مؤسس الإيثريوم الشريك فيتاليك بوتيرين أصدر تحذيراً صارماً حول مستقبل الشبكة، محذراً من أن عمالقة وول ستريت مثل بلاك روك قد يقوضون بشكل أساسي القيم الأساسية للبلوكشين إذا استمرت حيازاتهم من الإيثر بالتوسع بالمعدلات الحالية. في حديثه في مؤتمر ديف كونكت في بوينس آيرس بجانب المؤسس المشارك لمشروع تور روجر دينغلداين، وضّح بوتيرين تهديدين محددين يشكلان خطر الهيمنة المؤسسية على شبكة العملات المشفرة الثانية الأكبر في العالم.
تأتي الملاحظات مع اقتراب القيمة الإجمالية لصناديق الاستثمار المتداولة في الولايات المتحدة المتعلقة بالإيثريوم لأكثر من 18 مليار دولار في الإيثر، بينما تتحكم خزائن الشركات في 18 مليار دولار إضافية على ميزانياتها. يتوقع المحللون أن المؤسسات قد تمتلك قريباً أكثر من 10٪ من إجمالي عرض الإيثروم المتداول، والذي يقارب حالياً 120.7 مليون إيثر.
خلال جلسة نقاش في حدث فرعي لتمويل العموم، طرح دينغلداين سؤالاً كان العديد من المطورين يناقشونه بشكل هادئ في الأشهر الأخيرة: "كيف تتجنب الاستيلاء من قبل الكيانات العملاقة مثل بلاك روك؟"
كان رد بوتيرين مباشراً. وبيّن أن التأثير المؤسسي يخلق مخاطر خاصة يمكن أن تدمر ما يجعل إيثريوم ذا قيمة، وقد تعيد تشكيل الشبكة بطرق لم يقصدها منشئوها الأصليون. تمثل التعليقات واحدة من أكثر الانتقادات العلنية حدة من قيادة إيثريوم بشأن التحول السريع نحو المؤسسية في نظام التشفير البيئي منذ إطلاق صناديق الاستثمار الفورية في الولايات المتحدة.
برز ثقة بلاك روك للإيثريوم، المعروف برمز ETHA، كلاعب مهيمن في سوق صناديق تحتوى على الايثيريوم منذ إطلاقها في يوليو 2024. بلغ حجم أصول الصندوق الذي تراكمت فيه أكثر من $11 مليار من الأصول الصافية مع تدفقات صافية تراكمية تتجاوز 13 مليار دولار، مما يجعلها واحدة من أسرع الصناديق نمواً في تاريخ الولايات المتحدة وفقاً لبيانات SoSoValue.
التهديد الأول: عزلة مجتمع إيثريوم الأساسي
يتمثل الخطر الأول الذي حدده بوتيرين في إمكانية خروج المطورين والمساهمين الذين قضوا سنوات في تطوير بنية ايثيريوم التحتية.
"إنها تدفع الأشخاص بعيداً بسهولة"، كما ذكر بوتيرين خلال الجلسة، وفقاً لأخبار دي إل، التي حضرت الحدث.
المجتمع الأساسي والمطورون الذين جعلوا من إيثريوم ما هو عليه اليوم لم يهدفوا إلى بناء بنية تحتية لوول ستريت. سعى هؤلاء لإنشاء أنظمة شفافة وبدون إذن تعمل بدون وسطاء مركزيين. إذا تطور إيثريوم ليكون بالأساس أداة للمالية المؤسسية، حذر بوتيرين، فإن هؤلاء البناة قد يرحلون ببساطة إلى مشاريع أخرى.
فقدان تلك الخبرة التقنية والالتزام الأيديولوجي سيضعف الابتكار ولا مركزية إيثريوم التي دعمتها منذ إطلاقها في 2015. وقد كان اقتراح القيمة للشبكة يعتمد دائماً على قدرتها على تمكين التطبيقات التي لا يمكن للبنية التحتية المالية التقليدية دعمها، بدءًا ببروتوكولات المالية اللا مركزية إلى منصات مقاومة الرقابة.
التهديد الثاني: قرارات تقنية تجعل الشبكة مركزية
إلى جانب الديناميكيات المجتمعية، أبرز بوتيرين خطراً أكثر وضوحاً: الضغط المؤسسي يمكن أن يدفع إلى اتخاذ قرارات تقنية تغير بشكل جذري من يمكنه المشاركة في الشبكة.
"وجودهم يؤدي بسهولة إلى الاختيار الخاطئ على الطبقة الأساسية"، شرح ذلك مشيرًا إلى مثال معين نوقش في دوائر المطورين.
