الجديدة في البتكوين – قد يستخدم "بتكوين ورقي" أو تخصيصًا مؤجلًا لتدفقات صناديق الاستثمار. حافظ سعر البتكوين بشكل غريب على استقراره لعدة أشهر رغم التدفقات الكبيرة المعلن عنها إلى صناديق الاستثمار، مما دفع البعض إلى التكهن بأن الحراس لصناديق الاستثمار ربما لم يكن يشترون بتكوين حقيقي في السلسلة لكل إنشاء، بل بإصدار أسهم مدعومة بوعود بتسليم البتكوين لاحقًا. بمعنى آخر، تأخر محتمل في إثبات الاحتياطي على السلسلة الذي جعل الناس يشعرون بالقلق. بدأ المستثمرون والمحللون في المطالبة بتحقق على السلسلة لكل إنشاء لـ ETF، مما يع**ني في المقام الأول الرغبة في أن تُظهر Coinbase أنه عند إصدار أسهم جديدة بقيمة 1000 بتكوين مثلاً، فإن 1000 بتكوين إضافية تصل إلى العناوين الخاصة بالصندوق في وقت قصير.

أخذت BlackRock هذه المخاوف بجدية. في سبتمبر 2024، قدمت تعديلًا إلى SEC لتشديد القواعد بشأن أوقات السحب والتسوية لشركة IBIT الخاصة بها. وتطلبت اللغة المعدلة بشكل فعّال نقل أي بتكوين مستحقة للصندوق عبر الإنشاءات على السلسلة إلى الحارس في غضون 12 ساعة من التعليمات. في مقتطف من الملف، حددت BlackRock: "يجب على Coinbase Custody معالجة سحب البتكوين من الحساب الحراسي إلى عنوان عام على سلسلة الكتل في غضون 12 ساعة من الحصول على تعليمات من العميل" (العميل هو صندوق BlackRock في هذا السياق). بعبارات أبسط، إذا قالت BlackRock "مرحبًا Coinbase، نحتاج إلى إضافة 500 بتكوين إلى الخزينة لأننا ⁣**قد بعنا أسهم جديدة في ETF،" فعلى Coinbase أن تظهر تلك العملات على السلسلة في غضون 12 ساعة. كانت هذه استجابة مباشرة للأحاديث في السوق وتهدف إلى طمأنة المستثمرين بأنه لا توجد أي مخالفات متعلقة بالاحتياطي الجزئي تحدث في عالم صناديق الاستثمار.

حتى المدير التنفيذي لـ Coinbase، براين أرمسترونغ، تدخل علنًيا لمواجهة الخوف وعدم اليقين والشك (FUD). وشرح أن جميع عمليات سكّ وإحراق (إنشاء واسترداد) لـ ETF التي يعالجونها تتم تسويتها في النهاية على السلسلة، لكنه أوضح أن العملاء المؤسسين غالبًا لديهم خيارات تمويل تجاري قصير الأجل وتداول خارج البورصة قبل التسوية النهائية. বাস্তensão، بي(Convert internal liquidity so that ETF issuers can get things done quickly, but by the end of the day ("within about one business day," as Armstrong said), the movements are reflected in their Prime Vaults on-chain. So a slight lag is "the norm for all our institutional clients," but not an absence of settlement – just a delay.

لماذا تهم كل هذا للتجار؟ لأن تأخر كبير أو فجوة في إثبات الاحتياطي يمكن أن يؤثر على العرض قصير الأمد ويعلن عن شيء غير عادي في السوق. إذا أبلغت صناديق الاستثمار عن تدفقات كبيرة ولكن لم نرى أي زيادة ملحوظة في العملات التي تتحول إلى عناوين الحراسة المعروفة، فقد يعني ذلك أن تأثير السعر لتلك المشتريات قد يصل لاحقًا (عندما Finally purchases BTC the custodian). وهذه معلومات قابلة للتنفيذ - فكأنك تعرف أن هناك تراكم طلبات شراء لم تصل إلى دفتر الطلبات بعد. وبالمثل، إذا كانت ETF تستخدم بهدوء مشتقات أو وسائل أخرى بدلاً من شراء بتكوين الفوري (السيناريو الكابوس للـ "بتكوين الورقي")، قد يعني أن الدفع المتوقع للطلب على السعر قد لا يتحقق كما كان متوق**عًا، وهو أمر بالغ الأهمية إذا كنت تتاجر بناء على تلك التوقعات.

حتى الآن، لا يوجد دليل على اللعب القذر - كانت المخاوف إلى حد كبير فرضية أو استباقية. وتعديلات BlackRock’s القاعدة الخاصة بتسوية الـ 12 ساعة، إلى جانب الآخرين الذين من المحتمل أن يحذوا حذوها، تعني أن نافذة "تأخر التحقق" تضيق. لكن حقيقة أن** الأمر أصبح قضية في الأصل يسلط الضوء على كيف يتطلب سوق ما بعد الـ ETF نوعًا جديدًا من اليقظة. يبدأ التجار الآن أحيانًا بمراقبة تفاصيل بيانات السلسلة الخاصة بمحافظ الحراسة للـ ETF، ومتابعة كيف تزيد الرصيد بانتظام وما إذا كانت تلك الإزيادات تتطابق مع التدفقات المصرح بها. وقد تتحول أي تأخر غير اعتيادي إلى موضوع نقاش في تويتر العملات الرقمية. في إحدى الحلقات، تساءل مؤسس Tron جاستين صن (الذي لا يتردد عادة في إثارة الدراما) علنًا عن شفافية الحراسة الخاصة بـ Coinbase وعدم وجود إثباتات واضحة لاحتياطيات البتكوين المغلّ*ف (cbBTC) التي يديرونها، مسمياً ذلك بالإشارة المحتملة لـ "الأي**ام السوداء للبتكوين" إذا انهار ثقة المستخدمين.

الخبر السار هو أن مقدمي صناديق الاستثمار كانوا حتى الآن استباقيين في منع حدوث أزمات ثقة. إن إصرار BlackRock على إجراء تسويات س_للسلسلة بسرعة، ودور Coinbase الأساسي كحارس مؤتمن (يدير الحراسة لنحو 8 من أصل 11 من صناديق الاستثمار في البتكوين في الولايات المتحدة، ونحو 90٪ من جميع أصول صناديق الاستثمار في البتكوين بحلول أواخر 2024) يعني أن المعايير اللاتينية يتم فرضها. المؤشر الرئيسي الذي يجب مراقبته هنا هو سرعة وثبات تحديثات احتياطيات صناديق الاستثمار. إذا كنت متعم**قًا في التداول، فقد تقوم حتى بتتبع العناوين المعروفة لـ ETF على مستكشف سلسلة الكتل أو استخدام لوحات تحليلات Dune التي تحدّث مقتنيات صناديق الاستثمار في الوقت الفعلي. إذا بدأت تلك تتأخر بشكل غير اعتيادي عن الأسهم المبلغ عنها رسميًا بفارق كبير، قد تثير إما الأعلام الحمراء أو على الأقل إشارات للتداول (مثلًا، يمكن أن يكون شراء كبير لم يبدأ في السوق بعد - فرصة للسبق **بمعلوماته عند حدوث ذلك).

ختامًا، التأخر في إثبات الاحتياطي في الخزينة هو حول الحفاظ على صدق مصدري صناديق الاستثمار وإعماء السوق. في عصر ما بعد الـ ETF، فإن الم**رنامج السقق سوف يحصل على أفضلية في فهم تدفق السيولة في السوق على المدى القصير. وبشكل عام، يؤكد هذا المقياس على مدى تغير القوانين: في أي سوق آخر يقوم المستثمرون الأفراد بطلب رؤية الأصول تتحرك حرفيًا على دفتر الإلكتروني العام؟ ومع ذلك، فيما يتعلق بالبتكوين، صار ذلك يعتبر شرطًا طبيعيًا من الظروف.

4. تدفقات IBIT لـ BlackRock: تح**ركات الغوريلا البارزة

يصعب المبالغة في أهمية رمز وسامي وحقيقية لـ BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT) في هذا المنظر الجديد. كانت BlackRock، أكبر مدمني الأصول في العالم، دخولها إلى ساحة البتكوين لحظة تفكي لأنه كان يمكن أن يشير إلى اتجاه نحاصر في هذا العالم جذابًا حيث تتوقع المزيد من الج*ذب الساري بين اللاعبين.And true to expectations, once IBIT launched, it rapidly became the dominant player among Bitcoin ETFs – so much so that many traders now treat IBIT’s inflow/outflow figures as a proxy for overall institutional demand. In other words, if you had to pick one product to watch as the pulse of “big money” interest in Bitcoin, IBIT would be it.

Consider some numbers. By July 2025, about a year and a half after launch, BlackRock’s IBIT had amassed 700,000 BTC in its holdings, roughly $76 billion in assets.

ضع ذلك في الحسبان، بحلول يوليو 2025، أي بعد عام ونصف على الإطلاق، جمعت IBIT التابعة لشركة BlackRock حوالي 700,000 من عملات البيتكوين ضمن أصولها، والتي تقدر بحوالي 76 مليار دولار.

To put that in perspective, IBIT alone held more Bitcoin than the next two largest funds combined – Fidelity’s Wise Origin BTC fund (FBTC) and the Grayscale (now ETF) product – which held about 203,000 and 184,000 BTC respectively.

لوضع ذلك في منظوره الصحيح، امتلكت IBIT وحدها كمية من البيتكوين أكثر من ثاني أكبر صندوقين مجتمعين – صندوق Fidelity’s Wise Origin BTC (FBTC) ومنتج Grayscale (الذي أصبح الآن صندوق ETF) – حيث امتلكوا حوالي 203,000 و184,000 BTC على التوالي.

IBIT’s juggernaut growth has even made it one of BlackRock’s biggest ETFs overall, crypto or otherwise.

حتى أن النمو الهائل لـ IBIT جعلها واحدة من أكبر صناديق الاستثمار المتداولة لشركة BlackRock بشكل عام، سواء في العملات الرقمية أو في غيرها.

In fact, by mid-2025 IBIT was the third-largest revenue driver among BlackRock’s nearly 1,200 funds, surpassing some famous mainstream ETFs like their iShares S&P 500 fund (IVV) in AUM.

في الواقع، بحلول منتصف عام 2025 أصبحت IBIT ثالث أكبر محرك للإيرادات من بين حوالي 1,200 صندوق استثماري تابع لشركة BlackRock، متجاوزة بعض صناديق الاستثمار المتداولة الشهيرة مثل صندوق iShares S&P 500 (IVV) من حيث الأصول المدارة (AUM).

That is an astonishing feat for a crypto fund and cements how central IBIT has become.

يُعتبر ذلك إنجازًا مذهلاً لصندوق عملات رقمية ويثبت مكانة IBIT المركزية.

Why does this matter for metrics? Because IBIT’s inflows and outflows have market-moving significance.

لماذا يهم هذا الأمر بالنسبة للقياسات؟ لأن التدفقات الداخلة والخارجة لـ IBIT لها أهمية في تحريك السوق.

When IBIT is seeing steady inflows, it means BlackRock’s APs are in the market buying up Bitcoin (or facilitating its transfer into custody) day after day.

عندما تشهد IBIT تدفقات ثابتة، يعني ذلك أن شركاء BlackRock المعتمدين في السوق يشترون البيتكوين (أو يسهلون نقله إلى الحضانة) يومًا بعد يوم.

That provides a kind of background buy-pressure that can buoy prices or at least soak up selling.

يوفر ذلك نوعًا من ضغط الشراء الذي يمكن أن يدعم الأسعار أو على الأقل يمتص عمليات البيع.

Indeed, ETF analysts have credited BlackRock’s product suite with effectively propping up the Bitcoin market during periods when natural crypto-native demand was weaker.

في الواقع، أرجع محللو صناديق الاستثمار المتداولة الفضل إلى مجموعة منتجات BlackRock في دعم سوق البيتكوين بفعالية خلال الفترات التي كان الطلب الطبيعي على العملات الرقمية أضعف.

As Bloomberg’s Eric Balchunas quipped in response to speculation about “paper BTC,” the reality was that long-term Bitcoin holders (the “HODLers”) were actually selling into the rally,

كما قال إريك بالكوناس من بلومبيرج مازحًا كرد فعل على التكهنات حول "البيتكوين الورقي"، كانت الحقيقة هي أن حاملي البيتكوين على المدى الطويل ("HODLers") كانوا في الواقع يبيعون أثناء الارتفاع،

and it was the ETFs – especially BlackRock’s – that kept absorbing those coins and “saving BTC’s price from the abyss repeatedly”.

وكانت صناديق الاستثمار المتداولة – خاصة التابعة لـ BlackRock – هي التي استمرت في امتصاص تلك العملات و"تحفظ سعر البيتكوين من الهاوية مرارًا وتكرارًا".

In his view, blaming ETFs for any price stagnation was misplaced; if anything, IBIT was the canary confirming the signal – showing that without those inflows, the correction might have been far worse.

من وجهة نظره، كان لوم صناديق الاستثمار المتداولة على أي ركود في الأسعار في غير محله؛ بل بالعكس، كانت IBIT هي العصفور الذي يؤكد الإشارة – مما يظهر أنه بدون هذه التدفقات، ربما كانت التصحيح أكثر سوءًا بكثير.

Watching IBIT’s flows can be as simple...

مراقبة تدفقات IBIT يمكن أن تكون بسيطة مثل...

Another reason IBIT is a critical metric...

سبب آخر يجعل من IBIT مؤشرًا حاسمًا...

We also keep an eye on BlackRock’s product suite beyond just IBIT...

نحن أيضًا نراقب مجموعة منتجات BlackRock إلى جانب IBIT...

To illustrate, imagine Bitcoin’s price is plateauing...

لتوضيح ذلك، تخيل أن سعر البيتكوين يستقر...

In sum, BlackRock’s IBIT flows...

باختصار، تدفقات IBIT الخاصة بـ BlackRock...

5. Bitcoin Held by ETFs (Supply Absorption): A New Era of Scarcity?

5. البيتكوين المحتفظ بها من قبل صناديق الاستثمار المتداولة (امتصاص العرض): عصر جديد من الندرة؟

One of the broader, almost macro-level metrics...

واحدة من المقاييس الأوسع، تقريبا على مستوى الاقتصاد الكلي...

In the post-ETF era, watching how many BTC...

في عصر ما بعد صناديق الاستثمار المتداولة، مراقبة عدد BTC...

So far, the trend has been one of net...

حتى الآن، كان الاتجاه عبارة عن صافي...

In essence, the ETFs were absorbing...

في الأساس، كانت صناديق الاستثمار المتداولة تمتص...

But here’s the flip side: once those weak hands or profit-takers are done...

ولكن إليك الجانب الآخر: بمجرد أن يفرغ أصحاب الأيد الضعيفة أو الباحثون عن الأرباح...

This translation follows the format requested, maintaining the structure and skipping translation for markdown links.ترجمة المحتوى التالي من الإنجليزية إلى العربية:

الاحتمالية لنقص في العرض على المدى البعيد إذا عاد الطلب للارتفاع بينما تبقى العملات المحتفظ بها في صندوق المؤشرات المتداولة (ETF) ثابتة.

لذلك، تتبع إجمالي حيازات صندوق المؤشرات المتداولة مقابل إجمالي العرض هو وسيلة لقياس مدى تقدمنا في عملية "امتصاص العرض". إذا رأينا أن نسبة الحيازة من صندوق المؤشرات المتداولة تستقر، فقد يعني ذلك تشبع - حيث أن معظم المؤسسات التي أرادت الدخول قد دخلت، والطلب الزائد يتباطأ. إذا رأيناها تواصل الزيادة، خاصة إذا كانت تتسارع، فقد تُنذر بدورة تغذية مرتدة لارتفاع الأسعار وتدفقات إضافية (وهي كيفية عمل الدورات الصعودية في الماضي: تزيد الأسعار الأعلى من جذب الاستثمار، مما يدفع السعر لأعلى، وهكذا). بعض المحللين تكهنوا بوجود سيناريو حيث ينتهي الأمر، مثلاً، 10% أو أكثر من عملة البيتكوين محبوسة في صناديق المؤشرات المتداولة. هذا يثير تساؤلات مثيرة: في أي نقطة يصبح العرض المتاح للتداول في البورصات ضيقًا لدرجة أن التقلبات ترتفع بسبب نقص السيولة؟ قد نكتشف ذلك في السنوات القادمة.