أشار بوتيرين إلى الاقتراحات المتعلقة بأوقات البلوك 150 مللي ثانية كنوع من التغيير الذي قد تفضله المؤسسات. يبدو أن الكتل الأسرع مفيدة للتجارة ذات التردد العالي والتطبيقات المؤسسية التي تتطلب تسوية سريعة. ومع ذلك، تخلق هذه الأوقات القصيرة للكتل قيوداً مستحيلة للمستخدمين العاديين الذين يرغبون في تشغيل عقدهم الخاصة.
مع كتل بوقت 150 مللي ثانية، سيصبح "غير ممكن تشغيل عقدة ما لم تكن في نيويورك"، حيث يتطلب ذلك اتصالات بتأخير منخفض للغاية لمواكبة إنتاج مثل هذه الكتل السريعة. سيكون فقط لدى من يملكون مراكز البيانات في مراكز مالية رئيسية القدرة على المشاركة بشكل فعّال في مصادقة الشبكة.
ستكون النتيجة تركيزاً جغرافياً حول عدد قليل من المواقع المزودة بالبنية التحتية اللازمة، مما يستبعد المستخدمين القادرين على الحفاظ على خصوصيتهم والمشغلين المستقلين في جميع أنحاء العالم. ستصبح إيثريوم المهيئة لوول ستريت مركزية حول الأماكن التي فقط وول ستريت يمكن لها استخدامها بفعالية.
السياق: النقاشات الجارية حول مركزية إيثريوم
يأتي تحذير بوتيرين في ظل سياق من القلق المستمر بشأن التركيز داخل نظام الإيثيروم البيئي. فقد شهدت الشبكة نقاشات متكررة حول مخاطر المركزيّة القادمة من زوايا متعددة خلال السنوات الأخيرة.
سيطرة ليدو فاينانس، أكبر بروتوكول للتكديس السائل، على أكثر من 32٪ من إيثر المتكامل في ذروتها، مما أثار المخاوف حول تركيز المدققين. في حين أن هذه النسبة قد انخفضت إلى ما يقارب 24.4٪ حيث اشتدت المنافسة، إلا أن هذه العملات أوضحت كيف يمكن لكيان واحد أن يجمع نفوذاً على أمان الشبكة.
لطالما دافع بوتيرين عن حدود على تركيز التكديس. وسبق له أن جادل بأن أي بروتوكول واحد لا يجب أن يمتلك الأغلبية من الإيثر المخزن واشار إلى أن هذا الهيمانة المجتمعة مع أي هيكل حوصرية تمثل خطراً محتملاً على المركزيّة.
وصول صناديق الاستثمار الفورية للإيثيروم قدم بعداً جديداً لهذه القلق. على عكس بروتوكولات التكديس التي على الأقل تظل البنية التحتية الأساسية على السلسلة، فإن حيازات صناديق الاستثمار تضع الإيثر تحت حراسة المؤسسات المالية التقليدية التي تعمل ضمن الإطار الرقمي القائم.
الطريق إلى الأمام: حماية ما لا يمكن لبناء وول ستريت
على الرغم من المخاطر التي أبرزها، قدم بوتيرين وصفة واضحة حول كيفية استجابة مجتمع الإيثريوم للاهتمام المؤسسي المتزايد.
"علينا التركيز على الأشياء التي لن تكون متوفرة بالفترة: بروتوكول عالمي، بدون إذن، ومقاوم للرقابة"، ذكر ذلك.
حجته تستند على فهم ما تحتاجه المؤسسات بالفعل من الإيثريوم مقابل ما يمكنها الحصول عليه بالفعل من خلال الأنظمة القائمة. وول ستريت لا تحتاج إلى الإيثريوم للسرعة أو لتسوية الصفقات الفعالة. الأسواق التقليدية تملك بالفعل البنية التحتية لتلك الوظائف.
ما لا يمكن لوول ستريت بناؤه، وما يجعل الإيثريوم ذات قيمة حقيقية، هو نظام عالمي حقيقي يمكن الوصول إليه من قبل أي شخص بدون إذن أو الحاجة إلى الثقة في وسطاء. الحفاظ على هذه القدرة يتطلب "مجتمعاً محورياً قوياً يركز على هذه الأشياء"، يقول بوتيرين.
لا يجب أن يكون التركيز على تحسين اعتماد المؤسسات على حساب الخصائص التي تميز الإيثريوم عن البنية التحتية المالية التقليدية. بل يجب أن يستمر المجتمع في بناء الأنظمة التي تخدم المستخدمين الذين لا يمكنهم الوصول إلى الخدمات المالية الحالية أو الذين يحتاجون إلى مقاومة الرقابة.
ديناميكيات السوق والزخم المؤسسي
التحدي الذي حدده بوتيرين معقد بسبب قوى السوق القوية التي تدفع باتجاه تبني المؤسسات. شهدت صناديق الاستثمار الفورية للإيثيروم تدفقات ضخمة طوال عام 2025، حيث سجلت الصناديق التسعة المدرجة في الولايات المتحدة بعض من أقوى زخمها منذ إطلاقها في يوليو 2024.
كانت سيطرة بلاك روك واضحة بشكل خاص. ووصل حجم أصول الصندوق إلى $10 مليار تحت إدارة الأصول في أقل من عام، حيث تضاعفت أصوله من 5 إلى 10 مليار في غضون 10 أيام فقط وفقًا لمحلل صندوق التحوط من بلومبيرغ إريك بالشتاناس. مما يجعلها واحدة من أسرع الصناديق نمواً في تاريخ الولايات المتحدة عبر أي فئة من الأصول.
تحتوي الشركة أيضا على خطط لتوسيع عروضها من الإيثريوم. قد قدمت بلاك روك مؤخراً طلبًا لإطلاق صندوق استثمار متداول يستثمر الإيثريوم الذي سيمكن المستثمرين من الحصول على عائدات التكديس من خلال الصندوق، مما يجعل المنتج أكثر جاذبية للمستثمرين المؤسساتيين الذين يركزون على الدخل.
تبني خزائن الشركات قدم أيضا زخمًا إضافياً. بدأت الشركات من الشركات الأصلية المشفرة إلى الشركات التقليدية في الاحتفاظ بالإيثر على ميزانياتها، متبعين اتجاهًا تم تأسيسه من قبل عمليات شراء البتكوين من قبل الشركات في السنوات السابقة. توقعت بنك ستاندرد تشارترد أن تصل حيازات المؤسسات إلى 10٪ من إجمالي موظفي ETH بحلول عام 2026.
ديف كونكت بوينوس آيرس: مواضيع أوسع
تأتي تعليقات بوتيرين حول الاستحواذ المؤسسي كجزء من مجموعة أوسع من الملاحظات في مؤتمر ديف كونكت الذي استمر أسبوعًا، حيث تناول اتجاهات مستقبلية متعددة لإيثريوم.
في جلسات منفصلة، قام بالدفاع عن "تجميد" الطبقة الأساسية من الإيثريوم قائلاً إن البروتوكول يجب أن يقفل بشكل متزايد الميزات الأساسية لمنع التغييرات التي قد تخلق أخطاء أو عدم استقرار. وناقش كذلك ضرورة تسريع استخدام التشفير المقاوم للكم مشيراً إلى أن الكمبيوترات الكمومية قد تكسر الطرق الحالية للتشفير قبل انتخابات الرئاسة الأمريكية في 2028.
تشترك المواضيع المختلفة في خط نقاشي مشترك: حماية أمن إيثريوم الأساسي وإمكانية الوصول له في ظل ضغوط خارجية متزايدة. سواء كانت تلك الضغوط من المؤسسات التي تسعى لتحسين الشبكة لخدمة احتياجاتها أو من التهديدات التكنولوجية المستقبلية، فإن بوتيرين يدعو لموقف دفاعي يركز على التحمل الطويل المدى بدل التحسين قصير الأجل. محتوى: معضلة حقيقية لنظام الإيثيريوم البيئي. رأس المال المؤسسي جلب الشرعية والسيولة ودعم الأسعار. تم الاحتفال على نطاق واسع بموافقة الصناديق المتداولة في البورصة للتداول الفوري كدليل على نضج الإيثيريوم كفئة أصول.
ومع ذلك، فإن نفس الاهتمام المؤسسي يخلق ضغطًا لتشكيل الشبكة بطرق قد لا تخدم جميع المستخدمين بشكل متساوٍ. قد يجد المطورون والمستخدمين الذين قدروا الإيثيريوم تحديدًا لأنه يعمل خارج الأنظمة المالية التقليدية أنفسهم بشكل متزايد في تناقض مع المستثمرين الذين يرونه ببساطة كأصل آخر في محفظة متوازنة.
بالنسبة لحاملي الإيثريوم الأفراد والمجتمع الأوسع، تصبح المسألة ما إذا كان بإمكانهم الحفاظ على الخصائص التي جعلت الإيثيريوم ذا قيمة في المقام الأول مع الاستفادة أيضًا من الاعتماد المؤسسي. تشير رسالة بوترين إلى أن تحقيق الأمرين سيتطلب جهدًا نشطًا وخيارات متعمدة حول المقايضات التي يجب قبولها.
ستحدد السنوات القادمة على الأرجح ما إذا كان بإمكان الإيثيريوم التوازن بين الجانبين أم أن الهيمنة المؤسسية ستعيد تشكيل الشبكة بطرق قد لا يتعرف عليها بناة الإيثيريوم الأصليون.