أيضًا، تابع من يمتلك تلك عملات ETF - هل هو مجموعة متنوعة من المُصدرين أم فقط عدد قليل منهم؟ اعتبارًا من أواخر 2024، كانت بلاك روك تسيطر وحدها بحصة سوقية تبلغ 38% من الأصول في صندوق المؤشرات المتداولة على السلسلة، وكان كوينبيس كاستودي الحارس لحوالي 90% من جميع تلك الأصول. هذا يعني أن جزءًا كبيرًا من البيتكوين تحت مراقبة وصي واحد (على الرغم من أن ذلك لصالح العديد من العملاء). هذا التركيز هو سيف ذو حدين: إنه فعال، لكنه يضيف خطر "نقطة فشل واحدة"، كما حذر البعض. من منظور القياسات، بصرف النظر عن تلك التفاصيل، فإن الرقم البارز لعدد العملات في صناديق المؤشرات المتداولة هو مؤشر بسيط للاحتفاظ المؤسسي.

بالإجمال، امتصاص عرض البيتكوين في صناديق المؤشرات المتداولة هو مقياس ذو رؤية شاملة يوفر سياقًا للعديد من المؤشرات الأخرى. إذا رأيت حجم التداول على السلسلة ينخفض أو احتياطيات البورصة تتراجع، قد لا يكون ذلك فقط فقدان اهتمام - قد يكون أن العملات انتقلت إلى صناديق المؤشرات المتداولة بدلاً من ذلك. إذا هدأت التقلبات، فقد يكون السبب أن جزءًا كبيرًا من العرض الآن في التخزين البارد عبر الصناديق. وإذا انفجرت التقلبات بشكل غير متوقع، فقد يكون السبب أن هذا الاتجاه ينعكس مؤقتًا. فكر في هذا المقياس كمتابعة لسلة "البيتكوين المحتفظ بها بواسطة وول ستريت". مع امتلاء تلك السلة، تغير اللعبة للجميع.

6. أيام العملات المدمرة (CDD): هل العملات القديمة تصرف أم تبقى كما هي؟

بالانتقال إلى تحليلات السلسلة الكلاسيكية، واحدة من المقاييس التي اكتسبت أهمية جديدة في عصر صناديق المؤشرات المتداولة هي أيام العملات المدمرة (CDD). هذا المقياس موجود منذ سنوات ويحبه محللو السلسلة للمعلومات التي يوفرها حول سلوك حاملي المدى الطويل. لكن لماذا نذكره في نقاش عصر صناديق المؤشرات المتداولة؟ لأن وصول المشترين الجدد الرئيسيين (مثل صناديق المؤشرات) يفتح فرصة ذهبية للحاملي المدى الطويل لتفريغ بعض مخزونهم - و CDD هو الطريقة التي يمكننا من خلالها رؤية ذلك يحدث (أو لا) على السلسلة.

أولاً، مقدمة سريعة عن CDD: المفهوم يتتبع عدد "أيام العملات" المدمرة في يوم محدد عن طريق تحريك البيتكوين. كل بيتكوين يجمع "يوم العملة" لكل يوم يبقى غير نشط في محفظة. إذا قمت بنقل 1 BTC بعد 100 يوم من عدم النشاط، فإنك تدمر 100 يوم عملة. إذا قمت بنقل 50 BTC بعد 200 يوم، فهذا 50*200 = 10,000 يوم عملات دمر، وهكذا. كلما زاد عدد الأيام المدمرة، زاد أهمية تحريك العملات القديمة غير النشطة. ارتفاع CDD يعني أن الكثير من عملات البيتكوين القديمة (التي يحتفظ بها على الأرجح مستثمرون على المدى الطويل أو "المال الذكي") تتحرك - غالبًا ما يكون ذلك إشارة إلى أن هؤلاء الحاملين يبيعون أو يعيدون تخصيص الأموال.

في سوق صاعدة صحية، في الواقع لا ترغب برؤية ارتفاع شديد في CDD؛ من الناحية المثلى، يحتفظ العديد من صاحклs المدى الطويل خلال الصعود (محافظين على CDD معتدل) ويبيعون فقط في القمة. ارتفاع في CDD يمكن أن يشير إلى التوزيع - خروج اليدين القديمة من خلال السيولة المتاحة. في الأسواق الهابطة أو عند القيعان، عادة ما يكون CDD منخفضًا لأن عدد قليل من صಫu المثابرين الذين يحركون العملات (فقط الأيدي الضعيفة المتعجلة هي من باعت، والأيدي القوية تحتفظ بثبات).

فماذا رأينا منذ دخول صناديق المؤشرات اللعب؟ في البداية، خلال التدفقات الكبيرة لصناديق المؤشرات المتداولة في عام 2024، ظل CDD طبيعيًا نسبيًا - بعض الزيادات، لكن لا شيء مثير للقلق. ولكن، مع استمرار التجمع إلى عام 2025 ووصول البيتكوين إلى أعلى مستوياته الجديدة (عبر ما يزيد عن $70k، $80k، $90k في طريقه نحو ستة أرقام)، بدأنا نشهد زيادات في CDD دقت جرس الإنذار للمحللين. قمنا في يوليو 2025، على سبيل المثال، شهد مؤشر CDD للبيتكوين قفزة حادة، مما أثار تحذيرات من أن الحاملين القدماء قد يخرجون وأن سعر الانخفاض قد يتبع ذلك. بشكل خاص، في بداية ذلك الشهر، تم تحريك كمية ضخمة من العملات غير النشطة لفترة طويلة: تم نقل حوالي 80,000 BTC من 2011 (عملات كانت قد ظلت خاملة لمدة 14 عامًا!) فجأة، مسجلًا واحدة من أكبر زيادات CDD على الإطلاق. هذا الحدث الفردي - على الأرجح كيان مبكر أو حوت يَنقل الأموال - دمر عددًا هائلًا من أيام العملات، حيث أن تلك العملات كانت تحمل أكثر من عقد من الخمول. وفقًا للتحليلات، كانت ثاني أعلى قفزة CDD مسجلة، فقط وراء حدوث حدث أكبر في مايو 2024.

المحă לענké لم يأخذوا هذا على محمل الجد. تاريخيًا، عندما يتجاوز CDD عتبات معينة، كان ذلك غالبًا ما يسبق تصحيحات سوق كبيرة. لاحظت بيانات من CryptoQuant أن CDD تجاوزت قيمة 20 مليون (مقياس مجمع معين لأيام العملات) خمس مرات فقط من 2022 إلى منتصف 2025، وكانت المرات الأربع السابقة كلها تتزامن مع تراجع كبير. أثارت هذه الزيادة في يوليو 2025 إمكانية حدوث بيع واسع قد يتبع ذلك. بالفعل، اشتبه أن الكثير من تلك 80 ألف BTC كانت تذهب إلى البورصات أو على الأقل تتحرك إلى مالكين جدد (بطريقة OTҚ أو ربما حتى إلى - من يعلم - صناديق المؤشرات للحصول على الحفظ إذا كان الحوت قد باع للمشترين المؤسسيين). النقطة الرئيسية هي، أعطى Coin Days Destroyed إشارة واضحة بأن العرض القُدامى على الحركة.

هذا هو المكان الذي يُكمل فيه CDD مقاييس مثل تدفقات صناديق المؤشرات بشكل جميل. لدينا جانبا العملة: دفق تلك العملة أچםaƃ فقط من رأسأ כסף CDD جيدًا. أبعد شروط لتر երկար יותר. يمكن القول أن Coin Days Destroyed أكثر أهمية من أي وقت مضى كاختبار للسرد. إذا كان الجميع يهتف بأن المؤسسات تشتري كثيرًا ممالک من انتهاء expiration مشتريات إنهاء CDD لتكشف Sure, here's the translation according to your instructions:

في الواقع، ينظر العديد من المحللين إلى Spot CVD مقابل Perpetual Futures CVD. إذا كان سعر البيتكوين يرتفع، يُفضل رؤية كلا من الأسواق الفورية وأسواق العقود الآجلة تظهر عمليات شراء صافية (ارتفاع CVD) – إشارة إلى إيمان واسع. ولكن أحيانًا تحصل على تباين: تخيل أن السعر يرتفع ببطء، لكن CVD الفوري يكون ثابتًا بينما يرتفع CVD للعقود الآجلة (أو العكس بالعكس). قد يُشير هذا إلى أن الحركة مدفوعة من قبل المتداولين بالعقود المشتقة (بالرافعة المالية) في حين أن المشترين الفوريين (ربما طلب أكثر "واقعية") غائبون – وهو صعود ضعيف قد يتراجع إذا شعر المتداولون المشتقون بالخوف. وعلى العكس من ذلك، إذا كان CVD الفوري يرتفع بقوة ولكن السعر لا يتحرك كثيرًا، فقد يعني ذلك أن هناك تجميعًا كبيرًا يحدث في البورصات الفورية التي لم تنعكس بعد في الاختراق – نوعًا من الضغط التصاعدي المفاجئ المحتمل.

مثال ملموس: في أبريل 2025، عندما اقتربت البيتكوين من مستوى المقاومة الضخم عند 95,000 دولار، لاحظ مراقبوا السوق شيئًا غريبًا. بقي CVD الفوري لبينانس ثابتًا نسبيًا حتى عندما ارتفع السعر نحو 95 ألف دولار، مما أشار إلى أن الحركة الصعودية للأسعار لم تكن ناتجة عن هجوم من المشترين العدائيين الذين يرفعون العروض. بل بدا أن الطلبات المحددة السلبية كانت تحرك السعر - بعبارة أخرى، كان هناك مشترون لكنهم كانوا يجلسون على العروض ويدعون السعر يرتفع، بدلاً من الدخول في حالة FOMO. وفي كل واحدة من عمليات الدفع للأعلى، التقت أوامر البيع بالسعر (يُشير CVD الثابت إلى أن البائعين استوعبوا عمليات الشراء). هذا النوع من التباين في CVD – السعر يصنع قممًا أعلى بينما لا يقوم CVD (حجم الشراء) بصنع قمم أعلى – غالبًا ما يسبق انعكاس قصير الأجل. في هذه الحالة، حذر المحللون أن السوق سيحتاج إلى "التفاوض من خلال السيولة الكبيرة عند 95 ألف دولار" للحفاظ على التقدم. في الأساس، ما لم نر موجة من عمليات الشراء العدائية تظهر (والتي ستدفع CVD لأعلى بشكل حاسم) لتجاوز جدران البيع عند 95 ألف دولار، يمكن أن يتوقف التقدم. بالفعل، أثبت مستوى 95 ألف دولار أنه صعب الاختراق في البداية، مما يؤكد إشارة التباين في CVD إلى وجود ضغوط بيع مخفية على الرغم من الحركة الصعودية للأسعار.

يتزايد دمج المتداولين لهذه الفروق في تدفق الأوامر. هناك طريقة أخرى لاستخدام CVD وهي قياس القوة النسبية بين البورصات أو المناطق. على سبيل المثال، يمكن للمرء تتبع CVD على بورصة أمريكية مثل Coinbase مقابل بورصة آسيوية رئيسية أو مقابل DEX، لمعرفة أي جانب من العالم (أو أي نوع من المنصات) يقود عمليات الشراء أو البيع. حتى أن سكربت مجتمع TradingView يطرح CVD للعقود المستقبلية من CVD الفوري لإنشاء مؤشر "Spot vs Perp CVD Divergence" – القيم الإيجابية تعني أن الأسواق الفورية أكثر صعودًا (أكثر عمليات شراء صافية) من العقود، القيم السلبية تعني أن العقود أكثر صعودًا من الفوري.

في عصر ETF، يمكن للمرء أن ينظر إلى النظرية القائلة بأن الأسواق الفورية ستأخذ أهمية أكبر لأن صناديق الاستثمار المتداولة تقوم في نهاية المطاف بالتداول في الفوري. إذا كان، مثلاً، مزودي السيولة لدى BlackRock يشترون، فهم يشترون في البورصات الفورية أو عبر OTC، وليس عبر العقود المستقبلية الدائمة. لذا قد يتوقع المرء أن يُظهر CVD الفوري القوة خلال فترات التدفقات الكبيرة من صناديق الاستثمار المتداولة.

بعض المحللين لاحظوا أن طبيعة حركات الأسعار في 2024-2025 بدت أكثر "مدفوعة بالفوري" - على سبيل المثال، عندما كسرت البيتكوين حاجز 70 ألف دولار، كانت هناك علامات على تدفقات من العملات المستقرة وشراء فوري (ارتفاع CVD) يقود ذلك، بدلاً من مجرد ضغط قصير على العقود المستقبلية.

ومع ذلك، فإن وجود تحكيم متطور يعني أن العقود تتبع سريعًا، لذا فإن مراقبة الفارق بين CVD الفوري والعقود المستقبلية هو أمر ديناميكي. انتشار آخذ في التوسع (حيث يرتفع أحدهما وينخفض الآخر) هو تحذير من التباين.

يجمع المتداولون الأذكياء بين هذا لاكتشاف الانعكاسات المحتملة أو التأكيدات. على سبيل المثال، تباين CVD الصاعد سيكون إذا قام السعر بعمل قاع لكن CVD قام بعمل قاع أعلى - مما يشير إلى أن ضغط البيع يتراجع على الرغم من أن السعر ضرب قاعًا مماثلًا، مما قد يسبق انتعاشة. وتباين هبوطي مثل السيناريو في أبريل 2025: سعر قمة أعلى، CVD قمة أقل – زخم الشراء لا يتماشى مع السعر، احذر للأسفل.

في الممارسة، كان هناك مقياس محدد يتحدث عنه المتداولون وهو مفهوم الشراء السلبي مقابل العدائي. بعد حقبة صناديق الاستثمار المتداولة، رأينا فترات حيث كان المشترون السلبيون (فكر فيهم كجامعين صبورين) يقودون الحركات دون التسبب في ارتفاعات كبيرة في CVD. يمكن أن يظهر ذلك كسعر يرتفع على CVD ثابت نسبيًا، مما يعني أن هؤلاء المشترين يجلسون على العروض ويدعون البائعين يأتون إليهم، بدلاً من عبور الفارق.

للملخص، CVD وتبايناته مثل الأشعة السينية لضغط الشراء مقابل البيع في السوق تحت حركة السعر. في حقبة ما بعد صناديق الاستثمار المتداولة، حيث ينضم اللاعبون الكبار والأماكن الجديدة (مثل البورصات اللامركزية أو عقود CME الآجلة عبر صناديق الاستثمار المتداولة) إلى المزيج، فإن وجود هذه الرؤية بالأشعة السينية يساعد في تحديد من يسيطر حقًا. هل الصعود مدعوم بحجم شراء حقيقي؟ هل الانخفاض مصحوب بحجم بيع مذعور أو فقط نقص المشترين؟

ابق عينًا بشكل خاص على المقارنات بين الأسواق: الفوري مقابل العقود المستقبلية، الشرق مقابل الغرب، DEX مقابل CEX. تباين في CVD عبر تلك يمكن أن يشير إلى متى قد تكون إحدى الروايات قد تجاوزت نفسها. على سبيل المثال، إذا أظهر التداول عبر DEX (ربما عبر مقايضة كبيرة على السلسلة) CVD شراء كبير لكن البورصات المركزية لا تُظهر ذلك، ربما يتم التحويل من قبل حيتان DeFi بطريقة لم تنعكس بعد في السعر العالمي.

Please note that I've skipped the translation for markdown links as per your request.يشير المحتوى إلى الكثير من الروافع المالية على السلسلة للمضاربة على الارتفاع مقارنة بالسوق الرئيسي – قد يكون هذا غير مستدام ويحتاج إلى تصحيح، أو فرصة للمراجحة لأولئك الذين يمكنهم بيع العقود الدائمة على DEX وشراء الأصول الفورية.

مثال آخر: خلال فترات الخوف التنظيمي في الولايات المتحدة، قد يفضل التجار في الولايات المتحدة استخدام البورصات اللامركزية لشراء تعرض البيتكوين (لتجنب إجراءات التعرف على الهوية أو لأنهم غادروا بعض البورصات). قد يؤدي هذا إلى خلق جيوب من الطلب المرئية في مجمعات السلسلة. أو على العكس، عندما تمت الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة، ربما قام بعض التجار في الخارج أو في التمويل اللامركزي ببيع بعض ممتلكاتهم توقعاً لتولي صناديق الاستثمار المتداولة اكتشاف السعر، مما أدى إلى خصم مؤقت على DEX.

لدينا أيضًا عامل البيتكوين المغلف مقابل البيتكوين الأصلي. يحتاج WBTC (بيتكوين مغلف على الإيثريوم) أو نسخ مشابهة مغلفة على سلاسل أخرى إلى استردادها عبر أمناء للحفظ في حال وجود خلل. نظريًا، يجب أن يكون WBTC مساويًا لـ BTC في القيمة بنسبة 1:1. عمليًا، غالباً ما يكون كذلك، ولكن إذا لأي سبب ما تراجعت الثقة في الجهة الوصية أو كان هناك تدافع، فقد يتداول WBTC بخصم طفيف (كما شوهد لفترة وجيزة في أحداث سابقة عندما خشي الناس من المخاطر الوصائية). على العكس من ذلك، إلغاء المغلف على WBTC سوف يشجع التجار على صك المزيد من WBTC (بحبس BTC الحقيقي وإصدار WBTC)، وهو ما يشبه إلى حد ما مراجحة مع البيئة التجارية التي تلغي المبلغ الزائد في صندوق استثمار متداول. مراقبة هذا الربط هو في الأساس مؤشر آخر لمراجحة DEX.

فكيف يستخدم التجار هذا المقياس؟ بشكل رئيسي كتحقق من ضغط السوق والطلب عبر الأسواق. في ظل الظروف العادية، فإن أي فجوة بين DEX و CEX صغيرة. عندما لا تكون كذلك، فإنها غالبًا تشير إلى اختلال التوازن. على سبيل المثال، إذا رأينا أسعار BTC مرتفعة باستمرار على DEXs، فقد يشير ذلك إلى أن رأس المال من عالم التشفير الأصلي (ربما أرباح من العملات البديلة أو عوائد التمويل اللامركزي) يدوّر إلى BTC بشكل مستقل عن التدفقات الواردة من التمويل التقليدي. إذا رأينا أسعارًا أقل، ربما هناك شيء يحدث (ربما بائع كبير على السلسلة، أو انهيار تصفية في التمويل اللامركزي يدفع الأسعار إلى أسفل محليًا حتى تتدخل المراجحة).

يمكن للمرء أن يتذكر حادثة صغيرة: في الماضي عندما كان لدى بعض البروتوكولات اللامركزية خلل، كان يمكن شراء BTC أرخص على منصتها من السوق المفتوحة لفترة قصيرة؛ وأغلقت روبوتات المراجحة تلك الفجوة في النهاية، ولكن ليس قبل أن يستفيد المتحركون السريعون. هذه الحالات الصغيرة تؤكد على أهمية الحصول على رؤية شاملة للسوق. لم تقم حقبة صناديق الاستثمار المتداولة بإزالة تأثير الغرب المتوحش للتمويل اللامركزي – في الواقع، يمكن القول إنه يجعله أكثر إثارة. تقوم المؤسسات الكبيرة بمراجحة عبر CME، Coinbase، وما شابهها، لكن شركات التشفير المحلية تقوم بالمراجحة عبر تجمعات Uniswap، Sushi، PancakeSwap، GMX، dYdX، وغيرها.

في النهاية، الأمر الذي يجب مراقبته هو: كلما قام البيتكوين بتحرك كبير، تحقق من عالم DEX. هل تواكب البورصات اللامركزية ومنصات الإقراض اللامركزية السعر أم هناك تأخير؟ إذا دفع البيتكوين والسوائل على DEX رقيقة، ربما يتأخر سعر DEX قليلاً – فرصة للمراجحة أو علامة على عدم تصديق بين تجار التمويل اللامركزي. أو إذا انخفض البيتكوين ورأيت أن الأسعار على السلسلة تصمد بشكل أفضل (ربما لأن تجار DEX أبطأ في البيع الذعر)، فقد يكون ذلك دلالة على قاع حيث سيقوم المراجحون بالتدخل لشراء العملات الرخيصة على DEX.

قد لا يكون لهذا المقياس رقم مباشر مثل "صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين تمتلك نسبة مئوية من العرض"، ولكن تظهر كنسب فروق والملاحظات القصصية. ومع ذلك، أصبح جزءاً من مجموعة الأدوات. في السوق بعد صناديق الاستثمار المتداولة، لا يمكننا تجاهل أي قطاع: التدفقات المؤسسية المركزية، تدفقات الحافظين على السلسلة، ونعم، تدفقات التمويل اللامركزي كلها تتداخل. يتابع التاجر الحاذق كل مجال وخاصة التماس بينهما – لأن هذا هو المكان الذي يمكن أن ينزلق المال من خلال الشقوق أحيانًا، حتى لو كان لفترة وجيزة، وتروي تلك الشقوق قصصًا.

9. نسبة القيمة السوقية إلى المعاملات (NVT): إعادة التفكير في "نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) للبيتكوين" في عالم صناديق الاستثمار المتداولة

قبل دوامة صناديق الاستثمار المتداولة وتبني المؤسسات، كانت المقاييس على السلسلة مثل نسبة NVT تعد مؤشرات رئيسية للعديد من المحللين في مجال التشفير. تعد نسبة NVT، أو نسبة القيمة السوقية إلى المعاملات، غالباً موصوفة بأنها المكافئ للبيتكوين لنسبة السعر إلى الأرباح (P/E) في الأسهم. تم حسابها على أنها القيمة السوقية (القيمة الشبكية) للبيتكوين مقسومة على حجم المعاملات اليومية على السلسلة (عادة ما يتم تسويتها بمتوسطات متحركة). الفهم: إذا كان سعر البيتكوين مرتفعًا جدًا بالنسبة لكمية القيمة التي يتم نقلها على سلاسل الكتل، فقد يكون مبالغًا فيه (مثل الأسهم ذات نسبة السعر إلى الأرباح العالية)، وإذا كان منخفضًا بالنسبة للاستخدام على السلسلة، فقد يكون غير مكتمل.

تاريخيًا، كان يشير NVT العالي إلى رغوة محتملة. على سبيل المثال، إذا قفزت الأسعار ولكن لم تتزايد حجم المعاملات، فسيرتفع NVT، مما يشير إلى تقدم السعر على الاستخدام الأساسي. يمكن أن يشير NVT المنخفض إلى التحولات أو الاكتتاب (الكثير من نقل القيمة يحدث بالنسبة للأسعار). المحللون مثل Willy Woo شائعوا NVT وحتى تحسينه إلى "إشارة NVT" (باستخدام متوسطات متحركة) لتوقيت دورات السوق. وبالفعل، فإن ارتفاعات NVT كانت تتوافق أحياناً مع القمم الكبرى، و NVT الضعيف مع القيعان.

ومع ذلك، في وقت مبكر من أواخر عام 2010، لاحظ الأشخاص تراجع فعالية NVT. أحد الأسباب الكبيرة: تحول الكثير من نشاط البيتكوين إلى خارج السلسلة أو تم تحويله إلى حلول الطبقة الثانية والبورصات. عندما يكون العملات على منصات التبادل، يمكن أن تتغير الأيدي دون التسجيل على السلسلة. عندما تحتفظ الوصاة مثل البورصات أو صناديق الاستثمار المتداولة باحتياطيات كبيرة، فإن التحويلات الداخلية لا تظهر كـ "معاملات" على السلسلة بنفس الطريقة. لذلك بدأ NVT في وجود انحراف صاعد – أي يبدو وكأن القيمة الشبكية تنمو أسرع من حجم السلسلة، مما يجعل البيتكوين يبدو باستمرار كأنه مبالغ في قيمته بناءً على معايير NVT. في الواقع، كان الأمر عبارة عن قضية قياس: "T" (حجم المعاملات) في النسبة كان يفقد المزيد والمزيد من النشاط الاقتصادي الذي انتقل خارج السلسلة.

أدخل 2024-2025: حقبة صندوق الاستثمارات المتداولة الفورية تضخم هذا الظاهرة. الآن لديك إمكانية وجود مليارات الدولارات من البيتكوين تتغير الأيدي عبر أسهم صناديق الاستثمار المتداولة على بورصة نيويورك أو أسواق الأسهم الأخرى، والتي لا تسجل كحجم تحويل على السلسلة لـ BTC. يمكن للمستثمر بيع 50 مليون دولار من تعرض البيتكوين ببيع أسهم IBIT لمستثمر آخر – تبقى البيتكوين تحت الحفظ، ولا يحدث تحويل على السلسلة. لا تتحرك القاسم في NVT، ولكن السعر (وبالتالي القيمة السوقية) قد بسبب هذا التداول. النتيجة: يمكن أن ترتفع نسبة NVT وتحافظ على ارتفاع دون أن تعني الشيء نفسه الذي كانت تعنيه سابقًا.

لاحظ المحللون هذا التغيير بوضوح. أدخل بعضهم تعديلات على NVT (مثل إشارة NVT مع متوسطات أطول، أو إزالة المعاملات غير الاقتصادية المعروفة، وغيرها)، لكن في الأساس، كان الاتجاه هو أن NVT كان باستمرار أعلى في السنوات الأخيرة بسبب نمو الحجم خارج السلسلة. كما ذكرت إحدى تقارير Bitcoin Magazine Pro بشكل قاطع: "كانت إشارة NVT مفيدة في الأصل لاختيار القمم الدورية، ولكن بسبب الحفاظ على المزيد من العملات خارج السلسلة مع مرور الوقت، انخفضت فعالية إشارة NVT". تشير إلى أن "الكمية المتزايدة من حجم المستثمرين الذي يتحرك خارج السلسلة، خاصة على التبادلات" قد تسبب في انحراف صاعد في NVT القياسي، مما يتطلب تعديلات.

بالمصطلحات العملية، إذا نظرتم إلى رسم بياني لـ NVT على مدار العقد الماضي، سترون أن ما كان يشكل NVT "مرتفع" في عام 2015 هو شيء مختلف تمامًا في عام 2025. تغيرت خط الأساس. لذلك، ربما يكون التفسير الساذج مثل "NVT يبلغ 150، وهو فوق المتوسط التاريخي بكثير، لذا يجب أن ينهار البيتكوين" يمكن أن يكون مضللًا الآن – هذا الـ NVT العالي قد يكون ببساطة هو الوضع الطبيعي الجديد لأن الكثير من التداول يحدث خارج السلسلة.

هل يعني ذلك أن NVT غير مفيد؟ ليس بالكامل. ولكنه يعني أن المحللين الآن يستخدمونه بحذر وغالبًا بالتعاون مع مقاييس أخرى. حاول البعض أن يحصروا فقط الحجم على السلسلة الذي يبدو ذا صلة اقتصادية (تنقيحات للإرسال الذاتي، مخرجات التغيير، إلخ)، أو يقوموا بإدراج إحصاءات الطبقة الثانية إذا أمكن. ولكن مع صناديق الاستثمار المتداولة، حتى ذلك لا يلتقط الصورة الكاملة. لذا فقد أخذ NVT ، الذي كان يومًا ما محبوباً في تحليلات السلسلة، نوعًا ما في المقاعد الخلفية.

ومع ذلك، يمكن أن يظل يسلط الضوء على الحالات القصوى. إذا انفجر NVT إلى مستويات غير مسبوقة، فلا يزال يمكن أن يكون إشارة لتسعير مضاربة فائقة مقابل الاستخدام. ولكن الآن يجب أن يتضمن "الاستخدام" على الأرجح مؤشرات لحجم خارج السلسلة. على سبيل المثال، ربما يمكن للمرء إنشاء NVT معدّلة تضيف حجم التداول لصناديق الاستثمار المتداولة (محول إلى BTC) إلى الحجم ع.

الموجود على السلسلة. سيكون هذا مقياسًا مثيرًا للاهتمام – على الرغم من أنه ليس شيئًا منشورًا على نطاق واسع بعد.

وبالنسبة للقارئ المشترك في التشفير: الرسالة الأساسية هي أن نسبة NVT تحتاج إلى إعادة المعايرة في حقبة ما بعد صناديق الاستثمار المتداولة. إذا رأيت شخصًا على تويتر يرسم مخططًا لـ NVT ويعلن عن الهلاك أو النشوة، تحقق مما إذا كان قد أخذ في الاعتبار التغييرات الهيكلية. كما لاحظ مؤسس مفهوم NVT نفسه، Willy Woo، كان هناك حاجة لتعديلات منذ عام 2019 عندما نمت التبادلات والوصاة – وتأثير صناديق الاستثمار المتداولة هو استمرار لهذا الاتجاه.

يمكن للمرء أن يوضح هذا بافتراض: لنفترض أن القيمة السوقية للبيتكوين هي 2 تريليون دولار (سيناريو مستقبلي) وحجم التداول على السلسلة هو، دعنا نقول، 5 مليار دولار في اليوم. NVT = 400. في الماضي، قد تكون هذه النسبة غير مألوفة، وتشير إلى أن البيتكوين مبالغ في قيمته بشكل كبير فيما يتعلق بالاستخدام الشبكي. ولكن ماذا لو، في نفس الوقت، كان هناك 50 مليار دولار في اليوم من تداول أسهم صناديق الاستثمار المتداولة بالبيتكوين في الأسواق المالية، ومليار دولار آخر في عقود CME الآجلة، إلخ؟ الشبكة مستخدمة بشكل كبير، ولكن ليست بالطريقة التي قاستها NVT في الأصل. "الأرباح" لشبكة البيتكوين (إذا شبهنا المعاملات بالأرباح) تحدث جزئيًا في النظم المالية الموازية.

كيف يقوم التجار بتعديل أنفسهم؟ العديد منهم انتقلوا إلى مقاييس بديلة مثل MVRV (التي سيتم تغطيتها لاحقًا)، العناوين النشطة، أو تقديرات "الحجم الفعلي" المختلفة. لم يتم التخلي عن NVT، لكنه غالباً ما يناقش مع التحفظ بشأن حدوده. هناك حتى "NVT المعدلة" أو متغير NVT النسبة الذهبية الذي يستخدم الاتجاهات طويلة الأمد. ولكن بشكل عام، يمكن القول أن عصر صناديق الاستثمار المتداولة قد أفسد جزئيًا NVT كقياس مستقل للتقييم.

وعلى الرغم من ذلك، يمكن أن يظل يبرز الحالات القصوى. إذا انفجر NVT إلى مستويات غير مسبوقة، فلا يزال يمكن أن يكون إشارة لتسعير مضاربة فائقة مقابل الاستخدام. ولكن الآن يجب أن يتضمن "الاستخدام" على الأرجح مؤشرات لحجم خارج السلسلة. على سبيل المثال، ربما يمكن للمرء إنشاء NVT معدّلة تضيف حجم التداول لصناديق الاستثمار المتداولة (محول إلى BTC) إلى الحجم الموجود على السلسلة. سيكون هذا مقياسًا مثيرًا للاهتمام – على الرغم من أنه ليس شيئًا منتشرًا بعد.

في النهاية، الرسالة الأساسية إلى القارئ المشترك في التشفير هي أن نسبة NVT تحتاج إلى إعادة المعايرة في حقبة ما بعد صناديق الاستثمار المتداولة. إذا رأيت شخصًا على تويتر يرسم مخططًا لـ NVT ويعلن عن الهلاك أو السعادة، تحقق مما إذا كان قد أخذ في الاعتبار التغييرات الهيكلية. كما لاحظ مؤسس NVT، Willy Woo، الاحتياج إلى تعديلات في عام 2019 عندما نمت التبادلات والوصاية – وتأثير صناديق الاستثمار المتداولة هو استمرار لهذا الاتجاه.ترجمة:

يحدث التحويل خارج الطبقة الأساسية. بطريقة ما، قد يكون NVT العالي حتى ميزة للنضوج وليس عيبًا؛ فهذا يعني أن الشبكة يمكن أن تحمل قيمة سوقية كبيرة على عدد أقل نسبيًا من المعاملات على السلسلة، لأن تلك المعاملات غالبًا ما تمثل قيمة مجمعة خارج السلسلة (على سبيل المثال، إنشاء صندوق ETF لـ 1000 BTC قد يظهر كمعاملة واحدة على السلسلة، ولكن تلك الـ 1000 BTC قد تخدم آلاف المستثمرين في أجزاء أصغر خارج السلسلة). لذلك، يجب أخذ NVT بعين الاعتبار. لا يزال من الجدير مراقبة النطاقات المتطرفة أو الاتجاهات، ولكن يجب تفسيره في سياق كل هذه التطورات الجديدة.

10. نسبة القيمة السوقية للقيمة المحققة (MVRV): ضوء جديد على مؤشر دورة موثوق

مؤشر آخر للرصد في تحليل البيتكوين يستحق نظرة جديدة بعد ETF هو نسبة MVRV – القيمة السوقية للقيمة المحققة. إذا كان NVT "نسبة السعر إلى الأرباح للبيتكوين"، فإن MVRV هو شيء يشبه "نسبة السعر إلى القيمة الدفترية" للبيتكوين، أو ربما بشكل أدق مؤشر لأرباح حامل الأسهم العادي. يتم حسابه بقسمة القيمة السوقية للبيتكوين (القيمة السوقية) على القيمة المحققة (إجمالي قيمة جميع العملات بناءً على السعر عندما انتقلت لآخر مرة). القيمة المحققة تشبه أساس التكلفة الإجمالية للشبكة؛ إنها تجمع، لكل عملة، السعر في الوقت الذي تم فيه تداولها لآخر مرة. لذا، MVRV > 1 تعني أن السوق أعلى من متوسط أساس التكلفة (الحاملون يربحون في المتوسط)، MVRV < 1 تعني أدنى من أساس التكلفة (الحاملون يخسرون في المتوسط).

تاريخيًا، كان MVRV ممتازًا في تحديد النطاقات القصوى. غالبًا ما شهدت ذروات الأسواق الصاعدة السابقة نسب MVRV تصل إلى 3، 4، أو حتى أعلى – مما يعني أن قيمة عملات الحامل العادي قد تضاعفت أو زادت أربع مرات منذ آخر حركة لها (الكثير من الربح الكامن، عادة ما يكون مؤشرًا على النشوة). وعلى العكس من ذلك، شهدت قيعان الأسواق الهابطة العميقة انخفاضًا في MVRV إلى أقل من 1، حتى تصل إلى 0.5–0.7 في الأوقات الصعبة – مما يعني أن سعر السوق كان أدنى من أساس تكلفة الحامل العادي بنسبة 30–50%، وهو ما يميل عادة إلى الإشارة إلى الاستسلام والتقليل من القيمة. إنه بديهي: عندما يكون MVRV مرتفعًا جدًا، يكون الكثير من الربح على الطاولة، وهذا عادة ما يسبق الحاملين لجني هذا الربح (عن طريق البيع) وبالتالي يؤدي إلى تصحيح. عندما يكون MVRV منخفضًا جدًا، يكون الأغلبية في خسارة، يتم استنفاد ضغط البيع، ويتبع ذلك ارتفاع.

الآن، كيف يؤثر عصر ETF على MVRV؟ للوهلة الأولى، ليس بشكل مباشر كما هو الحال مع NVT، لأن MVRV مشتق من بيانات أساس التكلفة على السلسلة، التي لا تزال تتحدث كلما انتقلت العملات على السلسلة. ولكن فكر في الآتي: مع امتصاص الـ ETFs للعرض، تحركت العديد من العملات (من البائعين إلى الوصاة على الـ ETF)، محدثة قيمتها المحققة إلى الأسعار الحالية. هذا يعني أن القيمة المحققة قفزت عندما اشترت ETF العملات من حامليها على المدى الطويل (تلك العملات التي كانت خاملة منذ، لنقل، 20 ألف، الآن انتقلت عند 60 ألف، ومن ثم زادت القيمة المحققة بشكل كبير). عندما ترتفع القيمة المحققة بالقرب من القيمة السوقية، تنخفض نسبة MVRV. لذا بشكل متناقض، حتى مع ارتفاع السعر، فإن عملة قديمة تتحرك إلى أيدٍ جديدة يمكن أن تمنع MVRV من الارتفاع العالي لأن القيمة المحققة (المقام) أيضًا تزيد.

بعبارة أخرى، كانت إعادة توزيع العملات الثقيلة في 2024–2025 إلى مشترين جدد (غالبًا عن طريق ETFs) ربما قد خففت من قمم MVRV. وصل السوق إلى أعلى مستوى له على الإطلاق، ولكن القيمة المحققة أيضًا وصلت إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق حيث تم "تسعير" الكثير من العملات الخاملة سابقًا في أيدي جديدة. ربما كان هذا هو السبب في أنه بحلول منتصف عام 2025، لاحظ البعض أن MVRV لم يكن مرتفعًا كما توقع المرء بناءً على مستويات الأسعار. على سبيل المثال، أشار مصدر في يونيو 2025 إلى أن MVRV Z-score (مقياس ذو صلة) كان في حدود معتدلة، حوالي 2.4، ولم يصل إلى أقصى الحدود من القمم السابقة التي عادة ما تتجاوز 5 أو 7. ويشير هذا النطاق الأدنى المستمر، رغم ارتفاع الأسعار بشكل كبير، إلى أن التحديث المستمر للقيمة المحققة (بسبب تحرك العملات) حافظ على النسبة منخفضة.essentially, the presence of eager buyers (ETFs and others) allowed old coins to be realized (sold) before we got into dangerously high MVRV territory. That could mean a more prolonged, stair-stepping bull market rather than a blow-off top – at least that’s one interpretation.

However, MVRV is still very useful, especially if things swing the other way. Imagine a scenario where price corrects sharply but people aren’t selling much (so realized cap stays high from the prior redistribution). Market value could drop below realized value again, sending MVRV below 1. That could signal a generational buying opportunity, as it has in past bears. Whether ETFs being in the mix would change that calculus is an open question: if such a drop happened, would ETFs experience outflows (coins moving out, lowering realized cap again)? Possibly, but perhaps not proportionally – some institutional holders might just hold through dips, keeping realized cap elevated.

One might also ask: do ETF-held coins count in realized cap? Yes, because when they were transferred to the custodian, that’s an on-chain movement that established a new cost basis. Once in custody, if they don’t move on-chain, realized cap doesn’t change for them. So if ETFs hold long-term, those coins have a realized price equal to their buy-in. If the market dumps below that level, those coins (and their holders) are at an unrealized loss – which historically not many long-term holders tolerate indefinitely (some will capitulate). But if the holders are institutions with long horizons, maybe they will tolerate it, meaning realized cap stays high and MVRV might drop deeply. That could mark bottoms differently than before – maybe sharper, maybe requiring a different threshold.

Another subtle point: Realized cap now includes a lot of coins that moved at fairly high prices (the ETF purchase points). This could raise the floor of MVRV in a bear because a greater portion of supply has a high cost basis. In older cycles, a huge chunk of supply had very low cost basis (early adopters) so in bears, market cap could drop near to realized cap. Now, with realized cap higher (closer to market cap), perhaps MVRV doesn’t drop as far below 1 in future bears. It’s speculative, but plausible.

Regardless, as a metric to watch, MVRV remains one of the top indicators for macro sentiment and cycle stage. It’s just that one must interpret it knowing that a lot of coin redistribution (like what we saw) keeps it more “reset.” In mid-2025, even as Bitcoin flirted with $100k, MVRV Z-score indicated we weren’t at an outrageous extreme by historical standards. That gave some bulls confidence that the cycle hadn’t peaked – there was “still juice left” as one commentary put it. And indeed, if long-term holders already sold a lot to ETFs, who’s left to sell en masse? Perhaps fewer than in past cycles – which could mean a higher ultimate peak or a less severe drawdown.

On the flip side, if we ever saw MVRV creeping up to those historically extreme levels again (say the ratio > 3.5 or 4, Z-score in red zone), it would still be a strong warning that the market is overheated. At that point, perhaps ETF inflows would slow and everyone left is in profit – a precarious spot. We’d then watch if ETF flows reverse (like in late 2024 slightly) and if long-term holders (those who didn’t sell yet) finally start capitulating their profit.

In summary, MVRV hasn’t been invalidated by the ETF era, but it’s been tempered. It’s like a reliable thermometer that now reads a bit differently because the patient’s condition changed. It’s still absolutely worth keeping in the top metrics to watch – to identify when the market is overstretched or when it’s deeply undervalued. The key is context. Combine MVRV with the metrics above: If MVRV is high and we see ETF inflows stagnating and CDD spiking, that’s a clear danger zone. If MVRV is low and we see ETFs still stacking and CDD is minimal (strong hands holding), that’s a screaming buy sign historically.

Ultimately, the combination of NVT and MVRV – the old on-chain guard – with the new ETF and market structure metrics gives the fullest picture. MVRV continues to serve as a bridge between on-chain data and investor behavior, even as the investor base now includes the suits on Wall Street alongside the cypherpunks.

الأفكار النهائية

لطالما كانت سوق البيتكوين قصة تطور – من تجربة للشبكات المدنية إلى هوس مضارب، من موجات تحكمها التجارة الفردية إلى استسلام التعدين. الآن، في هذا العصر ما بعد ETF، نشاهد قفزة تطورية أخرى: المزج بين ديناميكيات التمويل التقليدي وبيانات البلوكشين الشفافة الخاصة بالبيتكوين. مع ذلك يأتي مجموعة أدوات جديدة لفهم ما يحرك السعر والمزاج.

أفضل 10 مؤشرات التي استكشفناها تشكل لوحة معلومات شاملة للمراقب الحديث للبيتكوين:أساسيات يمكن التعبير عنها بطرق أكثر من مجرد حجم التعاملات على السلسلة.

• نسبة MVRV تقف كالبوصلة الموثوقة لتحديد موقعنا في دورة السوق، على الرغم من كونها تُعاد معايرتها باستمرار بتحركات العملات إلى أيدٍ جديدة.

بالنسبة للقارئ العادي للعملات الرقمية، تسليح نفسك بهذه المقاييس يمنحك قوة. فهو يقطع الضجيج من الترويج والخوف. بدلاً من مجرد سماع تعليقات غير واضحة مثل "بلاك روك تشتري" أو "الحيتان تبيع" يمكنك رؤيتها في البيانات: إدارة الأصول لبلاك روك ترتفع، أيام العملة المدمرة تتزايد مع تحركات الحيتان للعملات، تباعد خطوط CVD على مخططك خلال ضخ مشبوه. كل مقياس يشبه زاوية كاميرا مختلفة على نفس المباراة – واحدة تظهر الهجوم، واحدة الدفاع، واحدة تفاعل الجمهور، وأخرى استراتيجية المدرب. بمشاهدة جميعها فقط يمكنك الحصول على الصورة الكاملة للعبة.

وبالفعل، لعبة بيتكوين الكبرى لديها لاعبين جدد بارزين. مجموعة منتجات بلاك روك – بقيادة IBIT ETF – أثبتت أنها نوع من العصافير في منجم الفحم للعديد من هذه الإشارات. عندما شهد IBIT تدفقات مستمرة، شهدنا قوة في السعر (حتى وإن كانت بعض المقاييس القديمة مثل NVT تبدو مرتفعة). عندما توقف IBIT أو انخفضت التدفقات، تزامن ذلك مع تحذيرات التصحيح من مؤشرات أخرى. العصفور لا يتسبب في التحولات، لكنه غالبًا ما يشعر بها أولاً. لقد تحقق، على سبيل المثال، أن الحاملين على المدى الطويل كانوا يبيعون، من خلال امتصاص عملاتهم – بدون تلك التدفقات لـ ETF، ربما كان السعر سيسقط من على حافة الجرف؛ ومعها، تم تخفيف حدة البيع. مراقبة بلاك روك ونظيراتها أصبحت الآن جزءاً من مشاهدة بيتكوين.

إنها أيضًا قصة تقارب: النقيون على السلسلة والمحللون في وول ستريت ينظرون الآن إلى بعض المخططات نفسها، على الرغم من زوايا مختلفة. قد يقوم محترف في العملات الرقمية بفحص احتياطيات الصرف و CDD لاستنتاج ما إذا كان يحدث تراكم أو توزيع، بينما يقوم محلل ETF بفحص تدفقات الصناديق والعلاوات – لكنهم يقومون بتشخيص نفس السوق بوسائل مختلفة. أكثر من أي وقت مضى، يقوم المحلل الذي يعرف السوق بمزج هذه الطرق.

عصر ما بعد ETF جعل السوق أكثر تعقيداً ولكنه أيضًا أكثر نضجاً. لا مقياس واحد سيعطيك الإجابة (إذا كان قد فعل من قبل). ولكن مأخوذة معاً، توفر هذه المقاييس رؤية متعددة الأبعاد. فهي تشرح لماذا قد تومض الإشارات الكلاسيكية مثل MVRV أو NVT بشكل مختلف الآن – ليس لأنها معطلة، بل لأن ميكانيكا السوق الأساسية قد توسعت. إنها تؤكد على التأثير المتزايد للمنتجات المنظمة كبيرة الحجم دون أن تطيح بأهمية النشاط الشبكي الشعبي.

بالنسبة للمتداولين والمحتفظين على حد سواء، يعتبر الانتباه لهذه المقاييس العشرة هو الفرق بين رؤية الجبل الجليدي بالكامل أو جزئه الظاهر فقط. هل الارتفاع مدعوم بطلب حقيقي أم بالرافعة المالية الفارغة؟ ستخبرك البيانات – ربما تكون إنشاءات ETF ترتفع و CVD الفوري قوي (صعودي)، أو ربما يقفز السعر بينما يقفز CDD أيضًا (إشارة توزيع هبوطي). هل نقترب من قمة أورفورية؟ تحقق من MVRV مقابل المناطق الحمراء التاريخية وانظر إذا كانت تدفقات ETF تجف. هل الانخفاض فرصة للشراء؟ انظر إذا كان MVRV قريبًا من أدنى المستويات السابقة، وإذا كان الحاملون على المدى الطويل خامدون (CDD منخفض) بينما، على سبيل المثال، صناديق الاستثمار المتداولة لا تزال تضيف بهدوء – تباين بين السعر والتراكم يمثل فرصة.

في الختام، رحلة بيتكوين كانت دائمًا حول المزج بين القديم والجديد – أخذت المفاهيم القديمة للمال والثقة وأعادت اختراعها بتكنولوجيا جديدة. الآن تتكرر الدورة: نأخذ المقاييس القديمة ونزوجها مع الحقائق السوقية الجديدة. النتيجة هي رواية أوضح وأكثر تميزًا عن ما يدفع بيتكوين في أي وقت. سواء كنت متداولًا يوميًا، مؤمنًا على المدى الطويل، أو مجرد مراقب فضولي، فإن الاحتفاظ بهذه المقاييس على رادارك سيساعدك في اجتياز الضجة والعناوين الرئيسية. عصر ما بعد ETF هنا، ويأتي مع بيانات أكثر من أي وقت مضى – استخدمها بحكمة، وسوف تجتاز هذه الفصل المثير من بيتكوين بثقة ووضوح.